燧原科技 IPO 認購 6,109 倍，投資人究竟在押注什麼？

燧原科技（Shanghai Enflame Technology）在 2026 年 9 月的上海科創板首次公開發行（IPO），成為中國國產 AI 晶片題材熱度的一次集中測試。這家獲騰訊支持的公司，其初始網上發行部分獲 6,109 倍認購；在超額需求下，發行方啟動回撥機制，將約 340 萬股由網下配售轉至網上發行，令網上配售比例由 20%提高至 30%。1

不過，認購熱度不等於投資風險消失。燧原的故事，一方面是中國尋找輝達（Nvidia）替代算力的政策與市場期待，另一方面則是尚未獲利、客戶依賴及晶片軟硬體執行能力的考驗。

IPO 重點一覽

• 發行人： 上海燧原科技，為騰訊支持的中國 AI 晶片公司。1
• 發行價： 每股 142.18 元人民幣。
• 發行股數： 約 4,303.5 萬股新股。2
• 預計募資： 約 61 億元人民幣（約 9.08 億美元）。
• 初始網上認購倍數： 6,109 倍。1
• 網上有效申購帳戶： 703.2045 萬戶；媒體報導亦概述為逾 700 萬個投資人帳戶參與。12
• 最終網上中籤率： 0.02455315%，約為 0.025%。2

為何認購 6,109 倍，中籤率仍低得驚人？

「6,109 倍」指的是相對於初始網上配售額度的申購需求。由於需求遠超觸發門檻，燧原透過 IPO 回撥機制，從網下配售部分調撥約 340 萬股至網上發行，令網上發行占整體比例由 20%升至 30%。1

即使網上額度增加，參與帳戶數仍遠高於可分配股份數量，最終中籤率只有 0.02455315%。換言之，這更像是一場極度擁擠的抽籤，而不是多數申購者都能買到的發售。2

市場上也出現「4,073 倍」的認購說法。兩個數字未必互相矛盾：它們可反映回撥前後、以不同配售基礎計算的需求倍數。路透社根據交易所文件所報導的 6,109 倍，指的是初始網上配售基礎下的數字。1

61 億元募資將用在哪裡？

燧原表示，募資所得將用於第五代及第六代 AI 晶片的研發與生產，並涵蓋相關軟體和硬體。1

按 142.18 元人民幣發行價及發行股數計算，公司預計募得約 61 億元人民幣。值得注意的是，公司定價時仍未實現獲利。

投資人押注的是「國產算力替代」

燧原常與摩爾線程（Moore Threads）、沐曦（MetaX）及壁仞科技（Biren）並列為中國 AI 晶片業的「四小龍」。路透社指出，這批公司連同華為，正處於中國降低對輝達 GPU 依賴的推動核心；GPU 對訓練與部署先進 AI 模型尤為重要。

北京持續強調科技自主，而美國對高階晶片與先進製程設備的出口限制，也壓縮了中國取得部分海外高階產品的空間。這些因素確實可能擴大本土供應商的潛在市場。

但高認購倍數僅反映投資人對這次股票發行的熱度，並不代表燧原已在技術、軟體生態或商業化能力上與輝達對等，也不能保證未來營收成長或獲利。

熱度之外，三項必看的風險

1. 獲利能力仍待驗證
燧原在設定 IPO 價格時仍未獲利。 半導體公司要把研發投入轉化為可持續的收入與毛利，通常不只取決於單一晶片性能，還涉及量產、供應、系統整合及客戶導入速度。

2. 騰訊是助力，也是客戶集中的風險
騰訊是燧原的重要股東，也是其主導性客戶。 這層關係可為公司帶來需求驗證與商業通路；不過，若主要客戶的採購策略、技術路線或資本支出改變，公司營運也可能受到明顯影響。

3. 晶片競爭從來不只比硬體
國產 AI 晶片業者必須同時面對晶片設計、製造資源、系統整合及軟體生態的競爭。出口限制提高使用本土供應商的誘因，但不會自動消除這些執行門檻。

結論：真正的考驗在上市之後

燧原初始網上認購 6,109 倍、最終中籤率約 0.025%，使這次科創板 IPO 成為引人注目的 AI 晶片資本市場事件。約 61 億元人民幣的募資，將為其下一代 AI 晶片研發與生產提供資金。12

然而，投資人面對的不應只是「中籤難」的 IPO 熱潮，而是一項更長期的判斷：一家獲騰訊支持、但尚未獲利的本土 AI 晶片商，能否將國產算力需求轉化為客戶更多元、可持續且具獲利能力的業務。