比特幣長期持有者拋售暫歇：26萬枚 BTC 分配潮後，鏈上數據透露什麼？

比特幣長期持有者（LTH）的賣出潮看來正在降溫。據報，從 2026 年 8 月中旬到 9 月上半月，這個族群累計淨分配約 26 萬枚 BTC；至 9 月中旬，賣壓已接近停止。這減少了市場上一個重要的供給來源，但單靠這項變化，還不能證明比特幣已見底。真正的支撐能否形成，仍取決於需求能否持續承接籌碼，以及長期持有者會否重回累積。 12

長期持有者的行為究竟變了什麼？

依 Glassnode 的定義，長期持有者是持幣約 155 天以上的實體。其「長期持有者淨部位變化」（LTH Net Position Change）衡量該群體持有供給量的 30 天變動：數值為正，代表成熟進入 LTH 類別的籌碼多於被花費的籌碼；數值為負，則代表該群體處於淨分配狀態。

該指標在 8 月中旬急轉負值，到 9 月初累積流出約 26 萬枚 BTC。同期報導稱，這是自 2025 年 1 月以來最深的負值；而在 3 月至 6 月，LTH 原本處於累積階段。至 9 月中旬，拋售步調已大幅放緩。 12

不過，鏈上轉帳不必然等於在市場賣出。持幣者也可能因託管安排、內部錢包重整或其他非交易目的而移動比特幣。即使如此，LTH 淨部位持續為負，仍可作為成熟籌碼正離開長期持有者群體的重要訊號。

哪些持有者在分配？籌碼又可能流向哪裡？

目前資料未提供完整的分群明細，不足以拆解這 26 萬枚 BTC 全數來自哪些錢包規模、幣齡區間或特定機構。因此，若直接斷言是「巨鯨」或某個特定群體主導整波賣壓，證據並不充分。

不過，Glassnode 提供了一部分輪廓：自 6 月 30 日低點以來，持有 1,000 至 10,000 枚 BTC 的實體減持 50,500 枚；持有逾 100,000 枚 BTC 的最大級距則增加 59,100 枚。這個最大級距主要與交易所、託管機構及 ETF 包裝結構有關。這顯示部分供給可能流向大型託管通路，但這些數字並非對 26 萬枚 LTH 分配潮的直接逐筆核算。

這個差異很重要：地址規模不等於投資人身分。一個大型地址可能代表交易所、ETF 託管商、企業，或眾多客戶的資產集合。

從累積轉為分配：長期持有者供給的轉折

8 月反轉之前，長期持有者一直在累積。根據 7 月引用 Glassnode 數據的報導，LTH 淨部位變化曾轉正，淨累積約 50,000 至 100,000 枚 BTC。 10

其他報導則估計，7 月 LTH 供給量接近歷史高位，約為 1,634 萬至 1,664 萬枚 BTC；由於資料提供者的計算方法與統計時間點不同，估值會有差異。 6911

VanEck 在 8 月中旬則表示，持有超過一年的比特幣在 30 天內減少 356,000 枚，降至 1,184 萬枚，佔供給比重跌破 60%。此口徑與 155 天的 LTH 定義不完全相同，不應與 26 萬枚 BTC 的數字直接相加；但兩者都指向同一方向：當時經驗較深的持有者整體上偏向分配，而非累積。 13

若要確認情勢出現更持久的改善，LTH 淨部位變化必須先穩定，之後重新回到正值。負值縮小是正面訊號，但不等同於已經恢復累積。

如何正確解讀 CDD，避免過度推論

「幣天銷毀」（Coin Days Destroyed，CDD）是一項按幣齡加權的比特幣移動指標。每一枚被花費的 BTC，會以其數量乘上自前次花費以來的持有天數計算；因此，CDD 偏高代表較老、長期未動的籌碼開始移動，CDD 偏低則更符合新籌碼的活動情況。

CDD 對分析分配壓力很有參考價值，但不能直接證明清算賣出。一位早期持有者也可能把幣轉往新錢包或託管機構，而沒有出售。現有資料沒有提供可與過往週期高點直接比較的當期 CDD 數值，因此不宜聲稱本次事件是否超越歷史 CDD 極端值。

哪些需求訊號可能抵銷賣壓？

所提供資料中，最明確的需求證據來自美國現貨比特幣 ETF。Glassnode 指出，在一段 7 天的軋空行情期間，美國現貨 ETF 淨流入 22.3 億美元，期間沒有任何單日淨流出，為其分析中今年最強的 7 日資金流入；比特幣也在這段上漲中收復短期持有者成本基礎。

這組訊號具建設性，原因包括：

• ETF 的申購創設可帶來可觀的現貨市場需求。
• 重回短期持有者成本基礎之上，代表近期買家整體處境改善，因虧損而急於賣出的誘因可能降低。

然而，這不代表 ETF 已承接長期持有者分配出的每一枚 BTC。ETF 資金流、鏈上群體供給變動及交易所餘額，衡量的是市場不同面向，時間尺度也不相同。

Glassnode 亦提到，行情上行期間出現比特幣流出交易所、各類群體廣泛累積的情況。交易所餘額下降可能減少即時可交易供給，但交易所流出也可能只是轉入自我保管錢包或不同託管機構，因此應視為輔助證據，而非累積已被完全證實的結論。

聯準會決策仍是宏觀壓力測試

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在 7 月 28 日至 29 日的會議中，以 9 比 3 表決維持聯邦基金利率目標區間於 3.50% 至 3.75%。聯準會行事曆列出的下一次會議日期為 9 月 15 日至 16 日。

若利率維持不變，或政策指引轉趨不那麼緊縮，可能有利於風險資產偏好與 ETF 需求延續，提高 LTH 賣壓放緩演變為供給底部的機率。反之，若升息 25 個基點至 3.75% 至 4.00%，或溝通內容意外偏鷹，則可能壓抑風險敏感型與槓桿需求；市場也會在此時檢驗，已被分配出的籌碼是否真的獲得充分承接。

這是分析市場敏感度的框架，而不是對政策或價格的預測。比特幣後續走勢同樣會受到通膨、流動性、ETF 資金流及投資人部位配置影響。

拋售停歇，是否已建立比特幣價格底部？

**目前還不能下定論。**較合理的解讀是，一波顯著的分配衝動已經緩和。要使它成為更有說服力的底部訊號，最好看到多項指標同步改善：

1. LTH 淨部位變化停止惡化，並逐步轉向正值。
2. 老幣支出與 CDD 維持受控，顯示成熟籌碼沒有加速回流市場。
3. ETF 淨流入能持續，而不只是一段短暫衝刺。
4. 比特幣在回測時守住短期持有者成本基礎，證明近期買家未迅速轉為被迫賣方。
5. 交易所餘額持續下降，且有可信的累積脈絡，而非單純託管重整。

至於「重測某個價位就必然暴跌 90%」的說法，屬於推測。已報導的 26 萬枚 BTC 分配，以及交易所持幣暫時下降，單獨都不足以支持這種結論。更值得追蹤的是：供給放緩之後，長期持有者能否再度累積，以及需求是否能持久延續。