軟銀擬再借 100 億美元押注 OpenAI：如何替 2027 年到期的橋接貸款展期？

這筆貸款到底是什麼？

軟銀集團據報正尋求第二筆 100 億美元、兩年期貸款，並以其持有的 OpenAI 股權作為抵押。這項融資的利率可能約為 SOFR 加 275 個基點；SOFR 是美元市場常用的隔夜基準融資利率，275 個基點等於 2.75 個百分點。瑞穗銀行據報將擔任牽頭安排行及簿記行。1

不過，這是一項仍在洽談中的再融資方案，而不是已經完成的交易。若最終落實，貸款所得將用來取代軟銀今年 3 月取得的 400 億美元無擔保橋接貸款其中一部分。該橋接貸款須在 2027 年 3 月償還或再融資。129

軟銀為何現在尋找第二筆貸款？

核心原因是軟銀需要把一筆短期、規模龐大的橋接融資，逐步轉換成期限更長、來源更多元的資金。軟銀預計截至 10 月對 OpenAI 的累計投資接近 650 億美元，這使得單靠資產出售或一筆橋接貸款來支應資金需求變得更加困難。1

這筆第二貸款距離軟銀 8 月 6 日完成首筆 100 億美元 OpenAI 抵押保證金貸款只有 22 天。如此短時間內再次尋求同等規模的貸款，一方面反映其履行 AI 投資承諾的資金壓力，另一方面也顯示軟銀正更集中地使用同一項私人資產作為借款抵押品。315

它只是更大再融資計畫的一部分

軟銀並非只依賴第二筆保證金貸款。據報，公司也正與投資銀行商討發行約 100 億至 200 億美元的美元及歐元債券，用於與 OpenAI 投資有關的貸款再融資；發行規模、時間和結構目前都可能改變。617

在日本國內，軟銀另計畫推出總額 1 兆日圓的個人投資者債券。這些安排與資產抵押融資、資產出售等方式相互配合，目標是分散 2027 年橋接貸款到期時的償債壓力。16

換句話說，軟銀的策略不是用單一新貸款一次性填補 400 億美元缺口，而是建立一個由抵押貸款、海外公司債、零售債券及可能的資產變現組成的融資組合。

為何銀行對 OpenAI 股權仍保持謹慎？

最大問題在於抵押品沒有公開市場價格。OpenAI 是未上市公司，其股權不像上市股票般可以每日在交易所買賣；一旦估值下跌，銀行也不能簡單地出售股票來收回貸款。因此，放款方必須依賴協商得出的私人估值、折價幅度、契約限制，以及軟銀本身的信用能力。58

早前軟銀以 OpenAI 持股作抵押的貸款談判曾一度停滯，原因之一正是銀行難以評估這類未上市股權。為了降低放款方疑慮，軟銀據報提出企業擔保：如果抵押的 OpenAI 股權不足以覆蓋貸款，銀行可以向軟銀追償。5

標準普爾曾將軟銀的長期信用評級列為 BB+，並給予負面展望；該機構表示，在最新一輪 OpenAI 投資後，軟銀的資產流動性、投資組合質素及財務能力可能惡化。8

抵押品估值下跌可能造成什麼後果？

首筆 OpenAI 抵押保證金貸款據報包含相關契約：若 OpenAI 優先股的估值跌穿指定門檻，軟銀可能需要補充現金抵押品，或提前償還部分貸款。12

這會形成一種流動性壓力：當 OpenAI 的私人估值下跌、抵押品價值減少時，軟銀反而可能正需要拿出更多現金。對未上市股權而言，這種壓力尤其難以處理，因為公司無法像出售上市股票那樣迅速變現抵押資產。512

真正的不確定性在哪裡？

在 OpenAI 上市，或出現其他可靠的市場化變現事件之前，這些股權沒有持續可交易的公開價格。這意味著新貸款及可能發行的債券，能否成為 400 億美元橋接貸款的穩固長期替代方案，仍取決於幾項因素：私人估值是否獲貸款方接受、銀行要求的估值折讓有多大、契約門檻是否觸發，以及軟銀能否維持足夠的企業信用和現金流。58

因此，第二筆 100 億美元貸款不只是又一輪籌資。它也代表軟銀正把 OpenAI 的私人股權轉化為借貸能力；而這種做法能否持續，最終仍取決於這項資產的估值穩定性與未來變現渠道。