一眼看懂：兩國通脹都升，但西班牙升得更急

法國與西班牙公布的2026年8月初步數據顯示，通脹再次升溫，而且主要是能源價格、特別是燃油價格上漲所帶動。西班牙的升幅明顯較大，令其通脹率超過歐洲央行（ECB）2%的中期目標一倍以上；法國的升幅則較溫和，服務價格放緩限制了價格壓力擴散的廣度。415

這組數據支持當時市場對ECB在9月10日再加息25個基點的主流預期。不過，現階段較像是由地緣政治及能源供應造成的「供應衝擊」，而不是內需全面過熱。真正令政策制定者擔心的，是燃油和能源成本會否進一步傳導至食品、工資和服務，形成更根深蒂固的第二輪通脹效應。45

法國：CPI升至2.4%，能源通脹跳升至16.7%

法國8月全國CPI按年上升 2.4%，高於7月的 2.1%，並符合市場預期。用作歐洲國家比較的HICP按年升至 2.7%，高於7月的2.4%。

能源是升幅的主要來源。能源價格通脹由7月的 12.6% 加快至8月的 16.7%，其中石油產品尤其突出。食品通脹則由1.0%輕微升至1.1%，新鮮食品價格升幅較快；製成品價格按年跌幅收窄至0.4%。與此同時，服務通脹由2.2%放緩至 2.0%，顯示價格壓力尚未全面擴散至服務業。

法國官方初步發布確認了按年數據，但在目前提供的資料中，未能可靠核實全國CPI及HICP的8月按月變化。因此，不宜把未經官方完整結果確認的月率視為定案；INSEE表示，完整結果將於9月15日公布。

西班牙：CPI升至4.3%，燃油是最大推手

西班牙8月CPI按年上升 4.3%，較7月的 3.6% 高出0.7個百分點，並略高於市場預期的 4.2%。這是相當急促的重新加速。

HICP按年升至 4.5%，高於7月的3.9%；核心通脹率則由3.0%降至 2.9%。核心通脹剔除能源及未加工食品等波動較大的項目，因此核心率下降與整體CPI急升並存，進一步說明8月的主要衝擊集中在能源，而非所有商品和服務同步升價。

西班牙國家統計局（INE）指出，私人車輛使用的燃料及潤滑油價格上升，是整體通脹急升的主要原因；去年8月相關價格則曾經下跌，因此今年亦受到比較基數偏低的影響。食品及非酒精飲品也有推動作用，原因是今年8月的價格跌幅較去年同期收窄。

按月計，INE提供的初步數據顯示，西班牙全國CPI較7月上升 0.7%，核心價格按月升 0.2%；西班牙HICP按月則上升 0.6%。

這是否代表歐元區通脹全面失控？

未必，但風險正在上升。歐元區7月通脹率已由6月的2.8%升至 2.9%，高於ECB 2%的目標，主要反映燃油及天然氣價格重新上升。1015

法國和西班牙的8月數據顯示，能源壓力仍在延續。其中西班牙的走勢尤其值得注意：全國CPI由2026年7月的3.6%升至8月的4.3%，而HICP升至4.5%。這使西班牙與其他大型歐元區經濟體之間的通脹差距進一步擴大。

不過，若核心通脹及服務價格仍然相對受控，ECB可能會把這次升幅視為外部供應衝擊，而不是必然需要連續大幅加息的內生性通脹。問題在於，能源衝擊持續時間越長，越可能轉化為更廣泛的價格壓力。

中東衝突如何影響物價？

中東戰事令市場擔心石油供應、運輸路線及能源成本，油價因此維持在高於衝突前的水平。ECB早前已表示，中東戰爭正在製造通脹壓力；央行同時強調，能源價格高度波動，衝擊對中期通脹的完整影響仍未完全浮現。45

能源成本上升首先直接推高汽油、柴油、天然氣及電力價格，之後可能透過運輸、製造及物流成本影響食品和其他商品。若企業把成本轉嫁給消費者，工人又要求以較高工資抵銷生活成本上升，便可能出現能源—工資—服務的第二輪傳導，令通脹不再只是一次性的油價跳升。

對ECB 9月10日決策意味着什麼？

8月數據令市場更有理由預期ECB在9月10日加息 25個基點，其後維持利率不變一段較長時間。路透社8月調查顯示，83%的受訪經濟師預計ECB下月再加息，並在至少2027年年中前維持政策不變。7

但加息並不能增加石油供應，也不能直接壓低由戰事造成的燃油價格。ECB面對的是典型的政策取捨：若不加息，通脹預期及第二輪效應可能進一步升溫；若加息過度，則會壓抑家庭實質收入、企業投資及整體需求。

