歐洲此波能源震盪，核心不是單純的價格波動，而是供應安全危機：波斯灣能源設施受損，加上荷姆茲海峽航運受限，使原油與液化天然氣（LNG）流動收縮；歐洲又在冬季前面臨偏低的天然氣庫存，替代俄羅斯供應的餘裕有限。結果是家庭燃料與供暖支出上升，電力和運輸變貴，實質所得受壓，通膨也再度升溫。1516

危機為何加深？

• 荷姆茲海峽運輸受阻。 海峽關閉已使全球海運原油及 LNG 流量分別減少約 15% 與 20%。歐洲央行估計，受影響的原油運輸量約為每日 2,000 萬桶，相當於全球供應量的五分之一。413
• 能源價格會層層傳導。 天然氣發電經常是歐洲電力市場的邊際供電來源，因此氣價上漲容易推高批發電價；原油上漲則會較直接地反映在汽油、柴油及供暖燃料油價格上。
• 冬季緩衝變薄。 天然氣庫存原本用來應付寒流、供應中斷及 LNG 船期延誤。歐盟審計單位指出，歐盟在替代供應、再生能源與跨境電網的投資仍不足，且正以異常偏低的庫存進入冬季準備期。16
• 俄羅斯天然氣退場增加短期替代壓力。 歐盟已將逐步停止俄羅斯天然氣進口納入具約束力的制度安排：俄羅斯 LNG 預計在 2026 年底前全面禁止，管線天然氣則於 2027 年逐步退場。12

對希臘、賽普勒斯、北馬其頓與義大利的影響

希臘：交通、島嶼供應與觀光成本首當其衝

汽油、柴油與供暖油變貴，對依賴汽車通勤的家庭、島嶼物流及觀光運輸都形成壓力；電價與食品價格提高，也會削弱家庭購買力。能源密集產業、農民與渡輪業者的營運成本同樣上升。

希臘已啟動多項應對措施，包括參與國際能源總署（IEA）的戰略石油儲備釋放行動、維持汽車零售柴油補助、提供農民肥料採購補助，以及補償渡輪業者對弱勢乘客提供的強制折扣。3 政府也曾宣布為期三個月的燃油及超市商品利潤率管制，以防業者藉能源價格上漲過度牟利；加油站的汽油與柴油利潤上限為每公升批發價以上 12 歐分。19

賽普勒斯：高度依賴進口燃料，航運成本格外敏感

賽普勒斯是島嶼經濟體，能源互聯程度有限，且高度依賴進口燃料。因此，成品油價格與航運費上升，可能很快反映在電費、交通費、旅遊業與小型企業成本上。現有資料未能證實賽普勒斯已推出特定的新緊急措施，或提供新的具體價格水準。

北馬其頓：進口成本與財政壓力雙重夾擊

北馬其頓的進口電力、天然氣與石油成本上升，將擠壓家庭預算並削弱工業競爭力；若政府以補貼壓低費率，也會加重公共財政負擔。由於該國不在歐元區，還可能面對匯率及融資脆弱性。現有資料未能證實該國已推出新的特定緊急干預措施。

義大利：製造、物流、農業與家庭支出承壓

義大利的製造業、物流業與農業對天然氣和電力成本尤其敏感；柴油與汽油變貴也會推升貨運及食品價格。義大利公共債務規模龐大，若市場利率走高，廣泛性的能源補貼在財政上會更具敏感性。現有資料未能證實義大利目前已有新的特定緊急援助方案。

政府可能採取哪些措施？

歐盟正考慮重啟 2022 年天然氣危機期間部分工具，包括協調降低需求、加強儲氣與供應安全安排、提供消費者支持，以及防範市場過度行為；歐盟執委會亦提到降低電網費率及電力稅費的可能方案。17

各國可較快動用的政策工具包括：

• 對低收入家庭提供定向燃料或供暖補助；
• 電費減免，以及暫時調降稅費或附加費；
• 對燃料價格或利潤率實施短期管制；
• 協助農民、渡輪業者與高耗能企業；
• 釋放戰略石油儲備；
• 加快再生能源、電網與 LNG 基礎設施建設。

