SHEIN 登陸香港交易所的首日，沒有成為昔日高估值的強力背書，反而先為投資者敲響警號。

這家以超低價、快速上新和直接向海外消費者發貨聞名的快時尚電商，以股票代號 0625 掛牌。公司以每股 48.56 港元定價，接近 47.60 至 49.50 港元招股價範圍的中位數，發售約 2.8 億股，集資約 136 億港元（17 億美元），對應市值約 265 億美元。24

掛牌首日：開市接近招股價，隨後跌逾 7%

SHEIN 股份開市時大致貼近 48.56 港元的招股價，但其後跌幅擴大至逾 7%。在正式掛牌前，股份於灰市交易已下跌約 10%，顯示市場對這宗備受期待的上市交易，短期承接力相對有限。5

雖然報道指國際配售的認購額在定價前已獲足額覆蓋，但這並不等於掛牌後股價必然有良好表現。現有資料未有提供完整、可比的散戶及機構投資者超額認購倍數，因此不宜把「足額覆蓋」解讀為市場需求十分熾熱。

估值大幅縮水：由近 1,000 億美元回落至 265 億美元

SHEIN 此次上市估值約 265 億美元，明顯低於 2022 年私人市場接近 1,000 億美元的高峰，也低於約 300 億美元市值的瑞典時裝零售商 H&M。14

這個對比反映，投資者已不再單純按照 SHEIN 過往的高速增長故事給予高溢價。市場目前更關心的是：公司能否在成本、關稅和競爭環境轉差後，重新取得收入增長並守住利潤率。

基石投資者與禁售期：集資額不等於即時流通量

報道指，這宗 IPO 約有 3.83 億美元股份分配予基石投資者。Boyu Capital 及 UBS Asset Management 被報道為參與者或潛在參與者；騰訊、General Atlantic 及 Tiger Global 亦曾被報道接洽或考慮認購。不過，早前的洽談報道不代表最終每家機構的確切分配額，因此不能據此推斷完整的最終投資名單或持股比例。16

基石投資者，以及部分現有投資者在 IPO 中獲配的新股，均受 六個月禁售限制約束。這會令掛牌初期真正可以自由買賣的股份少於 IPO headline 所顯示的總集資規模，股價也可能因流通量較低而出現較大波動。14

投資者還要留意更長期的供應風險：若創辦人股份的限制期約 24 個月後屆滿，而其他投資者的限制期在 2027 年 3 月左右陸續結束，市場可出售股份可能增加。至於創辦人確切持股、投票權及各批股份的解禁日期，仍應以最終招股章程為準；現有報道不足以核實所有精確數字。

為何最終選擇香港上市？

SHEIN 過去曾考慮在紐約及倫敦上市，但紐約計劃面對美國政治和監管阻力，倫敦方案亦一度停滯。報道指，中國證券監管部門擔心海外上市文件可能披露涉及 SHEIN 中國供應商網絡的敏感資料，因此香港在政治及監管層面上成為較可行的上市地點。7

這也解釋了為何這宗上市交易歷時多年：SHEIN 不只是要尋找投資者願意接受的價格，還要在全球監管要求、供應鏈披露和公司背景之間取得平衡。

業務轉弱：增長放慢，盈利轉為虧損

SHEIN 的收入增長在 2025 年放慢至 8%，低於前一年的 20.7%。同年公司淨收入亦下跌 38.7% 至 20.6 億美元。4

更大的壓力出現在 2026 年第一季：公司由上年同期 3.95 億美元盈利，轉為 9,900 萬美元虧損。公司面對的因素包括銷售放慢、美國取消低價包裹的進口關稅豁免，以及一項大額一次性會計支出。910

美國政策變化尤其直接衝擊 SHEIN 原有的跨境直郵模式。過去以低價小包裹直接寄送給消費者，有助公司壓低終端價格；當相關關稅優惠取消後，這套「極低價＋直接發貨」模式便需要重新調整。

約 15 倍預期市盈率，為何仍未足以消除疑慮？

以約 15 倍預期市盈率計算，SHEIN 的上市估值表面上未必昂貴，尤其相對於一家具規模的高增長零售企業。然而，這個估值已經隱含一個重要前提：公司必須重新加快增長，並恢復受壓的利潤率。19

換言之，投資者不是只在評估 SHEIN 今天賣得多少，而是在押注公司能否完成商業模式調整，包括重新配置供應鏈、消化關稅成本，以及在維持低價吸引力的同時改善盈利能力。若低價直郵模式無法原樣延續，SHEIN 的增長速度和成本優勢都可能需要重新定義。

控制權集中，少數股東影響力有限

報道指，創辦人約控制 65% 股權及接近 90% 投票權。這種股權架構意味著，即使公司已在公開市場上市，少數股東對重大公司決策的影響力仍然有限。

因此，SHEIN 上市後的核心問題不只是股價會否反彈，而是管理層能否在創辦人高度控制、監管審視增加及業務增長放慢的環境下，持續向公開市場證明其商業模式。

整體而言，0625 的首日表現更像是一次現實檢驗，而不是昔日獨角獸估值的回歸。SHEIN 成功完成了等待多年的上市，但接下來要面對的，是如何在關稅衝擊、盈利轉弱和潛在股份解禁潮下，重新建立投資者信心。

