中國本土 AI 晶片業界常稱的「四小龍」——沐曦、摩爾線程、壁仞與燧原科技——在 2026 年已不只是研發型晶片設計公司。四家業者的營收動能正在升溫，資本市場也開始扮演擴張資金來源。

但要判斷它們是否真正走向商業成熟，不能只看單一期間的營收暴增，或帳面上的法定淨利。更重要的是：能否把部署案轉為分散且可重複的客戶訂單，並在持續投入研發的情況下，建立可持續的營業獲利。

營收跑得比獲利快

四家公司上半年的數字，反映出中國市場對本土 AI 算力的需求正在上升：

• 沐曦上半年營收約 13.2 億元人民幣，並錄得法定獲利；不過，經調整後仍為虧損。這代表一次性或非經常性項目，可能讓帳面獲利與核心營運表現出現落差。
• 摩爾線程上半年營收為 17.36 億元人民幣，年增 147.4%。雖然歸屬股東虧損大幅收斂，但以經常性業務來看仍未脫離虧損。
• 壁仞預估上半年營收介於 11.5 億至 13 億元人民幣，遠高於去年同期的 5,890 萬元人民幣。成長幅度驚人，但部分原因是去年基期很低，不能單憑高百分比成長就認定其獲利模式已穩固。
• 燧原科技仍處於高投入擴張階段。其招股書資料顯示，營收從 2023 年的 3.01 億元人民幣增至 2025 年的 9.9 億元人民幣，但經調整虧損仍持續存在。7

對半導體公司而言，營收上升不等於成本壓力立刻消失。下一代晶片、系統工程、軟體工具與客戶支援，都需要在營收規模足以覆蓋成本前，先投入大量資金。

沐曦的「轉盈」為何還要看經調整數字？

沐曦在上半年錄得法定獲利，確實是一個重要里程碑；但若經調整後仍虧損，評估商業成熟度時就不能只看法定淨利。法定淨利可能包含非經常性收益或項目，未必會在日常晶片銷售與服務中持續出現。

因此，經調整後的損益更能檢視其毛利、研發與營運成本，是否已達到可自行循環的平衡。下一個觀察點不只是再出現一季獲利，而是沐曦能否在持續推進 GPU 產品路線圖的同時，維持出貨、軟體支援與回頭訂單。

摩爾線程與壁仞：營收衝刺，不等於商業模式已完成

摩爾線程的營收大幅成長、虧損收斂，顯示較大的銷售量可能正帶來規模效益。不過，該公司仍須在新品投入與部署支援擴張之間，維持這種改善趨勢。

壁仞的營收跳升幅度更為顯著，但從低基期快速拉升的過程，可能並不平順。對這兩家公司而言，關鍵問題相同：客戶需求是否足夠分散、試用後的訂單能否重複出現，以及隨著部署規模擴大，軟體與系統成本能否下降。

燧原上市募資：既是進展，也凸顯資本密集

燧原科技是四家公司中最後邁向公開市場的一家。其上海科創板首次公開募股定價為每股 142.18 元人民幣，預計發行約 4,300 萬股、募資約 61 億元人民幣，約合 9.08 億美元。1

資金用途尤其值得注意：燧原規劃約投入 33 億元人民幣於 AI 軟硬體協同創新、15 億元於第五代晶片、12 億元於第六代晶片。10 這一募資進程是商業化的重要節點，也提醒市場：要在 AI 基礎設施競爭中站穩，仍需持續投入龐大資本。

燧原的財務紀錄同樣印證這點。2025 年營收達 9.9 億元人民幣，但公司仍有可觀的經調整虧損；其預期在 2026 年或 2027 年達成獲利。713

兩條技術路線：GPU 相容性與專用加速器堆疊

四家公司的產品策略並不完全相同。

沐曦、摩爾線程與壁仞普遍走向通用型 GPU 平台，並打造可降低開發者遷移障礙的軟體環境，目標是讓熟悉輝達（Nvidia）CUDA 工作流程的開發者，更容易移植與最佳化既有程式。對它們來說，商業上的核心任務，是讓程式移植、效能調校與叢集維運足夠順暢，使客戶採用本土硬體時不必承受過大的效率代價。

