荷姆茲海峽的持續受阻，讓油價預測不再只是需求與供應的算術題，而是高度取決於政治局勢、油輪能否通行，以及被迫停產的產能何時恢復。美國能源資訊署（EIA）在假設航運與供應逐步復常時，下修中期油價路徑；當運輸限制延長、庫存持續消耗時，又重新上調短期預測。Rabobank 的最新報告則更為看多，核心理由是庫存消耗速度過快，難以長期充當市場緩衝。 126

最大分歧：市場復原要花多久？

EIA 的低油價復原情境假設，全球原油產量與貿易流量在 2026 年底前大致回到衝突前水準，先前停產的多數產能則在 2027 年第一季恢復。在這個情境下，庫存持續增加，推動布蘭特原油在 2027 年的平均價格降至 每桶 65 美元。EIA 報告中的復原情境也曾預估 2026 年全年布蘭特均價為 82 美元，2026 年第三季則為 74 美元。 1

然而，這項復原假設後來變得不再如此明確。EIA 估計，2026 年第二季經荷姆茲海峽運輸的原油與石油液體平均僅 490 萬桶／日，遠低於衝突前 2025 年第四季的 2,160 萬桶／日。EIA 8 月展望假設，中東大部分產量將在 2027 年初接近衝突前水準，但約有 60 萬桶／日 的供應中斷可能持續到 2027 年底。 2

在嚴重航運限制持續之際，EIA 也曾上調短期估計；其 8 月展望的第三季布蘭特預測據報約為 每桶 85 美元。 這一連串調整顯示，EIA 並非提供一個固定不變的危機價格，而是隨航運、產量與庫存假設變化而更新模型結果。

EIA 的嚴重中斷情境：供應大減、庫存快速下滑

在較嚴重的中斷情境中，EIA 估計中東產油國減產超過 1,100 萬桶／日。該機構預測，2026 年第二季全球石油庫存平均每日減少 630 萬桶，第三季則減少 760 萬桶；只要運輸持續受限，布蘭特在 6 月與 7 月的平均價格可能達到 每桶 105 美元。 17

之後的展望顯示，庫存降幅雖略為縮小，但仍然相當可觀。EIA 估計 2026 年第二季全球石油庫存平均每日減少 420 萬桶，並預期第三季再減少 380 萬桶／日。 2

這裡的「每日減少」指的是庫存水位隨時間下降的平均速度，不是儲油槽容量減少。例如，庫存減少 420 萬桶／日，代表該季度全球庫存平均每天被消耗相當於 420 萬桶的數量。若這種情況持續，市場即使沒有需求大幅成長，也可能支撐較高油價，因為儲存中的原油正被用來填補產量與貿易中斷造成的缺口。

Rabobank 對短期油價更為樂觀

Rabobank 對市場恢復正常的速度較為保守。該銀行表示，全球石油庫存每天約減少 200 萬至 500 萬桶，煉製油品庫存則額外每日消耗 500 萬至 600 萬桶。Rabobank 將這些庫存形容為市場的「儲蓄帳戶」，並警告這種支撐無法長期維持。 6

最新報告所引述的 Rabobank 預測，將布蘭特原油 2026 年第三季與第四季的價格都定在 每桶 90 美元；2027 年為 86 美元，2028 年為 79 美元。 3

Rabobank 另據報預期，到了 2027 年，荷姆茲海峽的流量（包括經由替代出口路線轉運的部分）只能恢復到衝突前的 50% 至 60%；中東煉油產品出口則可能要到 2028 年年中才恢復正常。這項差異相當重要：原油或許能先透過替代路線部分出口，但成品油的正常供應，可能因煉油能力受限而延後。 69

隨著對重新開放時程的假設改變，Rabobank 的預測也快速調整。在一個較早的諒解備忘錄（MOU）後復原情境中，該行曾預測布蘭特 2026 年第三季為 79 美元、第四季為 78 美元；WTI 則分別為 75.50 美元 與 74 美元。此外，該情境預估布蘭特 2027 年為 74.50 美元、2028 年為 71 美元。因此，這組數字應視為較早的復原情境，不宜直接與後來更為看多的預測並列解讀。 10

