JPMorgan 重磅報告：比特幣挖礦網絡「極度脆弱」，20% 礦工虧損，創紀錄拋售，難度敏感度飆升

JPMorgan 在 2026 年 6 月 18 日發布的分析報告，為比特幣挖礦產業描繪了一幅嚴峻且壓力持續的圖景，但也凸顯了陷入困境的礦工與持續累積的長期持有者之間出現的劇烈分歧。

脆弱性核心：挖礦難度對價格的敏感度顯著提升

JPMorgan 的量化團隊報告指出，過去六個月，挖礦難度對比特幣價格的 Beta 值已升至 0.62。這意味著難度的波動幅度現在超過價格波動幅度的一半以上——這是一個結構性轉變，其背後原因是大量礦工在盈虧平衡點附近營運。Investing.com 指出，「Beta 值的上升與更多礦工接近盈虧平衡區的觀點一致，這使得總算力對比特幣價格更為敏感」。

成本壓力：BTC 連續五個月低於生產成本

JPMorgan 估計，比特幣的全額生產成本約為 每枚 78,000 美元，而現貨價格在 62,000 至 63,000 美元區間交易——這個差距自 2026 年初以來一直存在，從未收窄。這是自 2022 年熊市以來，比特幣挖礦首次普遍出現系統性的「水下營運」現象。

連鎖反應：約 20% 礦工無法獲利

根據 JPMorgan 的報告，由於收入低於生產成本，大約五分之一的礦工正在虧損營運。該銀行在報告中引用了 CoinShares 的數據，指出壓力正迫使礦工做出艱難決定。

創紀錄的礦工拋售：2026 年第一季拋售超過 32,000 枚 BTC

根據 TheMinerMag 的數據，北美上市礦商（包括 MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific 和 Bitdeer）在 2026 年第一季總共拋售了超過 32,000 枚 BTC。這個數字不僅超過了 2025 年全年的總和，也超過了 2022 年第二季 Terra-Luna 崩盤期間清算的大約 20,000 枚 BTC。這些拋售的規模「遠遠超過先前任何週期性的礦工減持，凸顯礦工正面臨系統性的生存危機，而不僅僅是邊際營運壓力」。

網絡反應：難度下調 10.09%，算力下降

比特幣的挖礦難度於 2026 年 6 月 14 日在區塊高度 953,568 處從 138.96T 降至 124.93T。這是比特幣史上第 11 大的向下調整，也是 2026 年第二大單次降幅。該調整週期持續了 15.6 天，高於標準的 14 天窗口，反映了算力正在退出網絡。

Galaxy Research 證實，6 月份全網算力下降了約 12%，降至約 886 EH/s。算力的急劇下降一度將哈希價格（Hashprice）推低至 30 美元/PH/s 以下，隨後在難度調整後反彈至約 32.31 美元。Galaxy 還指出，部分挖礦產能可能已轉向高性能計算（HPC）和 AI 數據中心。

看漲分歧：長期持有者吸收拋售供應

儘管礦業陷入困境，JPMorgan 的報告指出，鯨魚（大戶）的累積以及交易所儲備的下降是看漲信號。多個消息來源稱，長期持有者（LTH）一直在吸收礦工的拋售，僅在 6 月份就吸收了約 125,000 枚 BTC。長期持有者在流通供應量中的占比達到約 79% 的歷史新高，形成了與礦工投降形成鮮明對比的需求側緩衝。

關鍵備註： 上述 125,000 枚 BTC 被吸收以及 79% 的 LTH 供應佔比數據，在摘要 JPMorgan 報告的加密貨幣新聞中被廣泛引用，但本次搜索結果中無法直接從 JPMorgan 的原始報告中驗證。獨立的鏈上數據來源（例如 Glassnode）才能為這些特定的供應端指標提供最權威的確認。而 JPMorgan 報告的核心主張——Beta 值 0.62、78,000 美元生產成本、20% 礦工虧損、五個月的價格低於成本缺口以及創紀錄的礦工 Q1 銷售量——均受到多個可靠來源的充分佐證。

展望：預計波動將持續

JPMorgan 分析師，由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導，預期在 BTC 回升至生產成本以上之前，市場波動將持續。該行預計，如果 BTC 仍低於盈虧平衡點，算力和挖礦難度將保持高度波動，並可能出現更大、更頻繁的調整。礦工投降與強勁的長期持有者需求相結合，形成了一種不尋常的市場動態，可能導致價格朝任一方向劇烈波動。