燧原則採取更專用化的 AI 加速器路線，搭配自有的 TopsRider 軟體堆疊。針對特定 AI 訓練與推論工作負載，專用設計可能具備吸引力；但成敗更高度依賴工具鏈、框架支援、效能調校，以及客戶對整個生態系的信心。

無論是哪一條路線，軟體都不是附屬品，而是產品本身的一部分。

本土需求打開機會，但硬仗沒有消失

中國推動科技自主，加上取得輝達高階 AI 產品面臨限制，讓雲端服務商、企業與 AI 開發者更有誘因評估本土加速器。這個市場缺口，正協助一些試點專案轉變為更大的商業機會。

不過，平台競爭最困難的部分仍在：晶片效能、供應鏈執行、高頻寬記憶體與互連資源、編譯器及框架相容性、大型叢集的可靠性，以及開發者支援深度。營收快速成長，完全可以與高研發支出、低毛利或經調整虧損同時存在。

怎樣才算真正走向商業成熟？

當以下幾項條件能夠同時出現，四小龍才更接近真正的商業成熟：

1. 可重複且分散的客戶訂單，而不是少數大型部署案支撐營收。
2. 經調整後轉正獲利，而不只是法定獲利或虧損縮小。
3. 能可靠交付叢集規模系統，包括系統整合與售後支援。
4. 具備可持續的軟體生態系，降低開發者的遷移與最佳化成本。
5. 有資金支持後續產品世代，而非長期依賴外部融資維持研發。

目前的證據支持一個審慎結論：中國 AI 晶片四小龍正成為更可信的商業供應商，營收成長與資本市場管道已提供明確訊號。但決定勝負的階段還在後面——它們能否把策略性市場機會帶來的需求，轉化為有利潤、可重複、且有生態系支撐的長期業務。

中國本土 AI 晶片業界常稱的「四小龍」——沐曦、摩爾線程、壁仞與燧原科技——在 2026 年已不只是研發型晶片設計公司。四家業者的營收動能正在升溫，資本市場也開始扮演擴張資金來源。

但要判斷它們是否真正走向商業成熟，不能只看單一期間的營收暴增，或帳面上的法定淨利。更重要的是：能否把部署案轉為分散且可重複的客戶訂單，並在持續投入研發的情況下，建立可持續的營業獲利。

營收跑得比獲利快

四家公司上半年的數字，反映出中國市場對本土 AI 算力的需求正在上升：

• 沐曦上半年營收約 13.2 億元人民幣，並錄得法定獲利；不過，經調整後仍為虧損。這代表一次性或非經常性項目，可能讓帳面獲利與核心營運表現出現落差。
• 摩爾線程上半年營收為 17.36 億元人民幣，年增 147.4%。雖然歸屬股東虧損大幅收斂，但以經常性業務來看仍未脫離虧損。
• 壁仞預估上半年營收介於 11.5 億至 13 億元人民幣，遠高於去年同期的 5,890 萬元人民幣。成長幅度驚人，但部分原因是去年基期很低，不能單憑高百分比成長就認定其獲利模式已穩固。
• 燧原科技仍處於高投入擴張階段。其招股書資料顯示，營收從 2023 年的 3.01 億元人民幣增至 2025 年的 9.9 億元人民幣，但經調整虧損仍持續存在。7

對半導體公司而言，營收上升不等於成本壓力立刻消失。下一代晶片、系統工程、軟體工具與客戶支援，都需要在營收規模足以覆蓋成本前，先投入大量資金。

沐曦的「轉盈」為何還要看經調整數字？

沐曦在上半年錄得法定獲利，確實是一個重要里程碑；但若經調整後仍虧損，評估商業成熟度時就不能只看法定淨利。法定淨利可能包含非經常性收益或項目，未必會在日常晶片銷售與服務中持續出現。

