花旗對拉丁美洲的看法，不是單純押注「商品會漲」或「新興市場會反彈」，而是認為多項過去不常同時出現的條件正在匯聚：美元轉弱、商品價格有利、當地實質利率偏高、國際資金尋找收益，以及部分國家的政策與政治預期改善。這些因素可同時支撐匯率、本幣債、股票與投資活動。

不過，這是一個有條件的投資機會，而非必然上漲的劇本。花旗強調，拉丁美洲能否把外部順風轉化為較高且持久的成長，仍取決於結構改革、政策執行與一致性。1213

市場為何開始重新評價拉丁美洲？

拉丁美洲股市已先反映部分樂觀預期。以 iShares Latin America 40 ETF 為例，年初至今上漲 15%，優於標普 500 指數的 11%，而自 2024 年底以來累計漲幅超過 70%。6

花旗所說的「難得窗口」，主要來自以下幾條傳導鏈：

• 美元走弱是最重要的外部變數。 對多數拉丁美洲經濟體而言，較弱的美元通常有助本幣匯率、降低美元計價債務的負擔，並改善資產報酬對海外投資人的吸引力。花旗認為，弱美元時期向來是推動區域持續成長最可靠的催化劑之一。12
• 商品價格與貿易條件改善。 巴西、智利、秘魯、哥倫比亞等國具能源、金屬或農產品出口優勢。商品價格偏強時，出口收入、貨幣表現與企業獲利預期通常都會受惠。512
• 高實質利率提供「利差交易」誘因。 所謂利差交易，是投資人以低利率貨幣融資，再配置至高利率貨幣或債券以賺取息差。拉丁美洲本幣利率偏高，因而能吸引尋求收益的國際資金；若通膨回落、央行日後得以降息，債券價格與股票評價也可能再受支持。2
• 供應鏈重組帶來中期題材。 企業為分散供應鏈與地緣政治風險，增加近岸外包（nearshoring）與友岸外包（friendshoring）布局，令拉丁美洲在全球資本配置中更具戰略價值；墨西哥尤其受惠於其貿易位置。516
• 政治風險溢價有望下降。 若選舉結果或新政府政策讓市場相信財政紀律、貿易開放與企業投資環境將改善，投資人要求的風險補償可能下降，進而推升本幣、債券與股票價格。113

哥倫比亞：市場如何交易「財政修復」預期

哥倫比亞是這套投資邏輯最直觀的案例。2026 年 6 月，哥倫比亞披索一度升至逾五年高位，反映全球風險偏好改善與本地資產需求上升。

更值得注意的是債市。自 5 月下旬起至 7 月中旬，哥倫比亞本幣政府債上漲近 10%，表現居拉丁美洲之冠。投資人押注，即將上任的總統 Abelardo de la Espriella 若能兌現修復公共財政的承諾，主權風險溢價將進一步下滑。17

第一輪總統選舉後，這種政治催化劑迅速反映在價格上：Abelardo de la Espriella 成為進入第二輪投票的明顯領先者後，披索創下四年來最大單日漲幅，債券與股票亦同步上揚。

企業融資市場也開始回暖。哥倫比亞本地企業在該年前七個月發行約 4 兆披索、約合 12.7 億美元的本幣債，總額已超過 2025 年全年；背景是市場對更具市場取向政府的期待，以及主權債殖利率走低。18

這說明投資人追求的不只是高票息：若財政可信度提高，他們還可能同時取得利差收益、披索升值及債券價格上漲。不過，這套交易的前提正是財政改善必須真正落實，而非只停留在選舉承諾。17

巴西：高收益核心市場，也是「選舉貨幣」

巴西是拉丁美洲資產輪動中的核心市場：市場規模與流動性較深、商品曝險高，且高實質利率使其本幣資產對收益型資金格外具吸引力。若未來貨幣政策有降息空間，較低的折現率也可能有利股票評價。216

但巴西的機會與選舉高度綁定。花旗過去將巴西里耳與哥倫比亞披索、墨西哥披索並列為可能受選舉結果與選前波動驅動的「選舉貨幣」；投資人可能以美元部位避險，或直接交易選前的匯率波動。3

