Glassnode 表示，比特幣長期持有者的 MVRV 比率在這輪週期始終維持在 1 以上，低點也高於這條損益兩平線，近期並開始回升。Glassnode 比較至少自 2015 年以來的過往熊市，發現每次週期低點附近，該比率都曾跌破 1。這讓本輪下跌在一個特定面向上顯得不同：長期持有者這個群體整體而言並未陷入虧損。不過，這不代表比特幣已經觸底，也不表示每一枚長期持有的比特幣都處於獲利狀態。

LTH-MVRV 衡量什麼？

MVRV 是「市值對已實現價值比率」的簡稱，用來比較資產的市值與已實現市值。已實現價值會依照每枚代幣上一次在鏈上移動時的價格估算，因此這項比率可用來觀察特定供給群體的未實現損益。

長期持有者 MVRV（LTH-MVRV）只納入存續時間至少 155 天的未花費交易輸出（UTXO）。這是依照幣齡劃分的類別，並不能辨認個別持有人的身分、意圖或處境。

基本門檻可以這樣理解：

• **等於 1：**市值與該群體的已實現價值相等，整體大致損益兩平。
• **低於 1：**該群體的市值低於已實現價值，代表整體處於未實現虧損。
• **高於 1：**該群體整體有未實現獲利。Glassnode 將 1.0 視為損益兩平，高於 1 則代表獲利。10

這些讀數反映的是群體平均狀況，不代表所有長期持有者的買入成本都相同。即使比率高於 1，仍可能有部分持有人處於虧損。

「低風險」不等於不會虧損

Glassnode 將 LTH-MVRV 分為幾個風險區間：低於 1 為「極低風險」、1 至 1.5 為「低風險」、1.5 至 3.5 為「高風險」，高於 3.5 則為「極高風險」。按照這套框架，略高於 1 的讀數表示群體整體有獲利，但未實現收益尚未升至較高區間所代表的程度。

這些標籤描述的是指標內部的相對估值風險框架，不是價格預測，也不保證持有人不會虧錢。值得注意的是，LTH-MVRV 低於 1 在這套框架中被稱為「極低風險」，但同時代表該群體整體已陷入未實現虧損。損益門檻和風險區間回答的是不同問題。

比特幣接近 8.5 萬美元時，這項數據如何解讀？

10 月初，Glassnode 在貼文中引用的比特幣價格約為 85,581 美元，並指出 LTH-MVRV 在高於 1 的位置觸底後已轉為上行。 當時幣價也接近 Glassnode 標出的 84,000 至 85,000 美元長期持有者成本密集區。3

這個價格區間提供的是市場背景，並不與整體 MVRV 讀數相矛盾。即使一個群體整體有獲利，仍有部分持有者的買入成本可能接近當前市價。反過來說，群體仍有獲利，也不代表持有人停止賣出：Glassnode 指出，截至 9 月 29 日當週，長期持有者實現的獲利幾乎是突破行情當週的兩倍。6

礦工營收與持有人獲利，是不同的市場訊號

比特幣礦工的營運狀況，是另一項市場壓力指標。2026 年 9 月是礦工自 1 月以來營收最好的月份，營收約 11.2 億美元，略低於 1 月的 11.5 億美元。 另一方面，相關報導指出，上市礦企在第二季整體低於現金損益兩平，面臨單位算力營收偏低等壓力，部分業者也轉向 AI 基礎設施。

兩者可以同時成立：單月礦工營收回升，並不會自動消除上市礦企面臨的成本壓力；而礦工營收也不會決定長期持有者的 MVRV。這些指標追蹤的是比特幣市場中不同群體、不同面向的狀況。

重點：持有人群體較少陷入虧損，不是熊市觸底證明

這輪週期與過往的歷史差異，在於 Glassnode 指出，LTH-MVRV 沒有像至少自 2015 年以來的先前熊市那樣，在週期低點跌破 1。這反映出，與過往案例相比，長期持有者整體承受的未實現虧損較少。但解讀這項數據時，仍應一併考慮個別持有者的成本、獲利了結、價格走勢，以及礦工面臨的不同營運條件；不能只憑它判斷跌勢已經結束。6

