歐洲正帶著更低的供應緩衝進入冬季。問題不只在於燃料是否足夠，還在於貨源能否準時、以可承受的成本送達：荷莫茲海峽（Strait of Hormuz）受阻，讓海灣地區的成品油與液化天然氣（LNG）外運受影響；俄烏戰爭則透過俄羅斯煉油設施遇襲及產品出口限制，進一步壓縮柴油供應。歐洲煉油產能與調度彈性有限，因而更依賴進口，也更容易受到全球航線和供應中斷波及。12

柴油成為油市最緊的環節

市場關注的「裂解價差」（crack spread），可理解為柴油價格相對於製造它所需原油的溢價；它反映的是煉油後柴油產出的稀缺價值，並不等同於原油價格上漲。

美國柴油裂解價差在 8 月觸及每桶 102.20 美元的歷史高點；歐洲柴油裂解價差也刷新紀錄，7 月底曾超過每桶 90 美元。13 因此，所謂「每桶破 100 美元」的里程碑指的是美國柴油裂解價差；歐洲的價差雖未達該數字，仍處於極端偏高水準。

這對歐洲尤其棘手。冬季來臨前，柴油不僅用於貨運與工業，也廣泛用於農業作業與部分供暖需求。當供應緊縮時，市場必須付出更高價格，吸引原本不會流向歐洲的貨物改道而來。

荷莫茲受阻，海灣柴油難以外運

海灣煉油廠的柴油及其他成品油若無法順暢運出，歐洲便得與其他買家競逐替代供應。歐洲難以迅速靠本地煉油填補缺口：區內煉油能力和產品調整空間有限，而冬季需求則提高了中間餾分油的重要性。4

這是供應量與物流兩面夾擊的問題。即使其他地區仍有柴油可供出口，距離更遠、船期更長、運費更高，也會轉化為歐洲到岸價格的額外成本。

俄烏戰爭帶來另一道供應衝擊

烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊，以及俄羅斯的成品油出口限制，限制了俄羅斯柴油的可供應量。歐洲雖已大致停止直接依賴俄羅斯柴油，但俄羅斯供應減少仍會改變全球整體平衡：歐洲與其他進口地區必須共同競標大西洋盆地及亞洲的貨源。15

換言之，歐洲不是只在替代「自己的」俄羅斯供應，而是在一個更緊繃的全球柴油市場中爭取貨源。

為什麼南韓柴油值得繞行 1.2 萬英里？

在這種價格條件下，罕見的遠程套利運輸也變得可行。約 9 萬噸、約合 67.5 萬桶的南韓柴油，正由新造油輪 Priamos 運往西北歐，可能卸往英國或荷蘭鹿特丹，交易由大宗商品貿易商托克集團（Trafigura）促成。2

約 1.2 萬英里的南韓至歐洲航程，平時往往難以負擔時間與運費成本。如今仍能成立，正說明歐洲的到岸柴油溢價已擴大到足以吸收長途運輸成本。這不必然意味歐洲已出現實體缺油，但清楚顯示其取得供應的成本大幅上升。

天然氣壓力不會抵銷柴油風險

荷莫茲海峽同時是 LNG 的關鍵通道，估計平時約有全球 20% 的 LNG 產量經由此處運輸。海灣 LNG 可用量降低、彈性貨源改往其他市場，會使歐洲在夏秋儲氣期間與亞洲更激烈競爭。67

截至 8 月 24 日，歐盟天然氣儲存設施約有 63% 滿。市場報導提及約 75% 的近期目標，並憂慮在供應干擾持續下，90% 的儲氣目標可能難以達成。78 較低的庫存意味著，一旦冬天異常寒冷，或荷莫茲的 LNG 中斷延長，歐洲可用的緩衝將更小。

俄羅斯 LNG 也不再是可靠備援

歐盟已把逐步淘汰俄羅斯天然氣進口納入具法律約束力的政策。相關短期合約下的俄羅斯 LNG 自 2026 年 4 月 25 日起禁止進口；長期 LNG 合約則將自 2027 年 1 月 1 日起禁止。歐盟執委會的規劃是於 2026 年底前全面停止俄羅斯 LNG。910

這項政策旨在提升能源安全與降低對俄依賴，但在海灣供應受阻的情境下，也代表歐洲可作為備援的選項更少。

核心影響：不是立刻斷供，而是韌性成本急升

目前的關鍵訊號，未必是歐洲已經面臨全面燃料短缺，而是維持供應韌性的代價顯著增加。歐洲必須從更遠地區採購柴油，更依賴稀缺的非俄羅斯 LNG，並在較低的儲氣緩衝下迎接冬季。

