福斯（Volkswagen）把 2026 年營業銷售報酬率（operating return on sales）預測從 4%～5.5%大幅調降為最高 1%，並非只因一筆會計處理，而是約 100 億歐元特別影響項目，加上中國市場環境轉差、電池電動車（BEV）轉型加快所造成的雙重壓力。 3

其中最大項目，是對集團內保時捷業務所分配商譽認列約 60 億歐元非現金減損。此外，福斯也提及重整準備金、規劃出售奧斯納布呂克（Osnabrück）廠的相關成本，以及對完全合併的中國資產進行減記。 210

直接衝擊：近 100 億歐元的特別費用

福斯表示，2026 財年營業利益將受到合計約 100 億歐元特別項目的拖累。其中 9 億歐元已在上半年入帳，換言之，約 91 億歐元仍有待於 6 月之後的業績中反映。 3

保時捷的減損，反映福斯調降對這個跑車業務的長期預期。相關報導指出，美國關稅壓力，以及中國市場對進口豪華車需求走弱，都是讓保時捷前景轉弱的背景因素。 1

這些費用也解釋了「帳面獲利」與「調整後獲利」為何差距如此大：若排除特別項目，福斯表示其調整後營業利益率約為 4%。 12

中國與電動車：不是一次性費用而已

特別費用只是問題的一部分。福斯同時指出，尤其是中國市場環境進一步惡化，以及市場更快轉向純電動車，促使公司下調 Audi 與 Volkswagen Passenger Cars（福斯乘用車）品牌的預期。 310

中國市場對既有外國車廠愈來愈艱難：本土及其他亞洲競爭者加強攻勢，令福斯面臨銷量與定價壓力。對過去長期仰賴中國市場貢獻獲利的福斯而言，這直接削弱集團的盈利能力。 1

另一方面，歐洲電動車訂單增加，有助於提高銷量能見度；但若銷售組合更快偏向電池電動車，整體利潤率可能承壓。也就是說，需求回升未必立刻等同於更好的獲利品質。 17

營收預測下修，現金指引維持

福斯目前預計，2026 年集團銷售營收約為 3,150 億歐元，低於 2025 年的 3,219 億歐元。 3

儘管獲利預測遭到重置，福斯仍維持汽車事業部的財務指引：

• 淨現金流：30 億至 60 億歐元
• 淨流動性：320 億至 340 億歐元 3

公司原定於 10 月 29 日公布第三季業績，市場將聚焦剩餘特別費用已認列多少，以及中國市場與電動車產品組合的壓力是否進一步改變。

重整計畫成為復甦關鍵

這次下修讓福斯的「Future Plan 2030」重整計畫更顯急迫。集團將該計畫定位為恢復競爭力、確保未來發展所必需的措施。

計畫涵蓋流程簡化與削減成本。此次特別項目也包括擴大提前退休方案所提列的準備金，以及出售奧斯納布呂克廠的相關支出。福斯已與下薩克森邦及 Aurelius Capital 就可能出售該廠達成協議，目標是長期保留該據點。 10

福斯面對的並非單一年度的逆風：它必須一面壓低成本基礎，一面應對歐洲市場低成本亞洲新進者、中國本土品牌在中國市場的強勢競爭，以及美國更嚴峻的貿易條件。 1

投資人與 Porsche SE 的反應

獲利預警公布後，投資人反應偏負面。路透報導指出，福斯股價收跌 5.6%，Porsche AG 與 Porsche SE 股價也同步下跌。 1

作為福斯控股股東的 Porsche Automobil Holding SE（Porsche SE），也因福斯預期業績下滑將實質影響其權益法認列收益，而下調 2026 年調整後集團稅後業績預測。 2

目前資料未能證實福斯同業出現可量化的股價連動反應；不過，這次警訊凸顯歐洲既有車廠在中國疲弱、貿易摩擦與電動車轉型成本之間，正面對更嚴峻的獲利挑戰。

1% 預測真正代表什麼？

福斯將 2026 年營業利益率上限降至 1%，直接原因是近 100 億歐元的減損與重整費用；但這也暴露了公司必須處理的核心營運問題。短期能否度過衝擊，取決於費用認列與現金流；中長期能否恢復獲利，則取決於福斯在中國的競爭力、重整成本控制，以及如何讓電動車成長轉化為更具品質的利潤。 31