Glassnode 表示，比特幣長期持有者的 MVRV 比率在這輪週期始終維持在 1 以上，低點也高於這條損益兩平線，近期並開始回升。Glassnode 比較至少自 2015 年以來的過往熊市，發現每次週期低點附近，該比率都曾跌破 1。這讓本輪下跌在一個特定面向上顯得不同：長期持有者這個群體整體而言並未陷入虧損。不過，這不代表比特幣已經觸底，也不表示每一枚長期持有的比特幣都處於獲利狀態。

LTH-MVRV 衡量什麼？

MVRV 是「市值對已實現價值比率」的簡稱，用來比較資產的市值與已實現市值。已實現價值會依照每枚代幣上一次在鏈上移動時的價格估算，因此這項比率可用來觀察特定供給群體的未實現損益。

長期持有者 MVRV（LTH-MVRV）只納入存續時間至少 155 天的未花費交易輸出（UTXO）。這是依照幣齡劃分的類別，並不能辨認個別持有人的身分、意圖或處境。

基本門檻可以這樣理解：

• **等於 1：**市值與該群體的已實現價值相等，整體大致損益兩平。
• **低於 1：**該群體的市值低於已實現價值，代表整體處於未實現虧損。
• **高於 1：**該群體整體有未實現獲利。Glassnode 將 1.0 視為損益兩平，高於 1 則代表獲利。10

這些讀數反映的是群體平均狀況，不代表所有長期持有者的買入成本都相同。即使比率高於 1，仍可能有部分持有人處於虧損。

「低風險」不等於不會虧損

Glassnode 將 LTH-MVRV 分為幾個風險區間：低於 1 為「極低風險」、1 至 1.5 為「低風險」、1.5 至 3.5 為「高風險」，高於 3.5 則為「極高風險」。按照這套框架，略高於 1 的讀數表示群體整體有獲利，但未實現收益尚未升至較高區間所代表的程度。

這些標籤描述的是指標內部的相對估值風險框架，不是價格預測，也不保證持有人不會虧錢。值得注意的是，LTH-MVRV 低於 1 在這套框架中被稱為「極低風險」，但同時代表該群體整體已陷入未實現虧損。損益門檻和風險區間回答的是不同問題。

比特幣接近 8.5 萬美元時，這項數據如何解讀？

10 月初，Glassnode 在貼文中引用的比特幣價格約為 85,581 美元，並指出 LTH-MVRV 在高於 1 的位置觸底後已轉為上行。 當時幣價也接近 Glassnode 標出的 84,000 至 85,000 美元長期持有者成本密集區。3

這個價格區間提供的是市場背景，並不與整體 MVRV 讀數相矛盾。即使一個群體整體有獲利，仍有部分持有者的買入成本可能接近當前市價。反過來說，群體仍有獲利，也不代表持有人停止賣出：Glassnode 指出，截至 9 月 29 日當週，長期持有者實現的獲利幾乎是突破行情當週的兩倍。6

礦工營收與持有人獲利，是不同的市場訊號

比特幣礦工的營運狀況，是另一項市場壓力指標。2026 年 9 月是礦工自 1 月以來營收最好的月份，營收約 11.2 億美元，略低於 1 月的 11.5 億美元。 另一方面，相關報導指出，上市礦企在第二季整體低於現金損益兩平，面臨單位算力營收偏低等壓力，部分業者也轉向 AI 基礎設施。

兩者可以同時成立：單月礦工營收回升，並不會自動消除上市礦企面臨的成本壓力；而礦工營收也不會決定長期持有者的 MVRV。這些指標追蹤的是比特幣市場中不同群體、不同面向的狀況。

重點：持有人群體較少陷入虧損，不是熊市觸底證明

這輪週期與過往的歷史差異，在於 Glassnode 指出，LTH-MVRV 沒有像至少自 2015 年以來的先前熊市那樣，在週期低點跌破 1。這反映出，與過往案例相比，長期持有者整體承受的未實現虧損較少。但解讀這項數據時，仍應一併考慮個別持有者的成本、獲利了結、價格走勢，以及礦工面臨的不同營運條件；不能只憑它判斷跌勢已經結束。6