近期巴西市場已顯示這種敏感度：民調顯示總統選戰趨於緊繃後，巴西股市單日上漲 3%，里耳一度回升至接近每美元 5.10 里耳。10

因此，巴西的上行情境是市場預期更嚴謹的財政政策與更友善的企業經營框架；反面則是，若選舉不確定性升高或財政疑慮擴大，風險溢價可能上升、里耳承壓，也會限制降息與股票估值修復。這是根據「選舉貨幣」的歷史風險特性所作的推論，並非對選舉結果的既定預測。3

哪些風險可能令漲勢失速？

• 美國利率再升、美元轉強： 若美國利率上行，資金可能回流美元資產，壓縮新興市場的資金流入與利差交易空間。花旗對拉丁美洲本幣利率、外幣債與股票的正面看法，本就以全球風險偏好提供廣泛支持為條件。2
• 氣候與農業衝擊： 乾旱、洪水及聖嬰現象相關的極端天氣，可能衝擊農業產出與出口，並透過食品通膨、經濟成長及財政壓力影響資產價格。對農業較重要的經濟體，這尤其是不可忽略的尾端風險。
• 估值已非昔日低檔： 在區域股市已大幅反彈後，後續報酬不能只依賴估值倍數擴張。企業實際獲利、投資、生產力與改革成果，必須接棒成為上行動力。市場分析也指出，延續漲勢將有賴獲利成長與有效的政策執行。8
• 改革不如預期： 哥倫比亞債市已在反映財政修復預期；更廣泛而言，花旗的區域論述也建立在政策連貫性與投資友善改革之上。若執行落空，資金流入和資產價格都可能反轉。1317

結論：順風已到，但能否起飛仍看執行

花旗看好的關鍵，在於拉丁美洲罕見地同時擁有有利的外部金融環境與潛在的國內政策轉折：弱美元、商品行情、高收益、供應鏈重組與部分市場的政治重估，形成相互加乘。

哥倫比亞顯示，當市場相信財政與政策框架可能改善時，貨幣、債券與企業融資可一併重估；巴西則提醒投資人，即使基本面具吸引力，選舉與財政訊號仍可能主導短期定價。對投資人而言，這比較像是需要挑選國家、追蹤政策執行並嚴控美元與全球利率風險的區域機會，而不是一筆可忽略差異的全面性押注。

花旗對拉丁美洲的看法，不是單純押注「商品會漲」或「新興市場會反彈」，而是認為多項過去不常同時出現的條件正在匯聚：美元轉弱、商品價格有利、當地實質利率偏高、國際資金尋找收益，以及部分國家的政策與政治預期改善。這些因素可同時支撐匯率、本幣債、股票與投資活動。

不過，這是一個有條件的投資機會，而非必然上漲的劇本。花旗強調，拉丁美洲能否把外部順風轉化為較高且持久的成長，仍取決於結構改革、政策執行與一致性。1213

市場為何開始重新評價拉丁美洲？

拉丁美洲股市已先反映部分樂觀預期。以 iShares Latin America 40 ETF 為例，年初至今上漲 15%，優於標普 500 指數的 11%，而自 2024 年底以來累計漲幅超過 70%。6

花旗所說的「難得窗口」，主要來自以下幾條傳導鏈：

• 美元走弱是最重要的外部變數。 對多數拉丁美洲經濟體而言，較弱的美元通常有助本幣匯率、降低美元計價債務的負擔，並改善資產報酬對海外投資人的吸引力。花旗認為，弱美元時期向來是推動區域持續成長最可靠的催化劑之一。12
• 商品價格與貿易條件改善。 巴西、智利、秘魯、哥倫比亞等國具能源、金屬或農產品出口優勢。商品價格偏強時，出口收入、貨幣表現與企業獲利預期通常都會受惠。512
• 高實質利率提供「利差交易」誘因。 所謂利差交易，是投資人以低利率貨幣融資，再配置至高利率貨幣或債券以賺取息差。拉丁美洲本幣利率偏高，因而能吸引尋求收益的國際資金；若通膨回落、央行日後得以降息，債券價格與股票評價也可能再受支持。2
• 供應鏈重組帶來中期題材。 企業為分散供應鏈與地緣政治風險，增加近岸外包（nearshoring）與友岸外包（friendshoring）布局，令拉丁美洲在全球資本配置中更具戰略價值；墨西哥尤其受惠於其貿易位置。516
• 政治風險溢價有望下降。 若選舉結果或新政府政策讓市場相信財政紀律、貿易開放與企業投資環境將改善，投資人要求的風險補償可能下降，進而推升本幣、債券與股票價格。113

