Uber對Delivery Hero提出的不是一般少數股權投資，而是一項全現金、自願公開收購要約。若交易成功，Uber將大幅擴大全球外送版圖；不過，在股東提交股份、監管機構批准及其他交割條件完成之前，Delivery Hero仍是獨立公司，交易目前預計要到2027年下半年才完成。12

要約內容：每股41.50歐元現金

Uber透過旗下間接全資子公司Uber International Technologies II Corporation，向Delivery Hero股東提出每股41.50歐元現金收購，涵蓋競標方尚未持有的所有流通記名股份。12

BaFin是德國聯邦金融監管機構。該機構已批准Uber的要約文件，接受期由2026年8月27日開始，至11月5日法蘭克福時間午夜結束。12

以Delivery Hero在2026年5月8日、未受收購消息影響的收市價計算，要約價溢價約108%；相較截至該日的三個月成交量加權平均價，溢價則約127%。按100%股權計算，交易隱含股權價值約148億美元；扣除Uber先前已購入的股份後，淨交易價值約137億美元。12

交易能否完成，關鍵看兩道門檻

首先，要約至少需要Delivery Hero股本的「50%加一股」被接受。計算時不包括庫藏股，但包括Uber已持有的股份。12

其次，交易仍須取得合併管制及其他必要的監管許可。因此，即使接受期在2026年11月結束，股東提交股份與最終收款之間仍可能相隔相當長時間。現金交割目前預計於2027年下半年進行，實際進度取決於監管審查及其他條件是否滿足。12

在交易完成前，Delivery Hero會繼續獨立營運。Uber亦承諾，在交割後三年內不會訂立支配及盈餘移轉協議，這限制了收購完成後立即透過正式架構整合控制權的其中一條途徑。12

Uber為何要買？不只是增加外送訂單

Uber表示，交易將擴大其「多產品」交通與外送平台，合併後覆蓋的市場總數可達99個，2025年備考總預訂額約2360億美元。12

更具體而言，Uber能同時提供叫車與外送服務的市場，將由34個增至58個。這種市場重疊可以帶來幾項潛在協同效應：

• 透過同一個應用程式交叉銷售叫車、外送及訂閱服務；
• 增加商戶密度，提升平台對餐廳與零售商的吸引力；
• 改善外送員的接單與運力利用率；
• 分攤技術、行銷、會員及平台基礎設施成本；
• 以更大的訂單規模支撐外送業務的盈利化。

外送市場資本密集、競爭激烈，而且高度依賴規模效應。2 Delivery Hero在多個市場建立的本地品牌、既有市場地位、快速商務（Quick Commerce）能力，以及訂閱和客戶互動模式，正是其對Uber具有戰略價值的原因。不過，這些優勢能否長期維持，仍取決於競爭強度與監管環境。

Uber目前的持股與Prosus支持

在正式啟動要約前，Uber已持有Delivery Hero約24.77%的投票股本，另透過衍生工具取得約11.74%的額外經濟曝險。12

Delivery Hero主要股東Prosus已不可撤回地同意提交其16.68%的股份。加上Uber原有持股及相關權益後，Uber的總經濟權益約可達53%，這大幅提高了交易取得足夠接受度的可能性。12

Delivery Hero的獨立業績正在改善

這項收購出現之際，Delivery Hero的營運表現亦有所改善。公司已將2026年商品總值（GMV，即平台促成交易中所有商品的總價值）增長指引，由原先的8%至10%上調至9%至11%。7

公司同時把全年收入增長指引提高至17%至19%，調整後EBITDA預期提高至9.6億至10億歐元，自由現金流指引則上調至超過2.5億歐元。7 2026年上半年，調整後EBITDA約為4.27億歐元，按年增加約4%，並高於市場預期。35

這些數字也解釋了市場為何會討論要約價是否可能提高。一些分析師認為，Delivery Hero在最初協議後的營運動能有所增強，而目前41.50歐元的報價讓部分執行及估值上行空間由Uber取得，因此不排除出現更高報價的市場猜測。