不過，補貼能緩解眼前帳單壓力，卻也可能成本高昂、削弱節能誘因；若補助過於普遍而非精準，還可能刺激需求並加劇通膨。

通膨、歐洲央行與金融市場：典型的「停滯性通膨」難題

能源已是歐元區通膨攀升的主要推手。能源通膨率在 4 月升至 10.9%，高於 3 月的 5.1%；食品通膨也有所上升。11 歐洲央行 3 月的基準預測假設，2026 年第二季油價約每桶 90 美元、天然氣約每 MWh 50 歐元；該行已警告，能源衝擊會侵蝕購買力、消費與短期 GDP 成長。9

政策兩難在於：能源變貴會降低產出與實質所得，但如果通膨持續、薪資與價格相互推升，央行又可能必須維持較緊的貨幣政策。歐洲央行在 6 月將關鍵利率上調 25 個基點，存款機制利率升至 2.25%；7 月則維持利率不變。75

金融市場的傳導則包括主權與企業借貸成本上升、能源密集產業股價承壓、面向消費者的企業獲利受擠壓，以及風險溢酬擴大。以市場為基礎的企業債發行成本，已由 2 月的 3.5% 升至 3 月的 3.9%。11

為何今年冬季特別令人擔心？

• 儲氣水位較低： 起始庫存不足時，歐洲必須在全球需求旺季更積極搶購現貨 LNG。16
• 波斯灣風險仍在： 即使部分油輪與 LNG 船可改道，基礎設施損害與航行限制仍會增加運費、保險與交付風險溢價。413
• REPowerEU 執行缺口： 審計機關認為，歐盟要建立長期韌性所需的供應多元化、再生能源與電網擴建，進度仍落後於需求。16
• 俄羅斯 LNG 禁令的過渡風險： 結束對俄依賴符合能源安全方向，但也會在其他 LNG 航線脆弱之際，減少一項可彈性調度的供應來源。若替代合約、儲氣與基礎設施不足，冬季的價格與短缺風險都會提高。12

真正的關鍵變數是中斷會持續多久。若荷姆茲海峽干擾短暫，庫存、戰略儲備釋放與改道運輸仍可吸收部分衝擊；但若中斷延長，又遇上嚴冬及俄羅斯 LNG 可用量下降，歐洲可能面對更高的配給風險、財政支出與通膨壓力。

歐洲此波能源震盪，核心不是單純的價格波動，而是供應安全危機：波斯灣能源設施受損，加上荷姆茲海峽航運受限，使原油與液化天然氣（LNG）流動收縮；歐洲又在冬季前面臨偏低的天然氣庫存，替代俄羅斯供應的餘裕有限。結果是家庭燃料與供暖支出上升，電力和運輸變貴，實質所得受壓，通膨也再度升溫。1516

危機為何加深？

• 荷姆茲海峽運輸受阻。 海峽關閉已使全球海運原油及 LNG 流量分別減少約 15% 與 20%。歐洲央行估計，受影響的原油運輸量約為每日 2,000 萬桶，相當於全球供應量的五分之一。413
• 能源價格會層層傳導。 天然氣發電經常是歐洲電力市場的邊際供電來源，因此氣價上漲容易推高批發電價；原油上漲則會較直接地反映在汽油、柴油及供暖燃料油價格上。
• 冬季緩衝變薄。 天然氣庫存原本用來應付寒流、供應中斷及 LNG 船期延誤。歐盟審計單位指出，歐盟在替代供應、再生能源與跨境電網的投資仍不足，且正以異常偏低的庫存進入冬季準備期。16
• 俄羅斯天然氣退場增加短期替代壓力。 歐盟已將逐步停止俄羅斯天然氣進口納入具約束力的制度安排：俄羅斯 LNG 預計在 2026 年底前全面禁止，管線天然氣則於 2027 年逐步退場。12

對希臘、賽普勒斯、北馬其頓與義大利的影響

希臘：交通、島嶼供應與觀光成本首當其衝

汽油、柴油與供暖油變貴，對依賴汽車通勤的家庭、島嶼物流及觀光運輸都形成壓力；電價與食品價格提高，也會削弱家庭購買力。能源密集產業、農民與渡輪業者的營運成本同樣上升。

希臘已啟動多項應對措施，包括參與國際能源總署（IEA）的戰略石油儲備釋放行動、維持汽車零售柴油補助、提供農民肥料採購補助，以及補償渡輪業者對弱勢乘客提供的強制折扣。3 政府也曾宣布為期三個月的燃油及超市商品利潤率管制，以防業者藉能源價格上漲過度牟利；加油站的汽油與柴油利潤上限為每公升批發價以上 12 歐分。19

