貝萊德在6月將新興市場股票降至「中立」後，到了9月中旬又恢復「加碼」（overweight）評等，關鍵不只是看好景氣反彈，而是認為新興市場已成為全球AI基礎建設投資的供應端。隨著企業級雲端服務商（hyperscalers）大舉投入AI硬體，晶片、記憶體、電力、資料中心與原物料等稀缺資源的價值有望上升；再加上獲利基本面較強、相對美股評價仍具吸引力，以及南韓股市槓桿風險下降，貝萊德認為風險報酬已較6月改善。14

AI硬體需求如何傳導至新興市場？

Egon Vavrek將這類企業形容為AI的「賣鏟人」：與其賭哪一個AI應用最後勝出，不如布局提供硬體與受限投入要素的供應商。大型雲端服務商為訓練與部署AI模型而增購運算設備，需求會沿著供應鏈擴散：

• 半導體與記憶體： 南韓和台灣位於先進半導體、記憶體晶片供應鏈的核心。AI伺服器與相關硬體投資增加，將直接拉動這些產品的需求。12
• 資料中心與實體基建： AI運算不只需要晶片，也需要機房、網路設備與資料中心容量。這使資料中心相關建設成為受惠環節。5
• 電力與能源： 大型資料中心的持續運轉高度耗電，電力供應因而成為AI擴建中的重要瓶頸之一；貝萊德把電力列為偏好的AI瓶頸投資方向。5
• 原物料與拉丁美洲： 拉丁美洲市場提供與AI建設相關的商品、能源和基礎建設曝險，可望受惠於資料中心建置及營運所需的實體投入。1

為何這會改變新興市場的風險輪廓？

若企業收入主要來自全球性客戶、且與往往以美元計價的AI資本支出週期連動，其獲利驅動因素就不完全取決於本國消費、匯率或單一國家的景氣。對晶片、記憶體、電力、設備或原物料供應商而言，這有助於分散企業現金流來源。

不過，這不代表新興市場風險消失。地緣政治、出口管制、當地政策變動，以及商品價格波動，仍可能左右投資結果。貝萊德的論點是：AI供應鏈帶來了另一個較全球化的獲利引擎，而不是取代既有風險。14

6月為何先降為中立？9月又為何轉向？

貝萊德6月的顧慮，在於新興市場對同一AI／半導體主題的曝險過於集中，尤其南韓與台灣的權重和供應鏈角色，使市場容易受到單一題材波動影響；其中南韓股票的槓桿部位升高，更令風險報酬變得不利。61014

7月市場急跌後，7月至8月出現去槓桿，降低了擁擠交易與借貸部位可能放大跌勢的脆弱性。貝萊德因此認為，市場結構已較6月健康，足以重新給予新興市場股票加碼評等。14

資本支出推高利率，為何仍可能利多成長？

AI投資熱潮會爭奪資本、電力、晶片、資料中心容量及其他資源，短期內可能推高成本與利率，對企業融資形成壓力。但貝萊德認為，若較高殖利率反映的是更強勁的投資與經濟成長，新增產能與需求最終可轉化為收入及獲利成長，部分抵銷資本成本上升的影響。4

因此，貝萊德並非主張全面買進所有AI概念，而是聚焦掌握稀缺環節的企業與市場，例如晶片、電力和資料中心。5

基金報酬應如何解讀？

截至9月中旬可取得的資料顯示，BlackRock Emerging Markets Institutional（MADCX）的年初至今報酬率為26.82%。13 但這僅是特定基金與級別在特定估值日期的數字；不同產品、股份級別、計價幣別與日期的報酬均可能不同，不能把它視為所有貝萊德新興市場基金的共同表現。

整體而言，貝萊德此次調升評等，是押注AI建設將提高新興市場中稀缺供應商的獲利價值；而南韓去槓桿、較佳基本面與相對評價，則讓這項押注在9月看來比6月更具吸引力。1414

