Apollo Global Management正與軟銀集團（SoftBank Group）討論，將以願景基金2號（Vision Fund 2）資產支持的淨資產價值貸款（NAV loan），由54億美元擴大至最多90億美元，以協助軟銀支付其龐大的OpenAI投資承諾。若按這兩個數字計算，增幅約為67%，不是嚴格的「近乎翻倍」。交易仍在洽談，融資金額尚未最終確定；Apollo與軟銀均未置評。1721

這筆NAV貸款是什麼？抵押的是什麼？

NAV貸款是以投資組合的估值為基礎借款。對軟銀而言，抵押品是願景基金2號持有的資產，而非直接抵押OpenAI股份。這筆融資最初由Apollo在2021年提供給該創投基金，去年再增加9億美元，達到目前的54億美元規模。21

這種安排的好處是：軟銀毋須立即出售基金內部投資，仍可取得資金投入OpenAI。不過，風險也很直接：願景基金2號包含許多非上市或流動性較低的公司，估值不像公開股票般有即時市場價格。若投資組合價值下跌，貸方可能要求補強擔保、降低可借額度，或要求還款；因此，這不是對OpenAI股權本身的直接借款，而是以其他基金資產的價值來支撐流動性。21

為646億美元OpenAI承諾籌錢，軟銀動用了哪些工具？

軟銀在2026年2月宣布，將透過願景基金2號追加投資OpenAI 300億美元；完成後，對OpenAI的累計投資預計達646億美元，持股約13%。

Apollo的NAV貸款只是這套融資架構的一環。已知或傳出的其他安排包括：

• 軟銀據報已取得一筆兩年期、118.7億美元的銀行融資，金額高於先前100億美元目標，約有20家銀行參與承諾。6
• 軟銀曾重啟一筆以OpenAI持股為擔保的100億美元貸款談判；由於私募公司估值不易判定，貸方曾對該結構保持審慎。據報軟銀願意提供公司層級的還款保證，讓銀行在抵押股份價值下跌時仍可向軟銀追索。2
• 軟銀曾與投資銀行討論發行100億至200億美元、以美元及歐元計價的債券，以償還或再融資OpenAI投資相關借款，包括年初取得的400億美元過橋貸款的一部分。5
• 公司也曾在紐約與投資人會面，測試潛在美元高收益債（俗稱垃圾債）發行的需求。1
• 在日本國內，軟銀亦推動面向散戶的債券籌資；報導指其規劃規模達1兆日圓、約63億美元的發行案。7

重點不在於單一貸款是否取得，而在於軟銀正以多條資金管道，將短期或以資產抵押的借款逐步轉換、再融資，來承接長期且尚未完全變現的AI投資。

Arm是融資支柱，也是市場波動的敏感點

軟銀也擴大以旗下晶片設計公司Arm Holdings股票作擔保的保證金貸款。據報，該貸款增加50億美元至250億美元。13

這可快速增加可用資金，但也讓軟銀的融資能力更繫於Arm的股價。分析師曾警告，若Arm股價顯著下跌，可能壓縮軟銀的流動性空間。3 換言之，OpenAI的私募估值、願景基金資產估值，以及Arm這檔上市股票的市值，正共同影響軟銀的融資彈性。

CDS走高意味什麼？新發債成本可能更高

信用違約交換（CDS）可視為市場為公司債務違約風險定價的指標。軟銀五年期CDS一度約為383個基點，接近2023年以來高位，反映投資人正重新評估其OpenAI融資計畫的規模、槓桿與還款壓力。38

CDS擴大不等於公司必然違約，但通常代表市場認定的信用風險升高。對正在考慮發行無擔保高收益債的軟銀而言，這往往意味著投資人可能要求更高票息或更嚴格條件，因而提高新債的融資成本。18

OpenAI上市延後，為何會放大軟銀的資金風險？

OpenAI執行長Sam Altman表示，OpenAI不會在2026年上市；相關報導將可能的上市窗口指向2027年。 對軟銀而言，這使一個較清楚的公開市場定價與潛在退出時點延後。

此外，市場對前沿AI安全、監管與商業化部署速度的疑慮，也可能拉長投資轉化為現金回報的時間。當資產仍屬非上市、流動性有限，而借款利息與再融資需求持續存在時，軟銀必須更久地承擔資金成本與估值波動風險。2

在這些憂慮升溫時，軟銀股價曾單日下跌逾13%。6 這顯示市場對軟銀的評價，愈來愈取決於OpenAI的估值、AI發展節奏及融資可持續性。較早前，AI熱潮曾推動軟銀股價大幅上漲，也提高創辦人孫正義的帳面財富；但上行空間擴大，同時代表集中風險變得更高。16

評等與投資人真正擔心的事

現有報導中最明確的信用評等訊息是：標普全球評等（S&P Global Ratings）在2026年3月把軟銀展望調整為「負向」，並非可據此描述為新的正式升評或降評。16

投資人關切的核心，是軟銀在OpenAI的現金流、最終退出價值與監管路徑尚未明朗前，已增加大量債務與資產抵押融資。23 若AI估值持續走高、Arm股價保持強勢，這種結構可放大投資報酬；反之，若私募估值修正、Arm下跌或資本市場要求更高利率，軟銀的流動性與再融資壓力也會同步放大。

整體來看，軟銀正從大型AI投資人，進一步轉變為以基金資產、Arm股票、銀行借款與債券市場共同支撐AI投資的高槓桿資金提供者。Apollo擬擴大NAV貸款，正是這場646億美元OpenAI押注中，最新且最具代表性的融資環節。1721