福斯（Volkswagen）把 2026 年營業銷售報酬率（operating return on sales）預測從 4%～5.5%大幅調降為最高 1%，並非只因一筆會計處理，而是約 100 億歐元特別影響項目，加上中國市場環境轉差、電池電動車（BEV）轉型加快所造成的雙重壓力。 3

其中最大項目，是對集團內保時捷業務所分配商譽認列約 60 億歐元非現金減損。此外，福斯也提及重整準備金、規劃出售奧斯納布呂克（Osnabrück）廠的相關成本，以及對完全合併的中國資產進行減記。 210

直接衝擊：近 100 億歐元的特別費用

福斯表示，2026 財年營業利益將受到合計約 100 億歐元特別項目的拖累。其中 9 億歐元已在上半年入帳，換言之，約 91 億歐元仍有待於 6 月之後的業績中反映。 3

保時捷的減損，反映福斯調降對這個跑車業務的長期預期。相關報導指出，美國關稅壓力，以及中國市場對進口豪華車需求走弱，都是讓保時捷前景轉弱的背景因素。 1

這些費用也解釋了「帳面獲利」與「調整後獲利」為何差距如此大：若排除特別項目，福斯表示其調整後營業利益率約為 4%。 12

中國與電動車：不是一次性費用而已

特別費用只是問題的一部分。福斯同時指出，尤其是中國市場環境進一步惡化，以及市場更快轉向純電動車，促使公司下調 Audi 與 Volkswagen Passenger Cars（福斯乘用車）品牌的預期。 310

中國市場對既有外國車廠愈來愈艱難：本土及其他亞洲競爭者加強攻勢，令福斯面臨銷量與定價壓力。對過去長期仰賴中國市場貢獻獲利的福斯而言，這直接削弱集團的盈利能力。 1

另一方面，歐洲電動車訂單增加，有助於提高銷量能見度；但若銷售組合更快偏向電池電動車，整體利潤率可能承壓。也就是說，需求回升未必立刻等同於更好的獲利品質。 17

營收預測下修，現金指引維持

福斯目前預計，2026 年集團銷售營收約為 3,150 億歐元，低於 2025 年的 3,219 億歐元。 3

儘管獲利預測遭到重置，福斯仍維持汽車事業部的財務指引：

• 淨現金流：30 億至 60 億歐元
• 淨流動性：320 億至 340 億歐元 3

公司原定於 10 月 29 日公布第三季業績，市場將聚焦剩餘特別費用已認列多少，以及中國市場與電動車產品組合的壓力是否進一步改變。

重整計畫成為復甦關鍵

這次下修讓福斯的「Future Plan 2030」重整計畫更顯急迫。集團將該計畫定位為恢復競爭力、確保未來發展所必需的措施。

計畫涵蓋流程簡化與削減成本。此次特別項目也包括擴大提前退休方案所提列的準備金，以及出售奧斯納布呂克廠的相關支出。福斯已與下薩克森邦及 Aurelius Capital 就可能出售該廠達成協議，目標是長期保留該據點。 10

福斯面對的並非單一年度的逆風：它必須一面壓低成本基礎，一面應對歐洲市場低成本亞洲新進者、中國本土品牌在中國市場的強勢競爭，以及美國更嚴峻的貿易條件。 1

投資人與 Porsche SE 的反應

獲利預警公布後，投資人反應偏負面。路透報導指出，福斯股價收跌 5.6%，Porsche AG 與 Porsche SE 股價也同步下跌。 1

作為福斯控股股東的 Porsche Automobil Holding SE（Porsche SE），也因福斯預期業績下滑將實質影響其權益法認列收益，而下調 2026 年調整後集團稅後業績預測。 2

目前資料未能證實福斯同業出現可量化的股價連動反應；不過，這次警訊凸顯歐洲既有車廠在中國疲弱、貿易摩擦與電動車轉型成本之間，正面對更嚴峻的獲利挑戰。

1% 預測真正代表什麼？

福斯將 2026 年營業利益率上限降至 1%，直接原因是近 100 億歐元的減損與重整費用；但這也暴露了公司必須處理的核心營運問題。短期能否度過衝擊，取決於費用認列與現金流；中長期能否恢復獲利，則取決於福斯在中國的競爭力、重整成本控制，以及如何讓電動車成長轉化為更具品質的利潤。 31