SHEIN 登陸香港交易所的首日，沒有成為昔日高估值的強力背書，反而先為投資者敲響警號。

這家以超低價、快速上新和直接向海外消費者發貨聞名的快時尚電商，以股票代號 0625 掛牌。公司以每股 48.56 港元定價，接近 47.60 至 49.50 港元招股價範圍的中位數，發售約 2.8 億股，集資約 136 億港元（17 億美元），對應市值約 265 億美元。24

掛牌首日：開市接近招股價，隨後跌逾 7%

SHEIN 股份開市時大致貼近 48.56 港元的招股價，但其後跌幅擴大至逾 7%。在正式掛牌前，股份於灰市交易已下跌約 10%，顯示市場對這宗備受期待的上市交易，短期承接力相對有限。5

雖然報道指國際配售的認購額在定價前已獲足額覆蓋，但這並不等於掛牌後股價必然有良好表現。現有資料未有提供完整、可比的散戶及機構投資者超額認購倍數，因此不宜把「足額覆蓋」解讀為市場需求十分熾熱。

估值大幅縮水：由近 1,000 億美元回落至 265 億美元

SHEIN 此次上市估值約 265 億美元，明顯低於 2022 年私人市場接近 1,000 億美元的高峰，也低於約 300 億美元市值的瑞典時裝零售商 H&M。14

這個對比反映，投資者已不再單純按照 SHEIN 過往的高速增長故事給予高溢價。市場目前更關心的是：公司能否在成本、關稅和競爭環境轉差後，重新取得收入增長並守住利潤率。

基石投資者與禁售期：集資額不等於即時流通量

報道指，這宗 IPO 約有 3.83 億美元股份分配予基石投資者。Boyu Capital 及 UBS Asset Management 被報道為參與者或潛在參與者；騰訊、General Atlantic 及 Tiger Global 亦曾被報道接洽或考慮認購。不過，早前的洽談報道不代表最終每家機構的確切分配額，因此不能據此推斷完整的最終投資名單或持股比例。16

基石投資者，以及部分現有投資者在 IPO 中獲配的新股，均受 六個月禁售限制約束。這會令掛牌初期真正可以自由買賣的股份少於 IPO headline 所顯示的總集資規模，股價也可能因流通量較低而出現較大波動。14

投資者還要留意更長期的供應風險：若創辦人股份的限制期約 24 個月後屆滿，而其他投資者的限制期在 2027 年 3 月左右陸續結束，市場可出售股份可能增加。至於創辦人確切持股、投票權及各批股份的解禁日期，仍應以最終招股章程為準；現有報道不足以核實所有精確數字。

為何最終選擇香港上市？

SHEIN 過去曾考慮在紐約及倫敦上市，但紐約計劃面對美國政治和監管阻力，倫敦方案亦一度停滯。報道指，中國證券監管部門擔心海外上市文件可能披露涉及 SHEIN 中國供應商網絡的敏感資料，因此香港在政治及監管層面上成為較可行的上市地點。7

這也解釋了為何這宗上市交易歷時多年：SHEIN 不只是要尋找投資者願意接受的價格，還要在全球監管要求、供應鏈披露和公司背景之間取得平衡。

業務轉弱：增長放慢，盈利轉為虧損

SHEIN 的收入增長在 2025 年放慢至 8%，低於前一年的 20.7%。同年公司淨收入亦下跌 38.7% 至 20.6 億美元。4

更大的壓力出現在 2026 年第一季：公司由上年同期 3.95 億美元盈利，轉為 9,900 萬美元虧損。公司面對的因素包括銷售放慢、美國取消低價包裹的進口關稅豁免，以及一項大額一次性會計支出。910

美國政策變化尤其直接衝擊 SHEIN 原有的跨境直郵模式。過去以低價小包裹直接寄送給消費者，有助公司壓低終端價格；當相關關稅優惠取消後，這套「極低價＋直接發貨」模式便需要重新調整。

約 15 倍預期市盈率，為何仍未足以消除疑慮？

以約 15 倍預期市盈率計算，SHEIN 的上市估值表面上未必昂貴，尤其相對於一家具規模的高增長零售企業。然而，這個估值已經隱含一個重要前提：公司必須重新加快增長，並恢復受壓的利潤率。19

換言之，投資者不是只在評估 SHEIN 今天賣得多少，而是在押注公司能否完成商業模式調整，包括重新配置供應鏈、消化關稅成本，以及在維持低價吸引力的同時改善盈利能力。若低價直郵模式無法原樣延續，SHEIN 的增長速度和成本優勢都可能需要重新定義。

控制權集中，少數股東影響力有限

報道指，創辦人約控制 65% 股權及接近 90% 投票權。這種股權架構意味著，即使公司已在公開市場上市，少數股東對重大公司決策的影響力仍然有限。

因此，SHEIN 上市後的核心問題不只是股價會否反彈，而是管理層能否在創辦人高度控制、監管審視增加及業務增長放慢的環境下，持續向公開市場證明其商業模式。

整體而言，0625 的首日表現更像是一次現實檢驗，而不是昔日獨角獸估值的回歸。SHEIN 成功完成了等待多年的上市，但接下來要面對的，是如何在關稅衝擊、盈利轉弱和潛在股份解禁潮下，重新建立投資者信心。