Shein香港IPO照計劃推進：估值大縮水，強迫勞動爭議仍未退場

Shein計劃在香港上市的交易目前仍按原定方向推進。公司擬發售約2.8億股B類股份，訂單簿據報已獲足額認購，股份預計於9月1日在香港交易所開始買賣。即使美國共和黨眾議員約翰・穆勒納爾要求主要承銷銀行退出，交易目前並未因此叫停。12

IPO條款一覽

Shein此次全球發售共涉及279,992,500股B類股份，市場通常會四捨五入稱為2.8億股，指示性價格區間為每股47.60至49.50港元。約一成股份供香港投資者認購，其餘主要配售予國際投資者；股份分配比例仍可能因重新分配及超額配股權而調整。7

若按價格區間上限計算，交易最多可集資138.6億港元，約合17.7億美元，並令Shein估值接近270億美元。這比公司在2022年私人融資時接近1,000億美元的估值低約70%。13

其後報道指，最終定價可能接近價格區間中位數，約為每股48.56港元，集資約17億美元，對應估值約265億美元。

高盛、摩根士丹利及摩根大通是此次交易的主要聯席保薦人及整體協調人。Shein亦擴大了承銷團隊，全部承銷費用最高可達3.06億港元，約3,900萬美元。12

所謂「訂單簿獲足額認購」，是指投資者表達的認購意向已達到或超過可供發售的股份數量，但這不代表股份掛牌後必然上升。交易亦設有超額配股及臨時價格穩定安排，上市後股價仍可能受壓。2

穆勒納爾的指控是甚麼？

身兼美國眾議院中國問題特別委員會主席的穆勒納爾，要求摩根大通、高盛及摩根士丹利停止支持這次發售。他認為，銀行參與交易等同協助一家被批評其供應鏈可能涉及中國新疆強迫勞動的公司集資。

需要區分的是，穆勒納爾的聲明屬於國會及政治層面的倡議，並不是法院裁決、監管機構認定，也不會自動構成禁止銀行參與交易的法律命令。現有報道沒有顯示三家主要銀行已退出；它們仍列在招股文件的承銷架構內。

爭議其中一個焦點，是Shein提交的香港上市文件。路透社報道，文件沒有明確列出與「產品可能含有來自新疆的棉花」相關的風險；美國官員及人權組織則指稱，新疆存在影響維吾爾族及其他少數族群的國家支持強迫勞動計劃。招股書只以較概括的措辭提及聲譽風險。

對批評者而言，這不只是人權問題，也是投資者保障及資訊披露問題。若企業供應鏈可能涉及相關風險，投資者應能評估其潛在法律、商業及聲譽後果。Shein的香港上市文件最終在沒有使用早前海外上市計劃中曾引發爭議的具體新疆措辭下繼續推進。13

為甚麼選擇香港？

Shein在紐約及倫敦上市的嘗試先後陷入停滯或放棄，當中涉及政治審查、監管障礙，以及供應鏈披露問題。41518

中國批准其香港上市，掃除了其中一項重要障礙。上市地點亦反映Shein複雜的企業身分：公司總部位於新加坡，但由中國創立，製造及供應鏈仍與中國有密切關係。路透社形容，香港掛牌代表Shein需要在國際化抱負與中國根源之間取得平衡。1824

香港因此為Shein在西方上市受阻後進入公開資本市場提供了一條道路，但並沒有消除原有爭議。公司仍要面對勞工標準、供應鏈可追溯性，以及上市文件應披露多少資訊等問題。

估值大幅下調，反映甚麼？

這次上市估值相較Shein私人市場高峰出現明顯重估。市場報道將折讓與增長放慢、營運及進口成本上升、監管風險，以及超低價模式能否維持同等規模等因素聯繫起來。110

其商業模式在主要市場亦正承受壓力。美國針對低價值進口包裹的政策變化，削弱了「最低限度豁免」（de minimis）帶來的成本優勢；這項安排過去有助降低直送消費者包裹的價格。Shein表示政策變化已打擊銷售，而進口成本上升亦可能壓縮定價空間及利潤率。1922

對公開市場投資者而言，問題不只是Shein能否完成上市，而是公司能否在承受海關政策改變、消費者保障審查、潛在罰款及聲譽損害的同時，繼續維持增長。

更廣泛的監管與可持續發展風險

Shein已披露其美國業務正接受美國聯邦貿易委員會調查，並可能面臨重大罰款；公司亦面對歐洲監管案件。過往調查及罰款，令環境、社會及管治（ESG）問題持續成為市場焦點。171923

相關爭議不只涉及新疆指控。批評者也關注勞工標準、紡織品浪費、排放、產品安全、環境宣稱，以及超快時尚產品生命周期短等問題。這些風險可能透過法律費用、合規支出、消費者行為改變，以及營運限制影響公司。17

因此，Shein香港IPO在交易層面看似順利推進，但其投資故事仍充滿爭議。發售獲得強勁需求，最多只能說明投資者願意以顯著低於高峰的估值向Shein提供資金，並不能解決其資訊披露、人權、監管或地緣政治挑戰。