Shein 將於 9 月 1 日在香港交易所正式掛牌，股票代號為 00625。不過，在正式上市前的灰市交易中，市場已先給出一個偏冷淡的訊號：截至 8 月 31 日晚間，Bright Smart、Phillip Securities 及 Futu 等平台的報價，較 48.56 港元的 IPO 定價低約 13% 至 14%。15 另一交易平台的盤中低位更曾跌至 40.04 港元，較發售價低約 17%。

IPO 價格與估值：由百億美元神話回落

Shein 最終以每股 48.56 港元發售約 2.8 億股，集資約 136 億港元，即約 17 億美元。按此價格計算，公司估值約為 265 億美元。2

這個數字與 Shein 在 2022 年私人融資中創下的 982 億美元估值相比，低約 73%。即使按原先發售價上限計算，上市估值亦只是接近 270 億美元，較高峰低逾七成。49

因此，這次上市雖然是香港在 2026 年最大宗的新股集資之一，卻更像是一場在大幅調低價格後完成的資本市場出口，而不是高速增長故事的高峰亮相。12

灰市下跌反映甚麼？

灰市並非正式交易，價格流動性和代表性都不及上市後的公開市場，但它仍可反映投資者對新股首日表現的初步預期。Shein 上市前報價大幅低於招股價，顯示市場對其短期升幅、盈利能力及未來增長的信心並不強。1516

這種氣氛與近期中國 AI、晶片及機械人新股形成強烈對比。杭州機械人製造商 Unitree 在上海科創板上市時，散戶部分認購倍數達 5,526 倍；其他報道則指其散戶認購一度超過 8,000 倍。 記憶體晶片製造商 CXMT 的散戶申購金額亦達約 7.1 萬億元人民幣。

這不代表投資者已完全放棄消費或零售股，而是說，在目前的市場環境下，能夠代表 AI 基礎設施、先進製造或機械人等長期增長主題的公司，更容易獲得溢價。相較之下，Shein 面對的是一個已經成熟、利潤率較低，而且對運費、關稅及價格高度敏感的快時尚市場。

增長放慢，盈利壓力浮現

Shein 的收入增長已明顯降溫：由 2023 年的 41.1% 放慢至 2024 年的 20.7%，2025 年進一步降至 8%，全年收入約 418 億美元。2026 年第一季收入增長更只有約 1.1%。18

公司同季由上年同期錄得 3.95 億美元純利，轉為 9,900 萬美元虧損。文件顯示，虧損一方面與美國取消低價小包裹的進口關稅豁免後，銷售放慢有關；另一方面亦受到一項較大的非經常性會計費用影響。13

對 Shein 而言，問題不只是單季業績轉差，而是原有「低價、快速上新、全球小包直送」模式的成本基礎正在改變。

美國、歐洲政策改變，直送模式成本上升

美國取消俗稱 de minimis 的低價包裹免關稅安排後，Shein 從中國等地直接向消費者寄送小包裹的成本上升。公司曾透過加價來抵銷部分關稅影響，但這也可能削弱其一貫的低價吸引力。

歐洲是 Shein 最大市場之一，當地亦在 2026 年夏季推出提高網購包裹成本的政策措施。若相關費用持續增加，Shein 可能需要在加價、壓縮利潤與承擔成本之間作出取捨。15

同時，Temu 持續以低價和大規模促銷搶奪消費者。當兩家公司都需要維持價格競爭，而關稅、物流及合規成本卻上升時，Shein 將更難把所有新增成本轉嫁給買家，也更難恢復過去的利潤率。

為何選擇香港上市？

Shein 曾尋求在紐約上市，後來又把目光轉向倫敦；相關計劃均未能順利完成。最終在香港上市，為公司提供公開市場融資渠道，也讓早期投資者取得較清晰的流動性安排。

但這條上市路徑的代價，是公司必須以大幅低於 2022 年高峰的估值進入市場，並在監管、關稅、盈利及供應鏈等風險仍未完全消除之際接受公開市場檢視。換言之，IPO 解決了「能否上市」的問題，卻沒有消除「能否重新加速增長」的疑問。

IPO 集資將投向哪裡？

Shein 表示，集資所得將用於全球業務擴展、科技投資、供應鏈與物流能力、營運資金，以及企業責任等一般公司用途。公司計劃把大部分資金投入科技和國際業務，包括 AI、數據分析及庫存管理系統。910

這些投資的重點，並非單純把 Shein 推入下一輪高速擴張，而是協助公司應對關稅和物流模式變化，改善庫存及供應鏈效率，並維持其全球市場覆蓋。上市後，投資者真正關注的將是：這些投入能否抵銷監管與運輸成本上升，以及能否讓收入增長和盈利重新回升。