布蘭特與 WTI：哪些數字可以直接比較？

機構與情境	布蘭特原油	WTI	預測主要驅動因素
EIA 復原情境，2026 年均價	82 美元／桶	引用的官方資料未提供	航運重開、產量恢復、庫存增加 1
EIA 復原情境，2027 年均價	65 美元／桶	引用的官方資料未提供	供應正常化與庫存重建 1
EIA 嚴重中斷情境，2026 年 6–7 月	105 美元／桶	未提供	航運受限與庫存大幅減少 17
Rabobank 後期報告觀點，2026 年第三、四季	90 美元／桶	引用報告未提供	地緣政治風險延續、庫存快速消耗 36
Rabobank 後期報告觀點，2027 年	86 美元／桶	無可靠數值	荷姆茲流量僅部分恢復、庫存耗損 36
Rabobank 後期報告觀點，2028 年	79 美元／桶	無可靠數值	中東煉油產品出口延後正常化 36
Rabobank 較早的 MOU 後情境，2026 年第三、四季	79；78 美元／桶	75.50；74 美元／桶	航運逐步重開、油價路徑較溫和 10

EIA 引用的官方資料並未提供可直接比較的 2028 年布蘭特或 WTI 預測。同樣地，目前可取得的 Rabobank 報告，也不足以確認 2027 與 2028 年的完整 WTI 數字。因此，不能以布蘭特與 WTI 之間的常見價差自行補出缺少的數值。

中東產量會回到衝突前水準嗎？

EIA 的基本情境是，中東大部分產量會在 2027 年初接近衝突前平均水準，但該機構並未把完全恢復視為確定事件。預估到 2027 年底仍有約 60 萬桶／日 受到干擾，意味著部分產油國可能持續面臨營運或物流限制。

實際復原不只取決於油井能否重新生產。當出口路線遭阻、儲存空間逐漸填滿時，產油國可能被迫停產；此外，油輪供應、保險、港口通行、基礎設施安全、替代出口路線，以及制裁或政治協議能否持續，都會影響供應恢復。EIA 先前指出，油輪流量有限與保險取消，可能讓原油滯留在海上運輸瓶頸的後方。

Rabobank 對貿易流量的假設更為保守：2027 年荷姆茲海峽流量可能只能恢復至衝突前的 50% 至 60%，而煉油產品出口要到更晚時間才恢復正常。 69 這凸顯「恢復生產」與「恢復出口」是兩件不同的事。原油即使已經可以開採，也不代表能以衝突前的速度送達買家。

上行風險：荷姆茲或曼德海峽再次受阻

短期最直接的油價上行風險，是油輪再次無法順利通過荷姆茲海峽。2026 年第二季的流量估計只有 490 萬桶／日，遠低於衝突前比較值，說明海運瓶頸能多快改變實體市場。 2

曼德海峽也是另一項變數。EIA 估計，2026 年第二季通過曼德海峽的原油與液體燃料流量平均為 810 萬桶／日，高於 2025 年第四季的 540 萬桶／日，顯示部分貨物可能在荷姆茲流量下降後改走其他路線。若曼德海峽再度受阻，市場繞道運輸的能力將進一步下降，原油與成品油價格都可能承受更大壓力。 2

成品油尤其脆弱。當煉油與轉換能力緊張、汽油庫存偏低時，柴油、航空燃油、船用燃料與汽油的價格，可能比原油基準更容易受到衝擊。Rabobank 強調，成品油流量未必能與原油供應同步恢復，因為真正的瓶頸可能是煉油能力，而不只是原油供應量。 12

因此，市場風險呈現不對稱格局：如果局勢持續降溫、航運恢復、停產產能重新上線，布蘭特可能朝 EIA 所預期的 2027 年 60 多美元中段靠攏；但若再次發生攻擊、保險限制延長、更多產能被迫停產，或曼德海峽運輸受損，布蘭特短期維持在引用預測所描述的 每桶 90 至 105 美元 區間並不意外，甚至可能再次出現高於 100 美元的情境。 3617

結論：油價關鍵在「正常化速度」

EIA 的預測建立在相對有秩序的復原路徑上：荷姆茲航運改善、停產產能在 2027 年初恢復，庫存也開始回補。Rabobank 則更重視另一種可能性：航運持續受阻、庫存繼續吸收供應衝擊，且成品油瓶頸延續到 2028 年。

因此，較穩妥的結論不是判定哪一家機構擁有唯一正確的目標價，而是看清楚油價區間由什麼決定：若貿易與產量同步恢復，油價可能快速回落；若庫存持續下降，原油與成品油又難以改道運輸，上行風險仍然相當可觀。

