荷姆茲海峽協議希望消退，油價為何在 8 月 27 日反彈？

這次油價反彈，核心並不是全球需求突然轉強，而是市場重新評估外交進展落空的供應風險。

先前幾個交易日，伊朗與阿曼就荷姆茲海峽通航進行討論，帶動市場押注能源運輸可能逐步恢復，原油價格因而回落。但當白宮確認華府目前沒有與德黑蘭進行談判，市場對短期內達成政治安排、並迅速恢復海峽航運的信心隨即降溫，先前被壓低的地緣政治供應溢價重新回到油價之中。8 月 27 日，布蘭特原油上漲 2.2% 至每桶 89.79 美元，美國西德州中級原油（WTI）上漲 1.7% 至 83.66 美元。 13

市場反轉「荷姆茲協議交易」

伊朗與阿曼曾討論分階段管理船舶通行，包括設立臨時航道，以及協調清除水雷。兩國提出的是一套仍在發展中的框架，並不代表已經存在可供商業船舶穩定、安全使用的航線。 1718

這項差異對市場至關重要。白宮表示美伊目前沒有展開談判，意味著更廣泛的政治解決方案，以及由此帶來的荷姆茲海峽快速正常化，都變得較不可信。卡達仍在推動斡旋，但斡旋並不等於協議已經完成，更不等於船舶已恢復正常通行。 13

換句話說，8 月 27 日的上漲，主要是市場撤回對「解決方案即將出現」的信心，而不是當天突然發生新的實體供應中斷。油價先前因供應可能回歸而下跌；當這項可能性變得不再迫近，價格便出現反彈。

船舶數據顯示，正常航運仍未恢復

航運數據為外交消息提供了更實際的檢驗。Kpler 數據顯示，8 月 27 日荷姆茲海峽可見的商品船舶通行量為 10 艘，雖然略高於前一天的 8 艘，仍低於約 15 艘的 10 日移動平均。 19

其他報導指出，7 月 15 日至 8 月 23 日期間，該水道平均每天只有約 5 艘船通過；相較衝突前每天超過 100 艘的水準，降幅接近 95%。

這些數字解釋了為何市場即使看到外交討論，仍然持續反映供應風險。宣布一條臨時航道，並不會立即解決油輪保險、航行安全信心、排雷能力或商業航運排程等問題。在船舶尚未持續且安全地通過之前，實體能源市場仍容易受到進一步干擾。

風險不只涉及原油，也牽動 LNG

荷姆茲海峽同樣是液化天然氣（LNG）及其他能源貨物的重要通道。卡達拉斯拉凡（Ras Laffan）設施的 LNG 裝載量一度明顯低於去年同期，雖然追蹤數據顯示裝載量已較早前低點回升。

因此，若通航限制持續，影響可能擴大至整個能源市場：波斯灣原油出口受限，會收緊原油供應；LNG 運輸受阻，則可能迫使全球其他地區的天然氣買家爭奪替代貨源。

截至 8 月 27 日，荷姆茲海峽局勢對卡達實際出口量的精確影響仍不明確。較穩妥的結論是，同一個海上瓶頸可能同時影響多種燃料，因此外交與安全局勢會同時反映在原油和天然氣價格上。

俄羅斯煉油廠停擺，令成品油市場承壓

荷姆茲海峽風險之外，俄羅斯也出現另一項供應干擾。烏克蘭無人機攻擊損壞俄羅斯盧克石油（Lukoil）旗下 NORSI 煉油廠的設備與基礎設施，導致該廠在 8 月 26 日暫停原油加工。路透社稱，NORSI 是俄羅斯第四大煉油廠，也是第二大汽油生產商。

這起事件對成品油供應的直接威脅，高於對全球原油供應的影響。煉油廠停擺可能減少汽油和柴油產量，即使原本要送入該廠的原油仍可在其他地方取得。因此，市場當下更關注的是俄羅斯燃料供應收緊，以及出口可能受到進一步限制，而不是把煉油廠的全部加工能力直接視為全球原油供應永久消失。

至於「盧克石油所有主要煉油廠都已停產」的說法，則需要謹慎看待。路透社確認了 NORSI 停工，也另行報導其他設施受到影響，但更廣泛的說法需要比 NORSI 停擺本身更充分的證據支持。

全球供應背景讓每項突發消息更敏感

國際能源署（IEA）8 月展望顯示，新的供應干擾可能造成更大影響。IEA 預測，2026 年全球石油供應量將減少每日 430 萬桶，降至每日 1.02 億桶；中東與俄羅斯的減產，將超過其他地區增產所帶來的補充。IEA 同時預期，今年全球石油需求將減少每日 160 萬桶。 14

需求下降可以緩衝供應衝擊，卻無法消除短期價格風險。當運輸路線受阻，交易員關注的是可供應的原油、成品油與 LNG 能否按時抵達買家手中。物流可靠性下降後，市場往往會對每一則外交消息作出更劇烈反應。

接下來市場要看什麼？

最重要的指標，不是官員是否形容談判「有進展」，而是商業船舶能否大幅增加通過荷姆茲海峽的數量，並在安全條件下維持一段時間。若臨時航道只是宣布成立、卻沒有真正啟用，市場很難完全撤回供應風險溢價。

8 月 28 日的價格走勢正好反映了這種敏感度。當交易員重新評估通航協議傳聞及其他市場訊號時，布蘭特原油結算價回落 0.43% 至每桶 89.31 美元，WTI 則收於 83.40 美元。 6

這顯示，只要恢復通航的預期改善，風險溢價就可能迅速消退；但同時也說明，在協議尚未落實前，油價仍容易再次反轉。

短期而言，原油市場的供需平衡取決於三個相互作用的問題：荷姆茲海峽航運能否恢復正常、俄羅斯煉油廠停擺會持續多久，以及全球其他供應商能補上多少缺口。在看到航運持續恢復、煉油產能重新運作之前，外交消息仍可能令原油及相關能源市場出現大幅波動。