恩弗拉姆 IPO 為何能讓創辦人身價破億，卻還沒賺到錢？

恩弗拉姆（Enflame）2026 年 9 月在上海上市，並不是因為公司轉虧為盈，才讓兩位共同創辦人躋身億萬富豪之列。IPO 為他們原有的持股提供了公開市場價格。福布斯估計，9 月 11 日掛牌後，趙立東與張亞林各自的持股價值約為 21 億美元。這是根據股價計算的帳面身價，並不代表兩人賣股取得同額現金。12

恩弗拉姆此次 IPO 募資 61.2 億元人民幣。股票首日收在每股 397 元，較 142.18 元的發行價高出 179%，盤中漲幅一度達 234%。網上申購倍數則達可供申購股數的 6,109 倍。這些數字反映市場追捧，但首日熱度本身並不能證明公司具備長期獲利能力。231

為何仍虧損的晶片公司受到追捧？

恩弗拉姆開發供雲端與資料中心使用的 AI 加速器，應用包括模型訓練與推論。市場對運算能力的需求，讓這類晶片公司有機會切入成長中的市場；公開上市也能為晶片研發提供資金，減輕部分融資壓力。不過，市場機會不等於已經證明能獲利。151617

恩弗拉姆仍處於虧損狀態。2025 年營收增至 9.902 億元人民幣，淨虧損約 11.6 億元；2026 年第一季淨虧損則年增至 4.44 億元。因此，這次 IPO 的估值主要反映投資人對未來業務的預期，而非公司已累積的淨利紀錄。1817

騰訊既是靠山，也是集中風險

騰訊與恩弗拉姆的關係不只在於投資。IPO 後，騰訊持有恩弗拉姆 17.95% 股權，是最大股東；上市前，騰訊也是其最大客戶。與騰訊相關的銷售額占恩弗拉姆 2025 年營收的 83.79%。2

這段合作讓恩弗拉姆擁有重要的商業據點，也有大型客戶採用其晶片；但營收過度集中於單一買家，亦意味著若騰訊訂單或雙方合作關係出現變化，要填補相關收入並不容易。能否拓展客戶群，是衡量公司能否實現成長預期的重要指標。2

競爭與供應限制考驗成長前景

恩弗拉姆身處中國 AI 晶片業的競爭行列，對手包括摩爾線程、沐曦與壁仞等公司。產業發展也受到地緣政治與供應鏈環境影響，美國對先進晶片及相關技術的出口管制，是其中一項背景因素。現有報導提到部分先進製程涉及海外製造，但尚不足以確定這些限制將如何具體影響恩弗拉姆的產量或成本。188

因此，關鍵在於執行：恩弗拉姆必須持續開發並交付具競爭力的晶片、爭取更多客戶，同時管理供應需求並為業務持續籌措資金。股價在上市首日大漲，無法回答公司能否做到這些事。

創辦人的帳面身價，不等於落袋財富

公司上市後，市場會替創辦人持股標上可交易的價格，因此即使企業尚未獲利，創辦人身價也可能迅速攀升。福布斯對趙立東與張亞林身價的估算，反映的正是這種股權估值，而非兩人各自拿到 21 億美元現金。12

部分報導提到創辦人持股設有較長的禁售期，並附帶績效條件；但目前可取得的資料對具體期限與條款並不一致。因此，這些身價應視為與股價連動、可能大幅波動的帳面價值，而非可立即動用的資金。1316

恩弗拉姆的 IPO 呈現了中國 AI 晶片上市潮的兩面：投資人看好運算需求帶來的市場機會，同時公司仍面對虧損、客戶集中、競爭與供應鏈等難題。這場上市能否經得起時間考驗，終究要看恩弗拉姆能否擴大客戶基礎、發展出可持續的業務，並最終實現獲利。