賽普勒斯：高度依賴進口燃料，航運成本格外敏感

賽普勒斯是島嶼經濟體，能源互聯程度有限，且高度依賴進口燃料。因此，成品油價格與航運費上升，可能很快反映在電費、交通費、旅遊業與小型企業成本上。現有資料未能證實賽普勒斯已推出特定的新緊急措施，或提供新的具體價格水準。

北馬其頓：進口成本與財政壓力雙重夾擊

北馬其頓的進口電力、天然氣與石油成本上升，將擠壓家庭預算並削弱工業競爭力；若政府以補貼壓低費率，也會加重公共財政負擔。由於該國不在歐元區，還可能面對匯率及融資脆弱性。現有資料未能證實該國已推出新的特定緊急干預措施。

義大利：製造、物流、農業與家庭支出承壓

義大利的製造業、物流業與農業對天然氣和電力成本尤其敏感；柴油與汽油變貴也會推升貨運及食品價格。義大利公共債務規模龐大，若市場利率走高，廣泛性的能源補貼在財政上會更具敏感性。現有資料未能證實義大利目前已有新的特定緊急援助方案。

政府可能採取哪些措施？

歐盟正考慮重啟 2022 年天然氣危機期間部分工具，包括協調降低需求、加強儲氣與供應安全安排、提供消費者支持，以及防範市場過度行為；歐盟執委會亦提到降低電網費率及電力稅費的可能方案。17

各國可較快動用的政策工具包括：

• 對低收入家庭提供定向燃料或供暖補助；
• 電費減免，以及暫時調降稅費或附加費；
• 對燃料價格或利潤率實施短期管制；
• 協助農民、渡輪業者與高耗能企業；
• 釋放戰略石油儲備；
• 加快再生能源、電網與 LNG 基礎設施建設。

不過，補貼能緩解眼前帳單壓力，卻也可能成本高昂、削弱節能誘因；若補助過於普遍而非精準，還可能刺激需求並加劇通膨。

通膨、歐洲央行與金融市場：典型的「停滯性通膨」難題

能源已是歐元區通膨攀升的主要推手。能源通膨率在 4 月升至 10.9%，高於 3 月的 5.1%；食品通膨也有所上升。11 歐洲央行 3 月的基準預測假設，2026 年第二季油價約每桶 90 美元、天然氣約每 MWh 50 歐元；該行已警告，能源衝擊會侵蝕購買力、消費與短期 GDP 成長。9

政策兩難在於：能源變貴會降低產出與實質所得，但如果通膨持續、薪資與價格相互推升，央行又可能必須維持較緊的貨幣政策。歐洲央行在 6 月將關鍵利率上調 25 個基點，存款機制利率升至 2.25%；7 月則維持利率不變。75

金融市場的傳導則包括主權與企業借貸成本上升、能源密集產業股價承壓、面向消費者的企業獲利受擠壓，以及風險溢酬擴大。以市場為基礎的企業債發行成本，已由 2 月的 3.5% 升至 3 月的 3.9%。11

為何今年冬季特別令人擔心？

• 儲氣水位較低： 起始庫存不足時，歐洲必須在全球需求旺季更積極搶購現貨 LNG。16
• 波斯灣風險仍在： 即使部分油輪與 LNG 船可改道，基礎設施損害與航行限制仍會增加運費、保險與交付風險溢價。413
• REPowerEU 執行缺口： 審計機關認為，歐盟要建立長期韌性所需的供應多元化、再生能源與電網擴建，進度仍落後於需求。16
• 俄羅斯 LNG 禁令的過渡風險： 結束對俄依賴符合能源安全方向，但也會在其他 LNG 航線脆弱之際，減少一項可彈性調度的供應來源。若替代合約、儲氣與基礎設施不足，冬季的價格與短缺風險都會提高。12

真正的關鍵變數是中斷會持續多久。若荷姆茲海峽干擾短暫，庫存、戰略儲備釋放與改道運輸仍可吸收部分衝擊；但若中斷延長，又遇上嚴冬及俄羅斯 LNG 可用量下降，歐洲可能面對更高的配給風險、財政支出與通膨壓力。