油價與極端天氣也可能拖累增長

更高的油價會同時擠壓家庭的實質購買力和企業利潤。歐洲今年還面對乾旱、熱浪及山火，農業供應受損可能推高食品價格，並干擾道路、鐵路及內河航運等供應鏈。19

Triodos Bank估計，與高溫相關的干擾可能令2026年歐盟GDP減少約 1%，但這是外部機構的估算，並非ECB官方預測。18 這種「通脹上升、增長放慢」的組合，正是央行最難處理的滯脹式風險之一。

美聯儲、美元及EUR/USD：市場看法已經轉變

8月中旬，市場一度認為近期較溫和的美國通脹數據會促使美聯儲9月按兵不動，並為年底減息保留空間。17 不過，後續數據以及美聯儲主席Kevin Warsh在傑克遜霍爾的言論改變了這種看法。Warsh表示，如果決策者沒有信心確認核心通脹正以足夠速度回到2%，聯儲局「仍有工作要做」；市場對9月加息的隱含機率因而升至約 60%。2021

因此，「美聯儲大概率按兵不動」已不能簡單概括8月底的市場定價。年末減息路徑變得更不確定，也更取決於即將公布的通脹及就業數據。

至於EUR/USD，現有資料未能可靠提供與法國、西班牙數據同時點的匯價，亦不足以核實一個精確的年末美國利率定價，因此不宜列出單一確定數字。方向上，較鷹派的ECB有利歐元；但若市場同時提高對美聯儲加息的預期，美元也會得到支持。最終匯率走向，取決於兩大央行之間哪一方的政策重新定價幅度更大。

結論

法國和西班牙8月通脹數據的共同訊息是：能源衝擊仍未消退；不同之處在於，西班牙的燃油因素令整體通脹升幅遠比法國猛烈。這足以支持ECB在9月考慮再加息25個基點，但未必代表歐元區已出現全面、持久的內需型通脹。

接下來最重要的觀察點有三個：能源價格會否繼續高企、食品和服務價格會否跟隨上升，以及核心通脹和工資是否出現更明顯的傳導。若三者同時惡化，ECB的加息週期可能比市場原先預期更難結束；若能源價格回落、核心通脹保持受控，則這次升溫仍可能主要是一次外部衝擊。

一眼看懂：兩國通脹都升，但西班牙升得更急

法國與西班牙公布的2026年8月初步數據顯示，通脹再次升溫，而且主要是能源價格、特別是燃油價格上漲所帶動。西班牙的升幅明顯較大，令其通脹率超過歐洲央行（ECB）2%的中期目標一倍以上；法國的升幅則較溫和，服務價格放緩限制了價格壓力擴散的廣度。415

這組數據支持當時市場對ECB在9月10日再加息25個基點的主流預期。不過，現階段較像是由地緣政治及能源供應造成的「供應衝擊」，而不是內需全面過熱。真正令政策制定者擔心的，是燃油和能源成本會否進一步傳導至食品、工資和服務，形成更根深蒂固的第二輪通脹效應。45

法國：CPI升至2.4%，能源通脹跳升至16.7%

法國8月全國CPI按年上升 2.4%，高於7月的 2.1%，並符合市場預期。用作歐洲國家比較的HICP按年升至 2.7%，高於7月的2.4%。

能源是升幅的主要來源。能源價格通脹由7月的 12.6% 加快至8月的 16.7%，其中石油產品尤其突出。食品通脹則由1.0%輕微升至1.1%，新鮮食品價格升幅較快；製成品價格按年跌幅收窄至0.4%。與此同時，服務通脹由2.2%放緩至 2.0%，顯示價格壓力尚未全面擴散至服務業。

法國官方初步發布確認了按年數據，但在目前提供的資料中，未能可靠核實全國CPI及HICP的8月按月變化。因此，不宜把未經官方完整結果確認的月率視為定案；INSEE表示，完整結果將於9月15日公布。

西班牙：CPI升至4.3%，燃油是最大推手

西班牙8月CPI按年上升 4.3%，較7月的 3.6% 高出0.7個百分點，並略高於市場預期的 4.2%。這是相當急促的重新加速。

HICP按年升至 4.5%，高於7月的3.9%；核心通脹率則由3.0%降至 2.9%。核心通脹剔除能源及未加工食品等波動較大的項目，因此核心率下降與整體CPI急升並存，進一步說明8月的主要衝擊集中在能源，而非所有商品和服務同步升價。

