百度股價為何在第二季業績後跌逾 13%？AI 成長仍抵銷不了廣告下滑

百度這次股價急挫，不只是一次業績「不及預期」的市場反應，更像是投資者對公司轉型進度的一次重新評分。

百度第二季營收按年下跌 4% 至人民幣 313 億元（約 46 億美元），調整後每股 ADS 盈利為人民幣 7.22 元，遠低於市場預期的 9.84 元。業績公布後，百度在美國上市的股份一度及其後跌約 13%，報 90.39 美元。47

市場看到的核心矛盾是：百度的 AI 業務確實增長迅速，但傳統廣告引擎正在更快收縮，新業務目前仍未能完全取代它。

營收與盈利同時低於預期

百度第二季營收低於 LSEG 整理的約人民幣 319.6 億元市場預測。1 調整後盈利則較人民幣 9.84 元的共識預期低約 27%，形成明顯的「雙重落差」。4

這一點之所以重要，是因為投資者原本正等待百度核心業務出現穩定跡象。結果公司營收仍然按年收縮，令市場更擔心過去支撐百度盈利的業務基礎是否正在持續削弱。69

廣告下滑蓋過 AI 增長

最直接的壓力來自線上行銷服務。該業務第二季收入按年下跌 19% 至人民幣 131 億元。5

搜尋及線上廣告長期以來不只是百度的重要收入來源，也是公司產生現金及投資新業務的關鍵。當這項成熟、相對高價值的業務快速下滑時，即使其他較新業務錄得高增長，也未必能在短期內補回差額。

百度核心 AI 業務收入則達人民幣 125 億元，按年增長 25%，約佔百度一般業務收入的一半。1014 這反映 AI 已經不再只是公司的長期研究項目，而是逐步成為營運結構的重要一環。

但對投資者而言，問題不只是「AI 有沒有增長」，而是「AI 增長能否快到足以抵銷廣告業務的流失」。第二季整體營收仍然下跌，正好說明目前兩者之間仍存在缺口。

AI 雲端增長很快，但基數仍然較小

百度表示，AI 雲端基礎設施收入按年增長 50%，其中 GPU 雲端收入更大幅上升 283%。 這些數字顯示，市場對訓練及運行 AI 系統所需運算能力的需求正在增加。

不過，高百分比增長不代表絕對收入或盈利已足以取代成熟的廣告業務。百度第二季總營收仍按年減少 4% 至人民幣 313 億元。2

因此，市場現在提出的是更高難度的問題：AI 雲端能否成長至足夠大的規模，並同時帶來可持續的利潤，支持整間公司的估值？目前業績證明了需求存在，卻尚未清楚證明 AI 投資已能帶動公司整體營收加速，或令短期盈利前景明顯改善。

AI 轉型面對「變現」與投資考驗

百度正嘗試圍繞雲端基礎設施、AI 應用及 AI 原生服務，建立更完整的 AI 平台，同時繼續發展文心（Ernie）大模型。路透社報道，百度董事長兼行政總裁李彥宏在業績失望後表示，將讓文心重返 AI 技術前沿。1

這種轉型通常需要先投入大量資金，收入及利潤才可能在稍後追上。百度第二季展示了 AI 基礎設施的需求，但尚未提供足夠證據，證明這些投資已轉化為持續的全公司營收增長、較佳利潤率或更強的短期盈利走勢。

對股東而言，這變成一個時間差問題：百度可能正在建立有價值的 AI 能力，但投資者必須先承受廣告業務轉弱，以及開發新產品所帶來的成本，等待新業務日後完全填補缺口。

自動駕駛仍是長期選項

自動駕駛及無人駕駛的士（robotaxi）業務，是百度 AI 策略的另一條潛在增長路徑。公司業績資料及電話會議內容均提到，百度將繼續擴大 robotaxi 業務，並發展 AI 基礎設施及自研晶片。12

但第二季數字尚未顯示自動駕駛已成為足以取代廣告收入的重要短期業務。這項業務仍需要持續投資、營運執行、監管配合，以及把服務擴大至更具商業規模的程度。

因此，現階段較合理的理解是：自動駕駛為百度提供長期上行潛力，但還不是解決眼前盈利壓力的即時方案。

為何阿里巴巴看起來更有動力？

阿里巴巴是比較百度 AI 轉型的合適參照，因為兩家公司都在大力投資 AI 及雲端運算。

阿里巴巴截至 6 月的季度營收按年增長 9%，AI 雲端及運算服務收入則增長 45% 至人民幣 484.4 億元。17

阿里巴巴擁有規模更大的電商生態，收入來源較多元，也有更多現成客戶及商業場景可以部署和銷售 AI 服務。相比之下，百度目前的 AI 增長較依賴新業務自身擴張，受到傳統廣告業務下滑的牽制更明顯。

當然，阿里巴巴也不是沒有代價。由於增加 AI 基礎設施支出，其利潤大幅下跌，顯示 AI 高速增長同樣可能壓縮短期盈利。17

兩者的差異是相對的，而不是阿里巴巴完全沒有問題：阿里巴巴目前展現出較強的整體營收動能；百度則需要在核心廣告業務惡化的同時，培育足以接棒的新 AI 業務。

跌幅有多少是百度自身問題？

KraneShares CSI China Internet ETF（KWEB）可作為觀察中國互聯網股的市場參考。若 KWEB 同期也大幅下跌，可能反映中國股市情緒、宏觀經濟、監管環境或整體風險偏好轉弱。

不過，百度在 2026 年累計跌幅約 35%，再加上業績公布後的即時跌勢，顯示公司自身因素佔相當比重。7 投資者並非只是在消化整個科技板塊的疲弱，而是在重新評估百度傳統業務的惡化程度，並要求更有力的證據，證明 AI 雲端最終能成為規模足夠大、盈利能力足夠強的替代收入來源。

下一季要看什麼？

百度接下來的業績，市場很可能會集中檢視三項指標：

1. 線上行銷收入能否止跌。 如果 19% 的跌幅持續，公司的轉型將更難由自身現金流支撐。5
2. AI 雲端能否提高對總營收及盈利的貢獻。 單看增長率並不足夠，市場需要看到 AI 業務改善整間公司的財務表現。
3. 新業務能否持續變現。 AI 應用、AI 原生服務及自動駕駛業務必須展示實際商業收入，而不只是技術進展或長期想像空間。

結論：AI 轉型是真的，但財務回報仍未完成

百度的 AI 轉型並非空泛口號。第二季 AI 業務已佔一般業務收入約一半，AI 雲端及 GPU 雲端也錄得強勁增長。

然而，百度同時仍在失去過去支撐盈利的高價值廣告業務。只要新業務的規模、利潤及變現能力尚未足以填補這個缺口，投資者便會把百度的 AI 進展視為「有前景」，但仍不足以支持更高估值。這也是業績公布後股價急跌的根本原因。