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退休基金減碼美股，不等於撤出：AI巨頭集中風險下的配置取捨

澳洲退休信託基金、加拿大La Caisse與英國People’s Pension的美股配置，都低於各自全球基準指數所對應的比重；這是相對低配，不代表退出美國市場。[3][6] 基金擔心少數AI相關大型科技股推高指數集中度與估值。People’s Pension的全球股票組合中，美股占比由去年底的53%降至49%，低於MSCI ACWI約64%的美股權重。[5][50] 分散配置能降低集中風險，卻也可能在美股領漲時拖累績效。Marsh調查顯示，約三分之一機構投資人計劃在未來12個月減持美股，約為前一年的兩倍；這反映的是計劃，不是已經賣出的比例。[1]

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澳洲退休信託基金、加拿大La Caisse與英國People’s Pension的美股配置，都低於各自全球基準指數所對應的比重；這是相對低配，不代表退出美國市場。[3][6]
基金擔心少數AI相關大型科技股推高指數集中度與估值。People’s Pension的全球股票組合中，美股占比由去年底的53%降至49%，低於MSCI ACWI約64%的美股權重。[5][50]
分散配置能降低集中風險，卻也可能在美股領漲時拖累績效。Marsh調查顯示，約三分之一機構投資人計劃在未來12個月減持美股，約為前一年的兩倍；這反映的是計劃，不是已經賣出的比例。[1]

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大型退休基金調降美股配置，重點不是「撤出美國」，而是相較於全球基準指數持有較少。換句話說，美股仍在投資組合裡，只是不再完全跟著基準的權重走。這種做法能降低對少數AI概念大型股的依賴；代價則是，如果美股繼續領漲，基金可能暫時落後基準。3 6

不是看空美國，而是重新衡量集中風險

當少數大型科技公司在指數中的比重一路增加，投資看似涵蓋許多公司的美股指數，實際報酬卻可能愈來愈受少數企業左右。問題不只在AI題材會不會退燒，也在於股價已反映多少未來成長：若估值偏高，企業獲利一旦不如預期，市場承受的下跌風險就可能加大。1 5

被動式指數投資也有其結構性特點：市值愈大的公司，在市值加權指數中的占比通常愈高；股價上漲，持有該指數的投資組合便會自動增加對這些公司的相對曝險。澳洲退休信託基金（Australian Retirement Trust，ART）也曾表示，過去對被動追蹤指數的依賴偏高，正增加主動管理配置，以因應市場集中於少數科技公司的情況。9

三家基金的配置各有差異

ART資深投資組合經理Jimmy Louca表示，基金今年已降低美股配置，相較MSCI世界指數的比重也隨之下降，並低於自身的策略配置目標。他認為AI產業與美股整體估值「有些偏高」，但不預期會重演網路泡沫破裂；基金也提高日本與歐洲股票的配置，以增加分散度。12

加拿大魁北克儲蓄投資集團（La Caisse）的美股配置同樣低於全球基準，但美國仍是其最大的股票市場曝險。該機構表示，正擴大超大型科技股以外的投資，評估重點不只是價格，也包括企業獲利能否持續成長。3

英國People’s Pension主要基金的全球股票組合中，美股占比為49%，低於去年底的53%，也低於MSCI全球所有國家指數（MSCI ACWI）約64%的美股權重。這顯示基金相對基準明顯低配，但不等於完全不持有美股。

分散配置的另一面：可能跑輸基準

減少美股比重，能降低組合被少數AI相關巨頭主導的程度；但若這些公司的獲利持續成長、股價也繼續上揚，低配美股的基金就可能落後全球基準。這是分散投資必須面對的取捨：一邊是基準內部的集中風險，另一邊是偏離基準後的追蹤誤差。5 6

ATP的審慎態度也提醒投資人，降低美股配置並非毫無代價：若減碼過多或時機太早，可能錯失重要報酬來源。1 2 Marsh對430家機構投資人、合計管理逾5兆美元資產的調查則顯示，約三分之一受訪者計劃在未來12個月降低美股曝險，比例約為前一年的兩倍；這是配置意向，不代表三分之一已經賣出。1

因此，這波調整更像是在重新平衡，而不是押注美國市場必然下跌。基金希望保留美股的投資機會，同時降低組合對少數高估值股票的依賴；能否做得恰到好處，取決於未來獲利能否支撐股價，以及分散配置所付出的短期績效代價。

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