荷姆茲海峽的持續受阻，讓油價預測不再只是需求與供應的算術題，而是高度取決於政治局勢、油輪能否通行，以及被迫停產的產能何時恢復。美國能源資訊署（EIA）在假設航運與供應逐步復常時，下修中期油價路徑；當運輸限制延長、庫存持續消耗時，又重新上調短期預測。Rabobank 的最新報告則更為看多，核心理由是庫存消耗速度過快，難以長期充當市場緩衝。 126

最大分歧：市場復原要花多久？

EIA 的低油價復原情境假設，全球原油產量與貿易流量在 2026 年底前大致回到衝突前水準，先前停產的多數產能則在 2027 年第一季恢復。在這個情境下，庫存持續增加，推動布蘭特原油在 2027 年的平均價格降至 每桶 65 美元。EIA 報告中的復原情境也曾預估 2026 年全年布蘭特均價為 82 美元，2026 年第三季則為 74 美元。 1

然而，這項復原假設後來變得不再如此明確。EIA 估計，2026 年第二季經荷姆茲海峽運輸的原油與石油液體平均僅 490 萬桶／日，遠低於衝突前 2025 年第四季的 2,160 萬桶／日。EIA 8 月展望假設，中東大部分產量將在 2027 年初接近衝突前水準，但約有 60 萬桶／日 的供應中斷可能持續到 2027 年底。 2

在嚴重航運限制持續之際，EIA 也曾上調短期估計；其 8 月展望的第三季布蘭特預測據報約為 每桶 85 美元。 這一連串調整顯示，EIA 並非提供一個固定不變的危機價格，而是隨航運、產量與庫存假設變化而更新模型結果。

EIA 的嚴重中斷情境：供應大減、庫存快速下滑

在較嚴重的中斷情境中，EIA 估計中東產油國減產超過 1,100 萬桶／日。該機構預測，2026 年第二季全球石油庫存平均每日減少 630 萬桶，第三季則減少 760 萬桶；只要運輸持續受限，布蘭特在 6 月與 7 月的平均價格可能達到 每桶 105 美元。 17

之後的展望顯示，庫存降幅雖略為縮小，但仍然相當可觀。EIA 估計 2026 年第二季全球石油庫存平均每日減少 420 萬桶，並預期第三季再減少 380 萬桶／日。 2

這裡的「每日減少」指的是庫存水位隨時間下降的平均速度，不是儲油槽容量減少。例如，庫存減少 420 萬桶／日，代表該季度全球庫存平均每天被消耗相當於 420 萬桶的數量。若這種情況持續，市場即使沒有需求大幅成長，也可能支撐較高油價，因為儲存中的原油正被用來填補產量與貿易中斷造成的缺口。

Rabobank 對短期油價更為樂觀

Rabobank 對市場恢復正常的速度較為保守。該銀行表示，全球石油庫存每天約減少 200 萬至 500 萬桶，煉製油品庫存則額外每日消耗 500 萬至 600 萬桶。Rabobank 將這些庫存形容為市場的「儲蓄帳戶」，並警告這種支撐無法長期維持。 6

最新報告所引述的 Rabobank 預測，將布蘭特原油 2026 年第三季與第四季的價格都定在 每桶 90 美元；2027 年為 86 美元，2028 年為 79 美元。 3

Rabobank 另據報預期，到了 2027 年，荷姆茲海峽的流量（包括經由替代出口路線轉運的部分）只能恢復到衝突前的 50% 至 60%；中東煉油產品出口則可能要到 2028 年年中才恢復正常。這項差異相當重要：原油或許能先透過替代路線部分出口，但成品油的正常供應，可能因煉油能力受限而延後。 69

隨著對重新開放時程的假設改變，Rabobank 的預測也快速調整。在一個較早的諒解備忘錄（MOU）後復原情境中，該行曾預測布蘭特 2026 年第三季為 79 美元、第四季為 78 美元；WTI 則分別為 75.50 美元 與 74 美元。此外，該情境預估布蘭特 2027 年為 74.50 美元、2028 年為 71 美元。因此，這組數字應視為較早的復原情境，不宜直接與後來更為看多的預測並列解讀。 10

