CryptoQuant 建議科技巨頭 Strategy 暫停買入比特幣

2026 年 6 月 23 日，鏈上分析公司 CryptoQuant 的研究主管 Julio Moreno 發布了一份重磅報告，敦促 Strategy Inc.（前身為 MicroStrategy）立即暫停買入比特幣，並優先重建其美元現金儲備 。這項建議出台之際，這家全球最大的企業比特幣持有者正面臨日益嚴峻的現金壓力、急遽膨脹的股息負擔，以及超過 100 億美元的未實現持倉虧損。

核心建議：策略性暫停

Moreno 在報告中主張，Strategy 的財務狀況已過度擴張，風險升高。他呼籲公司暫時停止收購比特幣，直到能恢復現金儲備並穩定 STRC 優先股股東的股息覆蓋率 。這項建議不僅僅是單純的暫停：Moreno 還敦促 Strategy 制定一套更嚴謹、基於基本面的比特幣買入時機策略，並提出一個框架，允許公司在未來週期高點附近出售部分比特幣——這與 Michael Saylor 長期奉行的「絕不賣出」原則形成重大分野 。

關鍵財務壓力

現金儲備暴跌 38%

多個來源證實，Strategy 的美元現金儲備在 2026 年度內下跌了 38%，資金被大量轉移至比特幣收購 。這類流動資產的快速枯竭，使得公司在應對營運需求或償還債務時，財務靈活性大減。

股息義務近乎翻漲四倍

Moreno 指出，Strategy 因其 STRC 優先股而承擔的年化股息義務，已從年初的約 3 億美元 攀升至約 12 億美元——增幅約達 4 倍——這是因為公司持續發行新的 STRC 股票來為比特幣購買籌資 。其結果是，STRC 的股息覆蓋率從七年以上急遽縮減至僅剩 14 個月 。

比特幣持倉未實現虧損達 106 億美元

CryptoQuant 估計，Strategy 的比特幣未實現虧損總額約為 106 億美元 。所有於 2024、2025 及 2026 年購入的比特幣，目前皆處於虧損狀態。（作為對照，Strategy 自己在 2026 年第一季的財報中，按市值計價揭露了更大的 144.6 億美元未實現虧損，導致該季淨虧損達 125.4 億美元 。）

平均成本基礎接近 75,000 美元

根據估算的未實現虧損與已知持倉量，其平均成本遠高於當前市場價格。一份 2026 年 4 月的報告指出，Strategy 的平均購入價格約在 76,000 至 78,000 美元 之間，其投資組合只有在比特幣短暫回升至 76,000 美元以上時才短暫回到損益平衡 。在當前的熊市價格水準下，所有近年購入的部位都處於虧損 。

STRC 優先股創歷史新低 82.53 美元

Strategy 的浮動利率 A 系列永續優先股（STRC）在 2026 年 6 月 18 日至 20 日期間，跌至 歷史新低 82.53 美元，遠低於其 100 美元的面值 。截至 6 月 22 日，價格略微回升至約 88.79 美元 。Moreno 認為，STRC 的下跌反映了基本面的惡化，而非強制平倉 。

現金儲備目標：約 28 億美元

Moreno 估計，Strategy 需要約 28 億美元 的現金儲備，才能恢復 STRC 投資者的信心，並建立可持續的 24 個月股息覆蓋緩衝——這大約是目前持有量的兩倍 。他在報告中寫道：「增加現金持有量，是市場最需要的信號」。

更廣泛的背景：Strategy 已開始轉變策略

報導指出，在 Moreno 發布報告前的 兩週，Strategy 實際上已經開始將大部分新籌集的資金導向現金儲備，而非用於購買比特幣，這顯示公司自身也體認到日益增長的財務壓力 。Yahoo Finance 因此形容 CryptoQuant 在 6 月 23 日發出的警告「比 Strategy 自己的行動晚了兩週」。

比特幣買入不再是明確的價格驅動力

分析指出，在當前的熊市中，Strategy 的大規模比特幣買入已不再能作為可靠的價格支撐或上漲動力，這使得持續累積的戰略價值大打折扣 。

企業比特幣策略的轉折點？

Moreno 的報告可說是迄今為止，分析師對 Strategy 激進比特幣收購計畫所發出最明確的暫停呼聲。雖然 CryptoQuant 早在 2026 年 2 月就曾提出警告，但 6 月的這份分析更聚焦於公司結構性的財務弱點，而非單純的市場時機判斷 。此項建議加劇了市場對 Saylor 比特幣策略可持續性，及其對企業加密貨幣應用影響的關注與審視 。