Shein 將於 9 月 1 日在香港交易所正式掛牌，股票代號為 00625。不過，在正式上市前的灰市交易中，市場已先給出一個偏冷淡的訊號：截至 8 月 31 日晚間，Bright Smart、Phillip Securities 及 Futu 等平台的報價，較 48.56 港元的 IPO 定價低約 13% 至 14%。15 另一交易平台的盤中低位更曾跌至 40.04 港元，較發售價低約 17%。

IPO 價格與估值：由百億美元神話回落

Shein 最終以每股 48.56 港元發售約 2.8 億股，集資約 136 億港元，即約 17 億美元。按此價格計算，公司估值約為 265 億美元。2

這個數字與 Shein 在 2022 年私人融資中創下的 982 億美元估值相比，低約 73%。即使按原先發售價上限計算，上市估值亦只是接近 270 億美元，較高峰低逾七成。49

因此，這次上市雖然是香港在 2026 年最大宗的新股集資之一，卻更像是一場在大幅調低價格後完成的資本市場出口，而不是高速增長故事的高峰亮相。12

灰市下跌反映甚麼？

灰市並非正式交易，價格流動性和代表性都不及上市後的公開市場，但它仍可反映投資者對新股首日表現的初步預期。Shein 上市前報價大幅低於招股價，顯示市場對其短期升幅、盈利能力及未來增長的信心並不強。1516

這種氣氛與近期中國 AI、晶片及機械人新股形成強烈對比。杭州機械人製造商 Unitree 在上海科創板上市時，散戶部分認購倍數達 5,526 倍；其他報道則指其散戶認購一度超過 8,000 倍。 記憶體晶片製造商 CXMT 的散戶申購金額亦達約 7.1 萬億元人民幣。

這不代表投資者已完全放棄消費或零售股，而是說，在目前的市場環境下，能夠代表 AI 基礎設施、先進製造或機械人等長期增長主題的公司，更容易獲得溢價。相較之下，Shein 面對的是一個已經成熟、利潤率較低，而且對運費、關稅及價格高度敏感的快時尚市場。

增長放慢，盈利壓力浮現

Shein 的收入增長已明顯降溫：由 2023 年的 41.1% 放慢至 2024 年的 20.7%，2025 年進一步降至 8%，全年收入約 418 億美元。2026 年第一季收入增長更只有約 1.1%。18

公司同季由上年同期錄得 3.95 億美元純利，轉為 9,900 萬美元虧損。文件顯示，虧損一方面與美國取消低價小包裹的進口關稅豁免後，銷售放慢有關；另一方面亦受到一項較大的非經常性會計費用影響。13

對 Shein 而言，問題不只是單季業績轉差，而是原有「低價、快速上新、全球小包直送」模式的成本基礎正在改變。

美國、歐洲政策改變，直送模式成本上升

美國取消俗稱 de minimis 的低價包裹免關稅安排後，Shein 從中國等地直接向消費者寄送小包裹的成本上升。公司曾透過加價來抵銷部分關稅影響，但這也可能削弱其一貫的低價吸引力。

歐洲是 Shein 最大市場之一，當地亦在 2026 年夏季推出提高網購包裹成本的政策措施。若相關費用持續增加，Shein 可能需要在加價、壓縮利潤與承擔成本之間作出取捨。15

同時，Temu 持續以低價和大規模促銷搶奪消費者。當兩家公司都需要維持價格競爭，而關稅、物流及合規成本卻上升時，Shein 將更難把所有新增成本轉嫁給買家，也更難恢復過去的利潤率。

為何選擇香港上市？

Shein 曾尋求在紐約上市，後來又把目光轉向倫敦；相關計劃均未能順利完成。最終在香港上市，為公司提供公開市場融資渠道，也讓早期投資者取得較清晰的流動性安排。

但這條上市路徑的代價，是公司必須以大幅低於 2022 年高峰的估值進入市場，並在監管、關稅、盈利及供應鏈等風險仍未完全消除之際接受公開市場檢視。換言之，IPO 解決了「能否上市」的問題，卻沒有消除「能否重新加速增長」的疑問。

IPO 集資將投向哪裡？

Shein 表示，集資所得將用於全球業務擴展、科技投資、供應鏈與物流能力、營運資金，以及企業責任等一般公司用途。公司計劃把大部分資金投入科技和國際業務，包括 AI、數據分析及庫存管理系統。910

這些投資的重點，並非單純把 Shein 推入下一輪高速擴張，而是協助公司應對關稅和物流模式變化，改善庫存及供應鏈效率，並維持其全球市場覆蓋。上市後，投資者真正關注的將是：這些投入能否抵銷監管與運輸成本上升，以及能否讓收入增長和盈利重新回升。