Puma在10月30日公布的2026年第三季成績，呈現的是「整頓有進展、銷售仍承壓」：營收略高於分析師預期，庫存與現金流明顯改善，但營收仍較去年同期下滑，營業利益也由盈轉虧。美國關稅退款支撐了獲利，卻未能抵銷需求疲弱與轉型成本。 127

營收略勝預期，仍低於去年同期

第三季營收為17億7,620萬歐元，按報告口徑年減5%；匯率調整後年減6.3%。換言之，匯率變動約緩和了1.3個百分點的跌幅。營收略高於分析師平均預估的約17億5,000萬歐元，但仍低於2025年第三季的18億7,010萬歐元。Puma表示，與第二季相比，業績已有改善；管理層則形容本季大致符合公司預期。 1347

區域表現分歧明顯：亞太區銷售按匯率調整後成長10%，達3億9,460萬歐元；北美及歐洲、中東與非洲市場則受到需求疲弱影響。公司將整體銷售下滑歸因於品牌重整措施，以及北美和歐洲、中東與非洲市場較弱的需求。 2712

產品方面，鞋類銷售按匯率調整後下滑5.1%至10億1,090萬歐元，服飾下滑9.4%至5億5,710萬歐元，配件則下滑3.2%。跑步與訓練產品提供部分支撐；在亞洲，Speedcat等低底鞋款仍受消費者歡迎，但單一系列的熱度尚未扭轉整體產品銷售下滑。 31213

毛利率與現金流改善，EBIT仍為負數

毛利率較去年同期提高約420個基點，來到49.5%。公司將改善歸因於較低的採購成本、關稅退款效益，以及通路組合與匯率因素。 2

然而，第三季EBIT（息稅前利益）為虧損1,140萬歐元，去年同期則為獲利1,620萬歐元；分析師平均預期約為虧損1,000萬歐元，因此實際虧損略多於預期。本季EBIT包含2,980萬歐元的美國關稅退款效益，亦計入成本效率計畫相關的一次性費用1,170萬歐元。換言之，即使有退款挹注，營運仍未轉盈。 2611

營運體質的亮點在庫存與現金流。庫存年減24.3%至16億890萬歐元；自由現金流則由去年同期負4,300萬歐元，轉為正9,200萬歐元，主要受惠於營運資金改善、較低的稅款支出與資本支出。 1214

轉型措施壓抑短期銷售，全年虧損預測區間收窄

執行長Arthur Hoeld自2025年7月上任後，推動清理庫存、減少在大眾零售通路過度折扣的轉型。降低較不理想的業務與折扣，可能壓低短期銷售；同時，消費需求偏弱也持續拖累業績。 1823

Puma將2026年全年EBIT預測調整為虧損8,000萬至1億3,000萬歐元，前次預測為虧損5,000萬至1億5,000萬歐元。新區間較窄，但中點由1億歐元升至1億500萬歐元，代表預測的中間值略為轉差，而非全面上修。公司維持全年匯率調整後銷售將下滑低至中個位數百分比的預測，並將計畫資本支出控制在1億5,000萬歐元以下。 61219

業績公布後，報導指出Puma股價一度上漲約7%。市場反應反映投資人看重營收略勝預期、庫存下降與轉型進度，並不代表營運轉盈或復甦已經確立。 110

Anta成為最大股東，合作方向仍在討論

資料顯示，安踏體育（Anta Sports）透過取得約29%股權成為Puma最大股東。Puma管理層表示，雙方將共同討論未來的業務模式，但最終決策權仍在Puma管理董事會手中。現有資料未能獨立確認交易對價是否為15億歐元、賣方是否為Pinault家族，以及交易完成的具體安排，因此不宜把這些細節視為已由本文所引資料證實。 917

中國可能是營運模式調整較早出現的市場之一。安踏旗下品牌以自營門市與線上銷售為主，Puma也正在討論是否調整中國市場的營運模式；這代表未來可能提高直接面向消費者的比重，但目前仍是討論方向，尚非已定案的安排。 917

中國市場並非沒有不確定性。公司電話會議資料指出，大中華區銷售成長3.5%，直接面向消費者業務錄得雙位數成長；部分批發合作夥伴則在安踏宣布取得Puma股權後變得較審慎，批發表現相對疲弱。這些訊號說明安踏入股可能帶來合作機會，也可能令通路夥伴在過渡期間觀望。 20

2027年展望仍未量化，分析師看法也有限

公司預期2027年逐步恢復成長，但尚未提出量化的2027年銷售或獲利指引；庫存回到正常水準，也不等於明年業績已有保證。 4

Jefferies在第三季財報公布前，將Puma目標價由27.50歐元下調至23.50歐元，維持「持有」評等；這是財報公布前的看法，不能直接當作其對最新業績的評估。Deutsche Bank則被報導形容為認為轉型仍按計畫推進，但現有引述不足以確認其對庫存正常化或中長期目標的完整判斷。 22

現有資料也不足以歸納UBS對庫存、2027年或中期展望的具體看法。較穩妥的結論是：Puma已在庫存、毛利率與現金流方面取得可觀察的進展，但營收仍下滑、EBIT仍為負數，復甦速度與中期成長路徑仍有待後續季度驗證。 2414

