油價連跌四日後為何回升？美伊外交曙光與荷姆茲供應風險拉鋸

油價在 9 月 22 日亞洲早盤小幅走高，結束連續四個交易日的跌勢。布蘭特 11 月期貨上漲 74 美分、約 0.75%，至每桶 101 美元；即將到期的 10 月西德州中質原油（WTI）期貨則上漲 41 美分，約至每桶 96 美元。

不過，這並不是市場已經排除供應危機的訊號。前一交易日，布蘭特收在每桶 100.34 美元、下跌 3.4%；WTI 收在 95.78 美元、下跌 4.5%。這次回升反映的，是美伊外交可能降溫的期待，與沙烏地出口及荷姆茲海峽航運風險之間的拉鋸。1

前一波下跌：市場先交易「外交降溫」的可能性

油價連跌四日，主要是投資人押注美國與伊朗可能在本週聯合國大會期間找到外交突破口。美國總統川普表示，願意與預計前往紐約出席聯大的伊朗總統裴澤斯基安（Masoud Pezeshkian）會面；伊朗也透過調停方傳達重啟談判的條件。

對原油市場來說，即使只是談判的可能性，也足以壓低價格中的「地緣政治風險溢價」：若中東衝突有機會降溫，原油生產與運輸中斷的機率就可能下降。加上沙烏地出貨出現部分恢復跡象，布蘭特油價因而向每桶 100 美元靠近。13

但截至當時，尚未出現已確認的外交突破。因此，當交易員等待聯大會議更清楚的訊號時，也不願在短期內過度擴大看跌部位。

沙烏地改道出口：緩解一項風險，也集中另一項風險

胡塞武裝攻擊沙烏地阿美的東西管線後，影響這條重要的原油外運路線。沙烏地阿美因而把更多原油改由波斯灣港口裝船，經荷姆茲海峽出口。

摩根大通引用衛星資料指出，過去六天，沙烏地經荷姆茲海峽運送的原油平均約為每日 290 萬桶，遠高於 8 月的每日約 70 萬桶。2 另有衛星影像顯示，沙烏地波斯灣裝貨碼頭停泊的超級油輪，合計載運能力約 1,400 萬桶。1214

這帶來兩種相反的解讀：

• 利多供應面的一面： 沙烏地仍能將可觀數量的原油送往市場，降低了出口立即大幅中斷的憂慮。
• 加深地緣風險的一面： 更大比例的沙烏地原油必須通過荷姆茲海峽，等於把更多供應暴露於這條戰略水道的潛在航運干擾之下。

也因此，市場可以因外交希望而大幅下跌，卻又在重新評估荷姆茲風險後迅速反彈。

為何說是「空頭回補」，而非趨勢反轉？

KCM Trade 首席市場分析師 Tim Waterer 認為，WTI 走高與布蘭特開盤較強，更像是急跌後典型的「空頭回補」反彈，而不是原油市場基本條件發生根本改變。

所謂空頭回補，指原先押注油價續跌的交易員，在價格已快速下滑後買回期貨合約，以降低突發消息導致虧損擴大的風險。美伊談判、沙烏地出口與航運安全都尚未明朗，正是空頭選擇先縮減曝險的原因。

換句話說，這波小幅回升更多反映持倉調整與不確定性，而不是實體供需已確認收緊。

為何分析師難以給出單一油價預測？

目前的關鍵變數——外交談判能否推進、沙烏地替代出口路線是否可靠，以及區域航運能否維持安全——都很難精準預測。摩根大通表示，對油市已沒有明確的基準情境，因為無法為這場衝突的最終走向建立可靠模型。

高盛提出的情境範圍更凸顯不確定性：若區域出口恢復正常，油價可能回落至每桶約 80 美元；若中東航運遭攻擊的情況惡化，則可能升至每桶 120 美元。

接下來市場要看什麼？

短線油價將取決於後續發展究竟支持「外交降溫」，還是重新引發供應中斷恐慌。幾項重點包括：

1. 聯合國大會期間是否出現具體的美伊接觸。 若有可信的降溫路徑，油價的地緣政治風險溢價可能繼續下降。
2. 沙烏地出口量與波斯灣裝船活動。 若裝貨持續穩定，代表改道可在一定程度上彌補東西管線受阻。
3. 荷姆茲海峽的航運安全。 由於更多沙烏地原油正經由此處運輸，任何安全情勢惡化都可能對油價產生放大效果。

因此，9 月 22 日的上漲較適合解讀為急跌後的審慎回穩，而非供應風險已經解除的明確判決。12