貝萊德在6月將新興市場股票降至「中立」後，到了9月中旬又恢復「加碼」（overweight）評等，關鍵不只是看好景氣反彈，而是認為新興市場已成為全球AI基礎建設投資的供應端。隨著企業級雲端服務商（hyperscalers）大舉投入AI硬體，晶片、記憶體、電力、資料中心與原物料等稀缺資源的價值有望上升；再加上獲利基本面較強、相對美股評價仍具吸引力，以及南韓股市槓桿風險下降，貝萊德認為風險報酬已較6月改善。14

AI硬體需求如何傳導至新興市場？

Egon Vavrek將這類企業形容為AI的「賣鏟人」：與其賭哪一個AI應用最後勝出，不如布局提供硬體與受限投入要素的供應商。大型雲端服務商為訓練與部署AI模型而增購運算設備，需求會沿著供應鏈擴散：

• 半導體與記憶體： 南韓和台灣位於先進半導體、記憶體晶片供應鏈的核心。AI伺服器與相關硬體投資增加，將直接拉動這些產品的需求。12
• 資料中心與實體基建： AI運算不只需要晶片，也需要機房、網路設備與資料中心容量。這使資料中心相關建設成為受惠環節。5
• 電力與能源： 大型資料中心的持續運轉高度耗電，電力供應因而成為AI擴建中的重要瓶頸之一；貝萊德把電力列為偏好的AI瓶頸投資方向。5
• 原物料與拉丁美洲： 拉丁美洲市場提供與AI建設相關的商品、能源和基礎建設曝險，可望受惠於資料中心建置及營運所需的實體投入。1

為何這會改變新興市場的風險輪廓？

若企業收入主要來自全球性客戶、且與往往以美元計價的AI資本支出週期連動，其獲利驅動因素就不完全取決於本國消費、匯率或單一國家的景氣。對晶片、記憶體、電力、設備或原物料供應商而言，這有助於分散企業現金流來源。

不過，這不代表新興市場風險消失。地緣政治、出口管制、當地政策變動，以及商品價格波動，仍可能左右投資結果。貝萊德的論點是：AI供應鏈帶來了另一個較全球化的獲利引擎，而不是取代既有風險。14

6月為何先降為中立？9月又為何轉向？

貝萊德6月的顧慮，在於新興市場對同一AI／半導體主題的曝險過於集中，尤其南韓與台灣的權重和供應鏈角色，使市場容易受到單一題材波動影響；其中南韓股票的槓桿部位升高，更令風險報酬變得不利。61014

7月市場急跌後，7月至8月出現去槓桿，降低了擁擠交易與借貸部位可能放大跌勢的脆弱性。貝萊德因此認為，市場結構已較6月健康，足以重新給予新興市場股票加碼評等。14

資本支出推高利率，為何仍可能利多成長？

AI投資熱潮會爭奪資本、電力、晶片、資料中心容量及其他資源，短期內可能推高成本與利率，對企業融資形成壓力。但貝萊德認為，若較高殖利率反映的是更強勁的投資與經濟成長，新增產能與需求最終可轉化為收入及獲利成長，部分抵銷資本成本上升的影響。4

因此，貝萊德並非主張全面買進所有AI概念，而是聚焦掌握稀缺環節的企業與市場，例如晶片、電力和資料中心。5

基金報酬應如何解讀？

截至9月中旬可取得的資料顯示，BlackRock Emerging Markets Institutional（MADCX）的年初至今報酬率為26.82%。13 但這僅是特定基金與級別在特定估值日期的數字；不同產品、股份級別、計價幣別與日期的報酬均可能不同，不能把它視為所有貝萊德新興市場基金的共同表現。

整體而言，貝萊德此次調升評等，是押注AI建設將提高新興市場中稀缺供應商的獲利價值；而南韓去槓桿、較佳基本面與相對評價，則讓這項押注在9月看來比6月更具吸引力。1414