成本壓力：BTC 連續五個月低於生產成本

JPMorgan 估計，比特幣的全額生產成本約為 每枚 78,000 美元，而現貨價格在 62,000 至 63,000 美元區間交易——這個差距自 2026 年初以來一直存在，從未收窄。這是自 2022 年熊市以來，比特幣挖礦首次普遍出現系統性的「水下營運」現象。

連鎖反應：約 20% 礦工無法獲利

根據 JPMorgan 的報告，由於收入低於生產成本，大約五分之一的礦工正在虧損營運。該銀行在報告中引用了 CoinShares 的數據，指出壓力正迫使礦工做出艱難決定。

創紀錄的礦工拋售：2026 年第一季拋售超過 32,000 枚 BTC

根據 TheMinerMag 的數據，北美上市礦商（包括 MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific 和 Bitdeer）在 2026 年第一季總共拋售了超過 32,000 枚 BTC。這個數字不僅超過了 2025 年全年的總和，也超過了 2022 年第二季 Terra-Luna 崩盤期間清算的大約 20,000 枚 BTC。這些拋售的規模「遠遠超過先前任何週期性的礦工減持，凸顯礦工正面臨系統性的生存危機，而不僅僅是邊際營運壓力」。

網絡反應：難度下調 10.09%，算力下降

比特幣的挖礦難度於 2026 年 6 月 14 日在區塊高度 953,568 處從 138.96T 降至 124.93T。這是比特幣史上第 11 大的向下調整，也是 2026 年第二大單次降幅。該調整週期持續了 15.6 天，高於標準的 14 天窗口，反映了算力正在退出網絡。

Galaxy Research 證實，6 月份全網算力下降了約 12%，降至約 886 EH/s。算力的急劇下降一度將哈希價格（Hashprice）推低至 30 美元/PH/s 以下，隨後在難度調整後反彈至約 32.31 美元。Galaxy 還指出，部分挖礦產能可能已轉向高性能計算（HPC）和 AI 數據中心。

看漲分歧：長期持有者吸收拋售供應

儘管礦業陷入困境，JPMorgan 的報告指出，鯨魚（大戶）的累積以及交易所儲備的下降是看漲信號。多個消息來源稱，長期持有者（LTH）一直在吸收礦工的拋售，僅在 6 月份就吸收了約 125,000 枚 BTC。長期持有者在流通供應量中的占比達到約 79% 的歷史新高，形成了與礦工投降形成鮮明對比的需求側緩衝。

關鍵備註： 上述 125,000 枚 BTC 被吸收以及 79% 的 LTH 供應佔比數據，在摘要 JPMorgan 報告的加密貨幣新聞中被廣泛引用，但本次搜索結果中無法直接從 JPMorgan 的原始報告中驗證。獨立的鏈上數據來源（例如 Glassnode）才能為這些特定的供應端指標提供最權威的確認。而 JPMorgan 報告的核心主張——Beta 值 0.62、78,000 美元生產成本、20% 礦工虧損、五個月的價格低於成本缺口以及創紀錄的礦工 Q1 銷售量——均受到多個可靠來源的充分佐證。

展望：預計波動將持續

JPMorgan 分析師，由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導，預期在 BTC 回升至生產成本以上之前，市場波動將持續。該行預計，如果 BTC 仍低於盈虧平衡點，算力和挖礦難度將保持高度波動，並可能出現更大、更頻繁的調整。礦工投降與強勁的長期持有者需求相結合，形成了一種不尋常的市場動態，可能導致價格朝任一方向劇烈波動。

成本壓力：BTC 連續五個月低於生產成本

JPMorgan 估計，比特幣的全額生產成本約為 每枚 78,000 美元，而現貨價格在 62,000 至 63,000 美元區間交易——這個差距自 2026 年初以來一直存在，從未收窄。這是自 2022 年熊市以來，比特幣挖礦首次普遍出現系統性的「水下營運」現象。

連鎖反應：約 20% 礦工無法獲利

根據 JPMorgan 的報告，由於收入低於生產成本，大約五分之一的礦工正在虧損營運。該銀行在報告中引用了 CoinShares 的數據，指出壓力正迫使礦工做出艱難決定。

創紀錄的礦工拋售：2026 年第一季拋售超過 32,000 枚 BTC

根據 TheMinerMag 的數據，北美上市礦商（包括 MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific 和 Bitdeer）在 2026 年第一季總共拋售了超過 32,000 枚 BTC。這個數字不僅超過了 2025 年全年的總和，也超過了 2022 年第二季 Terra-Luna 崩盤期間清算的大約 20,000 枚 BTC。這些拋售的規模「遠遠超過先前任何週期性的礦工減持，凸顯礦工正面臨系統性的生存危機，而不僅僅是邊際營運壓力」。

網絡反應：難度下調 10.09%，算力下降

比特幣的挖礦難度於 2026 年 6 月 14 日在區塊高度 953,568 處從 138.96T 降至 124.93T。這是比特幣史上第 11 大的向下調整，也是 2026 年第二大單次降幅。該調整週期持續了 15.6 天，高於標準的 14 天窗口，反映了算力正在退出網絡。

Galaxy Research 證實，6 月份全網算力下降了約 12%，降至約 886 EH/s。算力的急劇下降一度將哈希價格（Hashprice）推低至 30 美元/PH/s 以下，隨後在難度調整後反彈至約 32.31 美元。Galaxy 還指出，部分挖礦產能可能已轉向高性能計算（HPC）和 AI 數據中心。

看漲分歧：長期持有者吸收拋售供應

儘管礦業陷入困境，JPMorgan 的報告指出，鯨魚（大戶）的累積以及交易所儲備的下降是看漲信號。多個消息來源稱，長期持有者（LTH）一直在吸收礦工的拋售，僅在 6 月份就吸收了約 125,000 枚 BTC。長期持有者在流通供應量中的占比達到約 79% 的歷史新高，形成了與礦工投降形成鮮明對比的需求側緩衝。

關鍵備註： 上述 125,000 枚 BTC 被吸收以及 79% 的 LTH 供應佔比數據，在摘要 JPMorgan 報告的加密貨幣新聞中被廣泛引用，但本次搜索結果中無法直接從 JPMorgan 的原始報告中驗證。獨立的鏈上數據來源（例如 Glassnode）才能為這些特定的供應端指標提供最權威的確認。而 JPMorgan 報告的核心主張——Beta 值 0.62、78,000 美元生產成本、20% 礦工虧損、五個月的價格低於成本缺口以及創紀錄的礦工 Q1 銷售量——均受到多個可靠來源的充分佐證。

展望：預計波動將持續

JPMorgan 分析師，由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導，預期在 BTC 回升至生產成本以上之前，市場波動將持續。該行預計，如果 BTC 仍低於盈虧平衡點，算力和挖礦難度將保持高度波動，並可能出現更大、更頻繁的調整。礦工投降與強勁的長期持有者需求相結合，形成了一種不尋常的市場動態，可能導致價格朝任一方向劇烈波動。