布蘭特與 WTI：哪些數字可以直接比較？

機構與情境	布蘭特原油	WTI	預測主要驅動因素
EIA 復原情境，2026 年均價	82 美元／桶	引用的官方資料未提供	航運重開、產量恢復、庫存增加 1
EIA 復原情境，2027 年均價	65 美元／桶	引用的官方資料未提供	供應正常化與庫存重建 1
EIA 嚴重中斷情境，2026 年 6–7 月	105 美元／桶	未提供	航運受限與庫存大幅減少 17
Rabobank 後期報告觀點，2026 年第三、四季	90 美元／桶	引用報告未提供	地緣政治風險延續、庫存快速消耗 36
Rabobank 後期報告觀點，2027 年	86 美元／桶	無可靠數值	荷姆茲流量僅部分恢復、庫存耗損 36
Rabobank 後期報告觀點，2028 年	79 美元／桶	無可靠數值	中東煉油產品出口延後正常化 36
Rabobank 較早的 MOU 後情境，2026 年第三、四季	79；78 美元／桶	75.50；74 美元／桶	航運逐步重開、油價路徑較溫和 10

EIA 引用的官方資料並未提供可直接比較的 2028 年布蘭特或 WTI 預測。同樣地，目前可取得的 Rabobank 報告，也不足以確認 2027 與 2028 年的完整 WTI 數字。因此，不能以布蘭特與 WTI 之間的常見價差自行補出缺少的數值。

中東產量會回到衝突前水準嗎？

EIA 的基本情境是，中東大部分產量會在 2027 年初接近衝突前平均水準，但該機構並未把完全恢復視為確定事件。預估到 2027 年底仍有約 60 萬桶／日 受到干擾，意味著部分產油國可能持續面臨營運或物流限制。

實際復原不只取決於油井能否重新生產。當出口路線遭阻、儲存空間逐漸填滿時，產油國可能被迫停產；此外，油輪供應、保險、港口通行、基礎設施安全、替代出口路線，以及制裁或政治協議能否持續，都會影響供應恢復。EIA 先前指出，油輪流量有限與保險取消，可能讓原油滯留在海上運輸瓶頸的後方。

Rabobank 對貿易流量的假設更為保守：2027 年荷姆茲海峽流量可能只能恢復至衝突前的 50% 至 60%，而煉油產品出口要到更晚時間才恢復正常。 69 這凸顯「恢復生產」與「恢復出口」是兩件不同的事。原油即使已經可以開採，也不代表能以衝突前的速度送達買家。

上行風險：荷姆茲或曼德海峽再次受阻

短期最直接的油價上行風險，是油輪再次無法順利通過荷姆茲海峽。2026 年第二季的流量估計只有 490 萬桶／日，遠低於衝突前比較值，說明海運瓶頸能多快改變實體市場。 2

曼德海峽也是另一項變數。EIA 估計，2026 年第二季通過曼德海峽的原油與液體燃料流量平均為 810 萬桶／日，高於 2025 年第四季的 540 萬桶／日，顯示部分貨物可能在荷姆茲流量下降後改走其他路線。若曼德海峽再度受阻，市場繞道運輸的能力將進一步下降，原油與成品油價格都可能承受更大壓力。 2

成品油尤其脆弱。當煉油與轉換能力緊張、汽油庫存偏低時，柴油、航空燃油、船用燃料與汽油的價格，可能比原油基準更容易受到衝擊。Rabobank 強調，成品油流量未必能與原油供應同步恢復，因為真正的瓶頸可能是煉油能力，而不只是原油供應量。 12

因此，市場風險呈現不對稱格局：如果局勢持續降溫、航運恢復、停產產能重新上線，布蘭特可能朝 EIA 所預期的 2027 年 60 多美元中段靠攏；但若再次發生攻擊、保險限制延長、更多產能被迫停產，或曼德海峽運輸受損，布蘭特短期維持在引用預測所描述的 每桶 90 至 105 美元 區間並不意外，甚至可能再次出現高於 100 美元的情境。 3617

結論：油價關鍵在「正常化速度」

EIA 的預測建立在相對有秩序的復原路徑上：荷姆茲航運改善、停產產能在 2027 年初恢復，庫存也開始回補。Rabobank 則更重視另一種可能性：航運持續受阻、庫存繼續吸收供應衝擊，且成品油瓶頸延續到 2028 年。

因此，較穩妥的結論不是判定哪一家機構擁有唯一正確的目標價，而是看清楚油價區間由什麼決定：若貿易與產量同步恢復，油價可能快速回落；若庫存持續下降，原油與成品油又難以改道運輸，上行風險仍然相當可觀。