若荷莫茲中斷延長、俄羅斯煉油供應再受損，或冬季天氣嚴寒，這套本已緊繃的供應系統將承受更大壓力。

歐洲正帶著更低的供應緩衝進入冬季。問題不只在於燃料是否足夠，還在於貨源能否準時、以可承受的成本送達：荷莫茲海峽（Strait of Hormuz）受阻，讓海灣地區的成品油與液化天然氣（LNG）外運受影響；俄烏戰爭則透過俄羅斯煉油設施遇襲及產品出口限制，進一步壓縮柴油供應。歐洲煉油產能與調度彈性有限，因而更依賴進口，也更容易受到全球航線和供應中斷波及。12

柴油成為油市最緊的環節

市場關注的「裂解價差」（crack spread），可理解為柴油價格相對於製造它所需原油的溢價；它反映的是煉油後柴油產出的稀缺價值，並不等同於原油價格上漲。

美國柴油裂解價差在 8 月觸及每桶 102.20 美元的歷史高點；歐洲柴油裂解價差也刷新紀錄，7 月底曾超過每桶 90 美元。13 因此，所謂「每桶破 100 美元」的里程碑指的是美國柴油裂解價差；歐洲的價差雖未達該數字，仍處於極端偏高水準。

這對歐洲尤其棘手。冬季來臨前，柴油不僅用於貨運與工業，也廣泛用於農業作業與部分供暖需求。當供應緊縮時，市場必須付出更高價格，吸引原本不會流向歐洲的貨物改道而來。

荷莫茲受阻，海灣柴油難以外運

海灣煉油廠的柴油及其他成品油若無法順暢運出，歐洲便得與其他買家競逐替代供應。歐洲難以迅速靠本地煉油填補缺口：區內煉油能力和產品調整空間有限，而冬季需求則提高了中間餾分油的重要性。4

這是供應量與物流兩面夾擊的問題。即使其他地區仍有柴油可供出口，距離更遠、船期更長、運費更高，也會轉化為歐洲到岸價格的額外成本。

俄烏戰爭帶來另一道供應衝擊

烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊，以及俄羅斯的成品油出口限制，限制了俄羅斯柴油的可供應量。歐洲雖已大致停止直接依賴俄羅斯柴油，但俄羅斯供應減少仍會改變全球整體平衡：歐洲與其他進口地區必須共同競標大西洋盆地及亞洲的貨源。15

換言之，歐洲不是只在替代「自己的」俄羅斯供應，而是在一個更緊繃的全球柴油市場中爭取貨源。

為什麼南韓柴油值得繞行 1.2 萬英里？

在這種價格條件下，罕見的遠程套利運輸也變得可行。約 9 萬噸、約合 67.5 萬桶的南韓柴油，正由新造油輪 Priamos 運往西北歐，可能卸往英國或荷蘭鹿特丹，交易由大宗商品貿易商托克集團（Trafigura）促成。2

約 1.2 萬英里的南韓至歐洲航程，平時往往難以負擔時間與運費成本。如今仍能成立，正說明歐洲的到岸柴油溢價已擴大到足以吸收長途運輸成本。這不必然意味歐洲已出現實體缺油，但清楚顯示其取得供應的成本大幅上升。

天然氣壓力不會抵銷柴油風險

荷莫茲海峽同時是 LNG 的關鍵通道，估計平時約有全球 20% 的 LNG 產量經由此處運輸。海灣 LNG 可用量降低、彈性貨源改往其他市場，會使歐洲在夏秋儲氣期間與亞洲更激烈競爭。67

截至 8 月 24 日，歐盟天然氣儲存設施約有 63% 滿。市場報導提及約 75% 的近期目標，並憂慮在供應干擾持續下，90% 的儲氣目標可能難以達成。78 較低的庫存意味著，一旦冬天異常寒冷，或荷莫茲的 LNG 中斷延長，歐洲可用的緩衝將更小。

俄羅斯 LNG 也不再是可靠備援

歐盟已把逐步淘汰俄羅斯天然氣進口納入具法律約束力的政策。相關短期合約下的俄羅斯 LNG 自 2026 年 4 月 25 日起禁止進口；長期 LNG 合約則將自 2027 年 1 月 1 日起禁止。歐盟執委會的規劃是於 2026 年底前全面停止俄羅斯 LNG。910

這項政策旨在提升能源安全與降低對俄依賴，但在海灣供應受阻的情境下，也代表歐洲可作為備援的選項更少。

核心影響：不是立刻斷供，而是韌性成本急升

目前的關鍵訊號，未必是歐洲已經面臨全面燃料短缺，而是維持供應韌性的代價顯著增加。歐洲必須從更遠地區採購柴油，更依賴稀缺的非俄羅斯 LNG，並在較低的儲氣緩衝下迎接冬季。

若荷莫茲中斷延長、俄羅斯煉油供應再受損，或冬季天氣嚴寒，這套本已緊繃的供應系統將承受更大壓力。