哥倫比亞：市場如何交易「財政修復」預期

哥倫比亞是這套投資邏輯最直觀的案例。2026 年 6 月，哥倫比亞披索一度升至逾五年高位，反映全球風險偏好改善與本地資產需求上升。

更值得注意的是債市。自 5 月下旬起至 7 月中旬，哥倫比亞本幣政府債上漲近 10%，表現居拉丁美洲之冠。投資人押注，即將上任的總統 Abelardo de la Espriella 若能兌現修復公共財政的承諾，主權風險溢價將進一步下滑。17

第一輪總統選舉後，這種政治催化劑迅速反映在價格上：Abelardo de la Espriella 成為進入第二輪投票的明顯領先者後，披索創下四年來最大單日漲幅，債券與股票亦同步上揚。

企業融資市場也開始回暖。哥倫比亞本地企業在該年前七個月發行約 4 兆披索、約合 12.7 億美元的本幣債，總額已超過 2025 年全年；背景是市場對更具市場取向政府的期待，以及主權債殖利率走低。18

這說明投資人追求的不只是高票息：若財政可信度提高，他們還可能同時取得利差收益、披索升值及債券價格上漲。不過，這套交易的前提正是財政改善必須真正落實，而非只停留在選舉承諾。17

巴西：高收益核心市場，也是「選舉貨幣」

巴西是拉丁美洲資產輪動中的核心市場：市場規模與流動性較深、商品曝險高，且高實質利率使其本幣資產對收益型資金格外具吸引力。若未來貨幣政策有降息空間，較低的折現率也可能有利股票評價。216

但巴西的機會與選舉高度綁定。花旗過去將巴西里耳與哥倫比亞披索、墨西哥披索並列為可能受選舉結果與選前波動驅動的「選舉貨幣」；投資人可能以美元部位避險，或直接交易選前的匯率波動。3

近期巴西市場已顯示這種敏感度：民調顯示總統選戰趨於緊繃後，巴西股市單日上漲 3%，里耳一度回升至接近每美元 5.10 里耳。10

因此，巴西的上行情境是市場預期更嚴謹的財政政策與更友善的企業經營框架；反面則是，若選舉不確定性升高或財政疑慮擴大，風險溢價可能上升、里耳承壓，也會限制降息與股票估值修復。這是根據「選舉貨幣」的歷史風險特性所作的推論，並非對選舉結果的既定預測。3

哪些風險可能令漲勢失速？

• 美國利率再升、美元轉強： 若美國利率上行，資金可能回流美元資產，壓縮新興市場的資金流入與利差交易空間。花旗對拉丁美洲本幣利率、外幣債與股票的正面看法，本就以全球風險偏好提供廣泛支持為條件。2
• 氣候與農業衝擊： 乾旱、洪水及聖嬰現象相關的極端天氣，可能衝擊農業產出與出口，並透過食品通膨、經濟成長及財政壓力影響資產價格。對農業較重要的經濟體，這尤其是不可忽略的尾端風險。
• 估值已非昔日低檔： 在區域股市已大幅反彈後，後續報酬不能只依賴估值倍數擴張。企業實際獲利、投資、生產力與改革成果，必須接棒成為上行動力。市場分析也指出，延續漲勢將有賴獲利成長與有效的政策執行。8
• 改革不如預期： 哥倫比亞債市已在反映財政修復預期；更廣泛而言，花旗的區域論述也建立在政策連貫性與投資友善改革之上。若執行落空，資金流入和資產價格都可能反轉。1317

結論：順風已到，但能否起飛仍看執行

花旗看好的關鍵，在於拉丁美洲罕見地同時擁有有利的外部金融環境與潛在的國內政策轉折：弱美元、商品行情、高收益、供應鏈重組與部分市場的政治重估，形成相互加乘。

哥倫比亞顯示，當市場相信財政與政策框架可能改善時，貨幣、債券與企業融資可一併重估；巴西則提醒投資人，即使基本面具吸引力，選舉與財政訊號仍可能主導短期定價。對投資人而言，這比較像是需要挑選國家、追蹤政策執行並嚴控美元與全球利率風險的區域機會，而不是一筆可忽略差異的全面性押注。