因此，經調整後的損益更能檢視其毛利、研發與營運成本，是否已達到可自行循環的平衡。下一個觀察點不只是再出現一季獲利，而是沐曦能否在持續推進 GPU 產品路線圖的同時，維持出貨、軟體支援與回頭訂單。

摩爾線程與壁仞：營收衝刺，不等於商業模式已完成

摩爾線程的營收大幅成長、虧損收斂，顯示較大的銷售量可能正帶來規模效益。不過，該公司仍須在新品投入與部署支援擴張之間，維持這種改善趨勢。

壁仞的營收跳升幅度更為顯著，但從低基期快速拉升的過程，可能並不平順。對這兩家公司而言，關鍵問題相同：客戶需求是否足夠分散、試用後的訂單能否重複出現，以及隨著部署規模擴大，軟體與系統成本能否下降。

燧原上市募資：既是進展，也凸顯資本密集

燧原科技是四家公司中最後邁向公開市場的一家。其上海科創板首次公開募股定價為每股 142.18 元人民幣，預計發行約 4,300 萬股、募資約 61 億元人民幣，約合 9.08 億美元。1

資金用途尤其值得注意：燧原規劃約投入 33 億元人民幣於 AI 軟硬體協同創新、15 億元於第五代晶片、12 億元於第六代晶片。10 這一募資進程是商業化的重要節點，也提醒市場：要在 AI 基礎設施競爭中站穩，仍需持續投入龐大資本。

燧原的財務紀錄同樣印證這點。2025 年營收達 9.9 億元人民幣，但公司仍有可觀的經調整虧損；其預期在 2026 年或 2027 年達成獲利。713

兩條技術路線：GPU 相容性與專用加速器堆疊

四家公司的產品策略並不完全相同。

沐曦、摩爾線程與壁仞普遍走向通用型 GPU 平台，並打造可降低開發者遷移障礙的軟體環境，目標是讓熟悉輝達（Nvidia）CUDA 工作流程的開發者，更容易移植與最佳化既有程式。對它們來說，商業上的核心任務，是讓程式移植、效能調校與叢集維運足夠順暢，使客戶採用本土硬體時不必承受過大的效率代價。

燧原則採取更專用化的 AI 加速器路線，搭配自有的 TopsRider 軟體堆疊。針對特定 AI 訓練與推論工作負載，專用設計可能具備吸引力；但成敗更高度依賴工具鏈、框架支援、效能調校，以及客戶對整個生態系的信心。

無論是哪一條路線，軟體都不是附屬品，而是產品本身的一部分。

本土需求打開機會，但硬仗沒有消失

中國推動科技自主，加上取得輝達高階 AI 產品面臨限制，讓雲端服務商、企業與 AI 開發者更有誘因評估本土加速器。這個市場缺口，正協助一些試點專案轉變為更大的商業機會。

不過，平台競爭最困難的部分仍在：晶片效能、供應鏈執行、高頻寬記憶體與互連資源、編譯器及框架相容性、大型叢集的可靠性，以及開發者支援深度。營收快速成長，完全可以與高研發支出、低毛利或經調整虧損同時存在。

怎樣才算真正走向商業成熟？

當以下幾項條件能夠同時出現，四小龍才更接近真正的商業成熟：

1. 可重複且分散的客戶訂單，而不是少數大型部署案支撐營收。
2. 經調整後轉正獲利，而不只是法定獲利或虧損縮小。
3. 能可靠交付叢集規模系統，包括系統整合與售後支援。
4. 具備可持續的軟體生態系，降低開發者的遷移與最佳化成本。
5. 有資金支持後續產品世代，而非長期依賴外部融資維持研發。

目前的證據支持一個審慎結論：中國 AI 晶片四小龍正成為更可信的商業供應商，營收成長與資本市場管道已提供明確訊號。但決定勝負的階段還在後面——它們能否把策略性市場機會帶來的需求，轉化為有利潤、可重複、且有生態系支撐的長期業務。