UPI 大額商戶付款不再全免費：0.4% MDR 如何改變印度支付業獲利版圖？

印度這次調整，讓符合條件的大額 UPI 商戶付款不再是支付業者與銀行單純吸收成本的服務，而開始帶來可重複發生的手續費收入。UPI 是印度廣泛使用的即時支付網路；新設的 0.4%「商戶折扣率」（MDR），由商戶收款體系內部負擔，不得向消費者加收。34

對銀行與支付平台而言，政策方向屬結構性利多；不過，最終收入仍取決於高額交易占比、豁免規則、商戶是否持續接受 UPI，以及費用在各參與者間的分配方式。4

營收前景：銀行可望取得最大份額

花旗估計，新 MDR 可創造每年約 1,600 億至 1,700 億盧比的費用收入池，其中約 60% 流向銀行、25% 流向 UPI 應用程式業者、15% 流向支付聚合商（payment aggregators）。4

這個數字高於 Jefferies 先前估計的每年 500 億至 1,000 億盧比，也說明實際可變現規模仍高度依賴模型假設與最終交易結構。1

銀行被預期是最大受益者。花旗點名 Yes Bank 為銀行業主要受惠者，其後為 Bank of Baroda、Punjab National Bank 與 IndusInd Bank。4

在平台與支付聚合商方面，Paytm、Pine Labs 及 MobiKwik 被視為直接受益者。PhonePe 雖未列入所引述的券商受惠排行，但其 UPI 交易量市占率超過 45%，代表其對此制度也有相當高的曝險。47

股市先反映樂觀預期，但走勢並非一面倒

消息公布後的早盤交易中，Paytm、Axis Bank 與 Yes Bank 股價上漲約 2% 至 8%；Bank of Baroda 及 Punjab National Bank 分別上漲約 1% 與 1.5%。4

Pine Labs 和 MobiKwik 起初分別上漲約 2.2% 與 6.5%，但其後一度轉為下跌 3.2% 與 1%。這反映新制確實提振市場情緒，卻不代表每家公司的股價都會持續上行。4

分析師對獲利彈性的期待尤其集中於大型平台。高盛估計，在較樂觀的情境下，UPI 變現可使其對 Paytm 2028 財政年度 EBITDA 的預測提高 40% 至 70%。4

Jefferies 將 Paytm 與 Pine Labs 的目標價分別上調至 2,150 盧比與 235 盧比；Emkay 給予的目標價則分別為 2,400 盧比與 230 盧比。4

為何這攸關 UPI 的長期永續性？

對受影響交易而言，這項制度結束了 UPI 超過六年的實質零費率時代。過去，處理交易與維護基礎設施的成本主要由金融機構與支付業者承擔；現在，交易量較大且符合條件的商戶付款開始能提供與交易直接連動的收入。34

摩根大通將此框架形容為脫離零 MDR 的一步，目標是強化 UPI 的長期永續性。4

即使如此，0.4% 仍遠低於一般信用卡約 1.5% 的 MDR，也低於最高可達 0.9% 的簽帳金融卡 MDR。4 這使 UPI 有機會維持相對於刷卡收款的成本優勢，同時為支付基礎設施提供部分資金來源；但由於適用範圍有限，整個網路並未因此完全變現。4

哪些交易要收費？哪些仍免費？

新 MDR 自 2026 年 10 月 15 日起，適用於特定超過 2,000 盧比的個人對商戶（P2M）UPI 付款。費用在商戶支付生態系內處理，消費者不需支付這筆費用。34

主要保護措施包括：

• 每月透過 UPI QR Code 收款不超過 10 萬盧比的小型商戶，可獲豁免。8
• 個人對個人（P2P）轉帳持續免費；金額不超過 2,000 盧比的 UPI 付款也不適用 MDR。12
• 單筆金額達 75,000 盧比或以上時，標準費率的上限為 300 盧比。8
• 印度國家支付公司（NPCI）亦保留對必要服務與資本市場交易的封頂費率；但現有資料未完整說明所有適用類別及精確上限。4

結論：從「有費率」到「有多大營收」，中間仍有不少變數

0.4% MDR 為印度銀行、收單與發卡相關機構，以及具規模的支付平台，開啟一個規模可觀但費率溫和的新收入來源。真正決定長期價值的，並不只是 0.4% 這個數字，而是扣除小型商戶、低額付款、P2P 轉帳、必要服務及資本市場交易等保護措施後，仍有多少支付量落在可收費範圍內。48