西班牙國家統計局（INE）指出，私人車輛使用的燃料及潤滑油價格上升，是整體通脹急升的主要原因；去年8月相關價格則曾經下跌，因此今年亦受到比較基數偏低的影響。食品及非酒精飲品也有推動作用，原因是今年8月的價格跌幅較去年同期收窄。

按月計，INE提供的初步數據顯示，西班牙全國CPI較7月上升 0.7%，核心價格按月升 0.2%；西班牙HICP按月則上升 0.6%。

這是否代表歐元區通脹全面失控？

未必，但風險正在上升。歐元區7月通脹率已由6月的2.8%升至 2.9%，高於ECB 2%的目標，主要反映燃油及天然氣價格重新上升。1015

法國和西班牙的8月數據顯示，能源壓力仍在延續。其中西班牙的走勢尤其值得注意：全國CPI由2026年7月的3.6%升至8月的4.3%，而HICP升至4.5%。這使西班牙與其他大型歐元區經濟體之間的通脹差距進一步擴大。

不過，若核心通脹及服務價格仍然相對受控，ECB可能會把這次升幅視為外部供應衝擊，而不是必然需要連續大幅加息的內生性通脹。問題在於，能源衝擊持續時間越長，越可能轉化為更廣泛的價格壓力。

中東衝突如何影響物價？

中東戰事令市場擔心石油供應、運輸路線及能源成本，油價因此維持在高於衝突前的水平。ECB早前已表示，中東戰爭正在製造通脹壓力；央行同時強調，能源價格高度波動，衝擊對中期通脹的完整影響仍未完全浮現。45

能源成本上升首先直接推高汽油、柴油、天然氣及電力價格，之後可能透過運輸、製造及物流成本影響食品和其他商品。若企業把成本轉嫁給消費者，工人又要求以較高工資抵銷生活成本上升，便可能出現能源—工資—服務的第二輪傳導，令通脹不再只是一次性的油價跳升。

對ECB 9月10日決策意味着什麼？

8月數據令市場更有理由預期ECB在9月10日加息 25個基點，其後維持利率不變一段較長時間。路透社8月調查顯示，83%的受訪經濟師預計ECB下月再加息，並在至少2027年年中前維持政策不變。7

但加息並不能增加石油供應，也不能直接壓低由戰事造成的燃油價格。ECB面對的是典型的政策取捨：若不加息，通脹預期及第二輪效應可能進一步升溫；若加息過度，則會壓抑家庭實質收入、企業投資及整體需求。

油價與極端天氣也可能拖累增長

更高的油價會同時擠壓家庭的實質購買力和企業利潤。歐洲今年還面對乾旱、熱浪及山火，農業供應受損可能推高食品價格，並干擾道路、鐵路及內河航運等供應鏈。19

Triodos Bank估計，與高溫相關的干擾可能令2026年歐盟GDP減少約 1%，但這是外部機構的估算，並非ECB官方預測。18 這種「通脹上升、增長放慢」的組合，正是央行最難處理的滯脹式風險之一。

美聯儲、美元及EUR/USD：市場看法已經轉變

8月中旬，市場一度認為近期較溫和的美國通脹數據會促使美聯儲9月按兵不動，並為年底減息保留空間。17 不過，後續數據以及美聯儲主席Kevin Warsh在傑克遜霍爾的言論改變了這種看法。Warsh表示，如果決策者沒有信心確認核心通脹正以足夠速度回到2%，聯儲局「仍有工作要做」；市場對9月加息的隱含機率因而升至約 60%。2021

因此，「美聯儲大概率按兵不動」已不能簡單概括8月底的市場定價。年末減息路徑變得更不確定，也更取決於即將公布的通脹及就業數據。

至於EUR/USD，現有資料未能可靠提供與法國、西班牙數據同時點的匯價，亦不足以核實一個精確的年末美國利率定價，因此不宜列出單一確定數字。方向上，較鷹派的ECB有利歐元；但若市場同時提高對美聯儲加息的預期，美元也會得到支持。最終匯率走向，取決於兩大央行之間哪一方的政策重新定價幅度更大。

結論

法國和西班牙8月通脹數據的共同訊息是：能源衝擊仍未消退；不同之處在於，西班牙的燃油因素令整體通脹升幅遠比法國猛烈。這足以支持ECB在9月考慮再加息25個基點，但未必代表歐元區已出現全面、持久的內需型通脹。

接下來最重要的觀察點有三個：能源價格會否繼續高企、食品和服務價格會否跟隨上升，以及核心通脹和工資是否出現更明顯的傳導。若三者同時惡化，ECB的加息週期可能比市場原先預期更難結束；若能源價格回落、核心通脹保持受控，則這次升溫仍可能主要是一次外部衝擊。