景氣有壓力，公債殖利率為何仍走高？

美國公債殖利率上升，和部分企業、家庭感受到經營與生活壓力，並不矛盾。這波走勢主要反映投資人重新評估通膨、聯準會利率走向，以及市場需要吸收多少政府與企業債券；企業財報能呈現局部壓力，卻不能單獨解釋債券市場的變化，也不能據此排除國債因素。

從 2 月底低點到 9 月第一週，美國 10 年期公債殖利率大約上升 80 個基點；9 月 24 日進一步升至 5.196%，創 2007 年以來新高。18

通膨疑慮與聯準會利率預期推高殖利率

當投資人擔心通膨持續，往往會要求持有債券時獲得較高報酬；若市場預期聯準會會維持高利率，甚至繼續升息，公債殖利率也可能跟著上揚。

9 月，聯準會將基準利率調升至 3.75% 至 4.00%，並暗示未來可能再升息。路透報導，油價上漲重新點燃通膨疑慮，助長公債殖利率走高；9 月 24 日，10 年期殖利率升至 5.196%，30 年期殖利率則來到 2004 年以來未見的水準。1718

經濟數據強於預期，也推升了市場對利率的預期。殖利率不只會在投資人害怕經濟衰退時變動；如果市場認為經濟成長與通膨仍強勁，足以讓貨幣政策維持緊縮，殖利率同樣可能上升。

企業財報呈現壓力，但不等於整體經濟定論

近期企業消息確實帶有壓力訊號，但情況並不一致，也不足以直接證明整體經濟正在走弱。Paychex 高層以「低招募、低裁員」形容勞動市場；General Mills 則表示投入成本上升影響業績，不過居家食品需求仍有韌性，抵銷了部分壓力。121

餐飲業的表現也有差異。Cracker Barrel 同店餐廳銷售下滑 2.1%，來客數減少 6.1%。2 Darden 旗下 Olive Garden 在該公司 2027 財年第一季的同店銷售則增加 1.1%，Darden 整體營收上升 5.1%。 這些數字反映個別業者面對的狀況，並非衡量整體經濟的完整指標，也不能直接解釋公債殖利率為何上升。

兩種力量可能同時存在：需求轉弱，長期來看可能拉低利率預期，對殖利率形成下行壓力；但如果通膨仍令人擔心，市場預期聯準會必須維持較高利率，方向就可能相反。

國債與債券供給仍是因素之一

因此，把這波走勢說成「通膨和利率預期，而不是國債疑慮」，並不恰當。投資人也關注政府借款規模、企業發債增加，以及持有較長天期債券時所要求的額外報酬。這些供需因素可能與通膨及聯準會政策預期一同推高長期殖利率。

推動因素的比重會隨時間改變。針對截至 9 月初的升幅，TD Economics 指出，市場對聯準會利率預期升高，以及投資人持有長天期債務所要求的額外溢酬，是重要推力；政府和企業大量借款，以及傳統債券買家需求轉弱，也帶來壓力。 路透同樣指出，9 月殖利率上升涉及多重因素，包括通膨風險、借款需求，以及市場資金面臨的競爭。

殖利率走高代表什麼？

美國公債殖利率是市場借貸成本的重要參考，會影響家庭、企業與政府的融資利率。殖利率上升，借錢成本也可能跟著變高。

所以，眼前情勢並非只能二選一：不是「經濟疲弱」與「國債才是問題」之間的簡單取捨。油價和通膨疑慮、聯準會利率預期，可能在部分企業反映客流減少或成本上升的同時，推高殖利率；債券供給增加，以及長期債券投資人要求更高報酬，也可能再添壓力。