DeepSeek 第二輪融資未定，「影子市場」卻先把入場券炒貴

DeepSeek 的第二輪融資之所以在場外催生昂貴的「影子市場」，關鍵在於兩股力量同時拉扯：一邊是投資人急於押注這家備受矚目的中國 AI 公司，另一邊則是公司嚴格管控誰能進入正式融資。未能直接入場的資金，便轉向中介安排的間接投資工具。

不過，關於費率、SPV 層數及投資人名單等細節，多屬媒體報導而非 DeepSeek 正式公開資訊；第二輪融資亦曾傳出暫停，因此最終條款與參與者仍有變數。245

為何會出現「影子市場」？

2025 年 1 月，DeepSeek 發布 R1 模型，並宣稱其運算與開發成本遠低於美國領先模型。這番說法衝擊市場對 AI 晶片需求將持續急升的既有預期，進而引發全球科技股賣壓。6

對私募市場而言，這也讓 DeepSeek 成為稀缺標的。無法直接投資的資金，轉而尋找由中介搭建的間接持有架構；加上 DeepSeek 先前的融資設計本就著重維持創辦人控制權，能取得治理權的直接投資機會更加稀少。23

第二輪融資：金額、估值與傳聞陣容

報導稱，DeepSeek 第二輪融資目標最高可達人民幣 500 億元，約 74 億美元，投前估值約人民幣 5,000 億元、約 740 億美元。這是一項擬議中的第二輪交易，並非已獲確認完成的募資。14

據報導，潛在參與的聯合投資人包括中國國家 AI 基金、網易、京東、IDG 資本、Loyal Valley Capital、Shixiang Capital，Monolith Management 也可能加入。但 DeepSeek 並未獨立確認這份名單。

值得注意的是，市場報導指出第二輪曾被暫停。對試圖搶搭這班車的投資人而言，這不只是程序上的延誤，而是交易可能不會依原定條件完成的直接風險。45

從有限合夥到多層 SPV：真正買到的是什麼？

DeepSeek 先前一輪的結構已相當特殊：外部投資人被要求將資金投入由執行長梁文鋒管理的有限合夥架構，而不是直接購入 DeepSeek 普通股。據報導，外部投資人沒有投票權，並須接受五年鎖定期；中國國家 AI 基金則被報導為例外，可直接持股。3

在正式名額有限的情況下，中介據報以特殊目的公司（SPV）拼接場外曝險，架構最多可能疊至八層，並收取最高 18% 的前期費用。5

這代表未獲正式邀請的投資人，付費取得的未必是可直接行使股東權利的持股，而可能只是經由多重載體連結的經濟利益。潛在風險包括：

• 前期費用高昂，侵蝕未來可能報酬；
• 投票權與資訊權薄弱，甚至不存在；
• 多層 SPV 下的法律權利與經濟請求權不夠清晰；
• 缺乏流動性，加上鎖定期限制；
• 高估值下的價格下修風險；
• 第二輪融資可能延後、縮小、改變條款，甚至未能完成。45

梁文鋒的做法：不是擴大入場，而是繼續把關

梁文鋒據報在先前一輪親自投入約 30 億美元，成為最大投資人。7

報導也稱，他正親自參與篩選潛在投資人，目的顯然是維持控制權，並避免在 IPO 前形成過於複雜的股東結構。5

換句話說，DeepSeek 的核心策略不是向更多資金敞開大門，而是維持正式股東名冊的選擇性；場外中介則在此稀缺性之上，出售間接參與的可能性。35

R1 衝擊為何仍是估值故事的核心？

DeepSeek 在 2025 年 1 月引發的震撼，至今仍是投資熱度的重要背景。當時市場因其低成本模型說法而重新思考：AI 基礎設施支出是否需要維持如此高的水準，高階晶片的需求是否會如預期般持續攀升。

Nvidia 當日股價下跌 17%，市值蒸發約 5,930 億美元；AI 與半導體類股也廣泛下跌。6

同一事件也提高了中國 AI 公司的戰略能見度：市場開始認真評估，中國公司是否能在美國晶片限制下做出具競爭力的模型，並帶動對中國 AI 概念股及本土算力替代方案的重新評價。6

因此，市場對 DeepSeek 的溢價，並不只是押注單一新創公司；它也承載了低成本模型研發、中國技術自主，以及未來境內公開市場退出的想像。26

科創板 IPO：影子市場的吸引力，也是最大變數

據知情人士說法，DeepSeek 已聘請中信證券，為潛在的上海科創板上市作準備。科創板是上海證券交易所聚焦科技創新企業的板塊。1

市場報導把 2027 年科創板掛牌視為目標，也可能在 2026 年遞交申請；但融資進展、監管核准、公司架構及整體市場環境，都會影響實際時程。155

對被排除在正式融資之外的投資人而言，這正是影子市場最誘人的部分：提前用高成本取得可能的 IPO 增值。但反過來說，若上市延後、規模縮小或採用不同結構，這些昂貴且間接的部位，價值也可能大幅折損。145

結論： DeepSeek 的場外投資熱，反映的是稀缺資產與 IPO 預期的交會；但費用、權利、架構與交易完成度均不透明。在正式融資與上市均未定案前，所謂「入場券」本身，可能就是投資中最昂貴的一部分。