Apollo Global Management正與軟銀集團（SoftBank Group）討論，將以願景基金2號（Vision Fund 2）資產支持的淨資產價值貸款（NAV loan），由54億美元擴大至最多90億美元，以協助軟銀支付其龐大的OpenAI投資承諾。若按這兩個數字計算，增幅約為67%，不是嚴格的「近乎翻倍」。交易仍在洽談，融資金額尚未最終確定；Apollo與軟銀均未置評。1721

這筆NAV貸款是什麼？抵押的是什麼？

NAV貸款是以投資組合的估值為基礎借款。對軟銀而言，抵押品是願景基金2號持有的資產，而非直接抵押OpenAI股份。這筆融資最初由Apollo在2021年提供給該創投基金，去年再增加9億美元，達到目前的54億美元規模。21

這種安排的好處是：軟銀毋須立即出售基金內部投資，仍可取得資金投入OpenAI。不過，風險也很直接：願景基金2號包含許多非上市或流動性較低的公司，估值不像公開股票般有即時市場價格。若投資組合價值下跌，貸方可能要求補強擔保、降低可借額度，或要求還款；因此，這不是對OpenAI股權本身的直接借款，而是以其他基金資產的價值來支撐流動性。21

為646億美元OpenAI承諾籌錢，軟銀動用了哪些工具？

軟銀在2026年2月宣布，將透過願景基金2號追加投資OpenAI 300億美元；完成後，對OpenAI的累計投資預計達646億美元，持股約13%。

Apollo的NAV貸款只是這套融資架構的一環。已知或傳出的其他安排包括：

• 軟銀據報已取得一筆兩年期、118.7億美元的銀行融資，金額高於先前100億美元目標，約有20家銀行參與承諾。6
• 軟銀曾重啟一筆以OpenAI持股為擔保的100億美元貸款談判；由於私募公司估值不易判定，貸方曾對該結構保持審慎。據報軟銀願意提供公司層級的還款保證，讓銀行在抵押股份價值下跌時仍可向軟銀追索。2
• 軟銀曾與投資銀行討論發行100億至200億美元、以美元及歐元計價的債券，以償還或再融資OpenAI投資相關借款，包括年初取得的400億美元過橋貸款的一部分。5
• 公司也曾在紐約與投資人會面，測試潛在美元高收益債（俗稱垃圾債）發行的需求。1
• 在日本國內，軟銀亦推動面向散戶的債券籌資；報導指其規劃規模達1兆日圓、約63億美元的發行案。7

重點不在於單一貸款是否取得，而在於軟銀正以多條資金管道，將短期或以資產抵押的借款逐步轉換、再融資，來承接長期且尚未完全變現的AI投資。

Arm是融資支柱，也是市場波動的敏感點

軟銀也擴大以旗下晶片設計公司Arm Holdings股票作擔保的保證金貸款。據報，該貸款增加50億美元至250億美元。13

這可快速增加可用資金，但也讓軟銀的融資能力更繫於Arm的股價。分析師曾警告，若Arm股價顯著下跌，可能壓縮軟銀的流動性空間。3 換言之，OpenAI的私募估值、願景基金資產估值，以及Arm這檔上市股票的市值，正共同影響軟銀的融資彈性。

CDS走高意味什麼？新發債成本可能更高

信用違約交換（CDS）可視為市場為公司債務違約風險定價的指標。軟銀五年期CDS一度約為383個基點，接近2023年以來高位，反映投資人正重新評估其OpenAI融資計畫的規模、槓桿與還款壓力。38

CDS擴大不等於公司必然違約，但通常代表市場認定的信用風險升高。對正在考慮發行無擔保高收益債的軟銀而言，這往往意味著投資人可能要求更高票息或更嚴格條件，因而提高新債的融資成本。18

OpenAI上市延後，為何會放大軟銀的資金風險？

OpenAI執行長Sam Altman表示，OpenAI不會在2026年上市；相關報導將可能的上市窗口指向2027年。 對軟銀而言，這使一個較清楚的公開市場定價與潛在退出時點延後。

此外，市場對前沿AI安全、監管與商業化部署速度的疑慮，也可能拉長投資轉化為現金回報的時間。當資產仍屬非上市、流動性有限，而借款利息與再融資需求持續存在時，軟銀必須更久地承擔資金成本與估值波動風險。2

在這些憂慮升溫時，軟銀股價曾單日下跌逾13%。6 這顯示市場對軟銀的評價，愈來愈取決於OpenAI的估值、AI發展節奏及融資可持續性。較早前，AI熱潮曾推動軟銀股價大幅上漲，也提高創辦人孫正義的帳面財富；但上行空間擴大，同時代表集中風險變得更高。16

評等與投資人真正擔心的事

現有報導中最明確的信用評等訊息是：標普全球評等（S&P Global Ratings）在2026年3月把軟銀展望調整為「負向」，並非可據此描述為新的正式升評或降評。16

投資人關切的核心，是軟銀在OpenAI的現金流、最終退出價值與監管路徑尚未明朗前，已增加大量債務與資產抵押融資。23 若AI估值持續走高、Arm股價保持強勢，這種結構可放大投資報酬；反之，若私募估值修正、Arm下跌或資本市場要求更高利率，軟銀的流動性與再融資壓力也會同步放大。

整體來看，軟銀正從大型AI投資人，進一步轉變為以基金資產、Arm股票、銀行借款與債券市場共同支撐AI投資的高槓桿資金提供者。Apollo擬擴大NAV貸款，正是這場646億美元OpenAI押注中，最新且最具代表性的融資環節。1721