比特幣看對方向仍可能虧損：Strategy 指南的核心警告

Strategy 的《比特幣投資人指南》並不只是鼓勵持有比特幣。執行董事長 Michael Saylor 於 2026 年 9 月 12 日分享該指南；內容強調，投資人必須有能力承受劇烈回撤，並理解自己選擇的投資途徑如何可能失效——即使對比特幣的長期判斷正確也是如此。164

歷史警示：比特幣曾經歷極端跌幅

指南列出，比特幣在 2011 年曾出現 93.1% 的回撤，是其歷史最深跌幅；最差的一年期報酬則為 −83.6%。指南也提醒，比特幣曾多次下跌 50% 至 90%，而且可能長年低於先前高點。48

這些數字不是對下一次下跌的預言，而是用來檢驗投資人的持有期限、流動性需求與部位大小。若投資人必須在大幅回撤期間賣出，便可能無法等到後續反彈。

為何看對比特幣方向仍不夠

指南最重要的區分，在於比特幣升值與投資人實際報酬並不是同一件事。投資人可能正確預期比特幣長期上漲，卻因投資架構本身的風險而賠錢。46

槓桿可能在最差時點迫使你出場

借款會同時放大獲利與虧損。若比特幣跌幅夠深，貸方或交易平台可能要求補繳擔保品，甚至直接強制平倉。對該投資人而言，損失就此實現；即使比特幣日後回升，也已與其無關。

選擇權有期限，也有時間耗損

選擇權不等於比特幣本身。它的價值取決於履約價、到期日、隱含波動率及剩餘時間。即使長期看多，若比特幣漲得不夠多或不夠快，看漲選擇權仍可能到期歸零。指南特別點出，選擇權的時間價值耗損，會讓正確的長期判斷仍以虧損收場。6

費用、優先求償權與交易對手都會改變結果

投資產品的費用會侵蝕報酬；其資本結構也可能讓債權人或優先股股東的求償順位排在普通股股東之前。此外，保管機構、發行人、貸方或交易所也可能倒閉，或限制資產提領與使用。這些風險意味著，比特幣相關產品的表現可能與比特幣現貨價格出現顯著落差。46

實務上的重點很直接：應分別檢視標的資產、投資載體與融資方式。直接買入比特幣、購買基金、買選擇權，以及持有比特幣儲備公司的股票，並不是可以互換的曝險方式。

公司歷史值得參考，但不代表當前存在問題

指南著重發行人與資本結構風險，也讓 MicroStrategy 過去的財報危機再度受到關注。美國證券管理委員會（SEC）在 2000 年指稱，MicroStrategy 自 1998 年首次公開募股至 2000 年 3 月期間，重大高估軟體及資訊服務銷售帶來的營收與盈餘；SEC 隨後對 Saylor 與其他高階主管提起和解的民事訴訟。1718

SEC 表示，Saylor 在不承認也不否認指控的情況下，同意返還 828 萬美元；和解案亦包含三名高階主管各 35 萬美元的民事罰款。18

這起舊案不能據此推論 Strategy 現行比特幣計畫存在不當行為。但它確實呼應指南的一般原則：投資結果不只取決於底層資產是否吸引人，也取決於公司的財務報導、公司治理、負債與融資決策。

比特幣儲備公司的兩難

Strategy 的營運模式正好凸顯上述區分的重要性。該公司先前以約 3.697 億美元買入 4,603 枚 BTC，平均成本為每枚 80,318 美元；其後申報持有 845,050 枚 BTC，累計取得成本約 637.3 億美元，含費用與支出的平均成本為每枚 75,412 美元。

截至 9 月 7 日當週，Strategy 沒有買賣比特幣，但回購約 1.763 億美元的 STRC 優先股；董事會亦將其數位信用證券回購計畫的授權額度提高至 20 億美元。

這些都是資本配置決策，並不表示指南自相矛盾；但它們具體呈現指南的核心：考慮買入公司普通股或優先股的投資人，不能只判斷比特幣價格。股東稀釋、優先股求償權、股息、流動性、再融資需求及管理階層決策，都會左右最終報酬。

結論

Strategy 的警告重點不是預測行情，而是能否活過波動。比特幣過往的極端跌幅說明，部位規模必須能承受高度波動；槓桿、選擇權、費用、交易對手與企業資本結構，則解釋了為何比特幣上漲不必然等於投資獲利。46

投資人真正該問的，不只是「比特幣會不會漲？」還包括：「我究竟持有什麼？什麼情況會迫使我賣出？在資本結構中誰排在我前面？我是否能撐過一次嚴重回撤？」