Puma在10月30日公布的2026年第三季成績，呈現的是「整頓有進展、銷售仍承壓」：營收略高於分析師預期，庫存與現金流明顯改善，但營收仍較去年同期下滑，營業利益也由盈轉虧。美國關稅退款支撐了獲利，卻未能抵銷需求疲弱與轉型成本。 127

營收略勝預期，仍低於去年同期

第三季營收為17億7,620萬歐元，按報告口徑年減5%；匯率調整後年減6.3%。換言之，匯率變動約緩和了1.3個百分點的跌幅。營收略高於分析師平均預估的約17億5,000萬歐元，但仍低於2025年第三季的18億7,010萬歐元。Puma表示，與第二季相比，業績已有改善；管理層則形容本季大致符合公司預期。 1347

區域表現分歧明顯：亞太區銷售按匯率調整後成長10%，達3億9,460萬歐元；北美及歐洲、中東與非洲市場則受到需求疲弱影響。公司將整體銷售下滑歸因於品牌重整措施，以及北美和歐洲、中東與非洲市場較弱的需求。 2712

產品方面，鞋類銷售按匯率調整後下滑5.1%至10億1,090萬歐元，服飾下滑9.4%至5億5,710萬歐元，配件則下滑3.2%。跑步與訓練產品提供部分支撐；在亞洲，Speedcat等低底鞋款仍受消費者歡迎，但單一系列的熱度尚未扭轉整體產品銷售下滑。 31213

毛利率與現金流改善，EBIT仍為負數

毛利率較去年同期提高約420個基點，來到49.5%。公司將改善歸因於較低的採購成本、關稅退款效益，以及通路組合與匯率因素。 2

然而，第三季EBIT（息稅前利益）為虧損1,140萬歐元，去年同期則為獲利1,620萬歐元；分析師平均預期約為虧損1,000萬歐元，因此實際虧損略多於預期。本季EBIT包含2,980萬歐元的美國關稅退款效益，亦計入成本效率計畫相關的一次性費用1,170萬歐元。換言之，即使有退款挹注，營運仍未轉盈。 2611

營運體質的亮點在庫存與現金流。庫存年減24.3%至16億890萬歐元；自由現金流則由去年同期負4,300萬歐元，轉為正9,200萬歐元，主要受惠於營運資金改善、較低的稅款支出與資本支出。 1214

轉型措施壓抑短期銷售，全年虧損預測區間收窄

執行長Arthur Hoeld自2025年7月上任後，推動清理庫存、減少在大眾零售通路過度折扣的轉型。降低較不理想的業務與折扣，可能壓低短期銷售；同時，消費需求偏弱也持續拖累業績。 1823

Puma將2026年全年EBIT預測調整為虧損8,000萬至1億3,000萬歐元，前次預測為虧損5,000萬至1億5,000萬歐元。新區間較窄，但中點由1億歐元升至1億500萬歐元，代表預測的中間值略為轉差，而非全面上修。公司維持全年匯率調整後銷售將下滑低至中個位數百分比的預測，並將計畫資本支出控制在1億5,000萬歐元以下。 61219

業績公布後，報導指出Puma股價一度上漲約7%。市場反應反映投資人看重營收略勝預期、庫存下降與轉型進度，並不代表營運轉盈或復甦已經確立。 110

Anta成為最大股東，合作方向仍在討論

資料顯示，安踏體育（Anta Sports）透過取得約29%股權成為Puma最大股東。Puma管理層表示，雙方將共同討論未來的業務模式，但最終決策權仍在Puma管理董事會手中。現有資料未能獨立確認交易對價是否為15億歐元、賣方是否為Pinault家族，以及交易完成的具體安排，因此不宜把這些細節視為已由本文所引資料證實。 917

中國可能是營運模式調整較早出現的市場之一。安踏旗下品牌以自營門市與線上銷售為主，Puma也正在討論是否調整中國市場的營運模式；這代表未來可能提高直接面向消費者的比重，但目前仍是討論方向，尚非已定案的安排。 917

中國市場並非沒有不確定性。公司電話會議資料指出，大中華區銷售成長3.5%，直接面向消費者業務錄得雙位數成長；部分批發合作夥伴則在安踏宣布取得Puma股權後變得較審慎，批發表現相對疲弱。這些訊號說明安踏入股可能帶來合作機會，也可能令通路夥伴在過渡期間觀望。 20

2027年展望仍未量化，分析師看法也有限

公司預期2027年逐步恢復成長，但尚未提出量化的2027年銷售或獲利指引；庫存回到正常水準，也不等於明年業績已有保證。 4

Jefferies在第三季財報公布前，將Puma目標價由27.50歐元下調至23.50歐元，維持「持有」評等；這是財報公布前的看法，不能直接當作其對最新業績的評估。Deutsche Bank則被報導形容為認為轉型仍按計畫推進，但現有引述不足以確認其對庫存正常化或中長期目標的完整判斷。 22

現有資料也不足以歸納UBS對庫存、2027年或中期展望的具體看法。較穩妥的結論是：Puma已在庫存、毛利率與現金流方面取得可觀察的進展，但營收仍下滑、EBIT仍為負數，復甦速度與中期成長路徑仍有待後續季度驗證。 2414