但這只是分析師或市場的看法，並非Uber已公布的承諾。現階段具約束力的要約價格仍是每股41.50歐元。12

SSW Partners出售計劃：處理市場重疊

Delivery Hero另行同意把14個市場的業務出售給美國投資公司SSW Partners，交易價約14億歐元（約16億美元）。出售範圍尤其涉及Uber與Delivery Hero業務重疊的市場。212

這宗出售與Uber收購案分開，但以Uber要約完成為條件。Uber不會控制這些被出售的業務；SSW Partners則會獨立尋找策略合作夥伴。12 這項安排可望減少交易引發的競爭疑慮，但同時也意味著Uber完成收購後，不會把Delivery Hero所有市場資產都納入自身版圖。

對股東而言，真正的取捨是什麼？

股東要衡量的，不只是41.50歐元相對過往股價的高溢價，也包括Delivery Hero近期改善的增長、盈利與現金流前景，以及公司若維持獨立身分可能產生的長期上行空間。

支持接受要約的理由，是價格已較未受消息影響的股價大幅溢價，而且交易有管理層與監事會支持，並獲Prosus作出不可撤回的提交承諾。212 另一方面，交易仍面對最低接受比例、合併管制審查及漫長交割期等執行風險；在交易完成前，市場競爭與Delivery Hero自身業績也可能繼續變化。

因此，這宗交易的核心問題是：41.50歐元的現金，是否足以補償股東放棄Delivery Hero獨立增長潛力所承擔的機會成本；以及在監管與執行風險尚未消除前，這項收購能否按目前預期完成。

Uber對Delivery Hero提出的不是一般少數股權投資，而是一項全現金、自願公開收購要約。若交易成功，Uber將大幅擴大全球外送版圖；不過，在股東提交股份、監管機構批准及其他交割條件完成之前，Delivery Hero仍是獨立公司，交易目前預計要到2027年下半年才完成。12

要約內容：每股41.50歐元現金

Uber透過旗下間接全資子公司Uber International Technologies II Corporation，向Delivery Hero股東提出每股41.50歐元現金收購，涵蓋競標方尚未持有的所有流通記名股份。12

BaFin是德國聯邦金融監管機構。該機構已批准Uber的要約文件，接受期由2026年8月27日開始，至11月5日法蘭克福時間午夜結束。12

以Delivery Hero在2026年5月8日、未受收購消息影響的收市價計算，要約價溢價約108%；相較截至該日的三個月成交量加權平均價，溢價則約127%。按100%股權計算，交易隱含股權價值約148億美元；扣除Uber先前已購入的股份後，淨交易價值約137億美元。12

交易能否完成，關鍵看兩道門檻

首先，要約至少需要Delivery Hero股本的「50%加一股」被接受。計算時不包括庫藏股，但包括Uber已持有的股份。12

其次，交易仍須取得合併管制及其他必要的監管許可。因此，即使接受期在2026年11月結束，股東提交股份與最終收款之間仍可能相隔相當長時間。現金交割目前預計於2027年下半年進行，實際進度取決於監管審查及其他條件是否滿足。12

在交易完成前，Delivery Hero會繼續獨立營運。Uber亦承諾，在交割後三年內不會訂立支配及盈餘移轉協議，這限制了收購完成後立即透過正式架構整合控制權的其中一條途徑。12

Uber為何要買？不只是增加外送訂單

Uber表示，交易將擴大其「多產品」交通與外送平台，合併後覆蓋的市場總數可達99個，2025年備考總預訂額約2360億美元。12

更具體而言，Uber能同時提供叫車與外送服務的市場，將由34個增至58個。這種市場重疊可以帶來幾項潛在協同效應：

• 透過同一個應用程式交叉銷售叫車、外送及訂閱服務；
• 增加商戶密度，提升平台對餐廳與零售商的吸引力；
• 改善外送員的接單與運力利用率；
• 分攤技術、行銷、會員及平台基礎設施成本；
• 以更大的訂單規模支撐外送業務的盈利化。

外送市場資本密集、競爭激烈，而且高度依賴規模效應。2 Delivery Hero在多個市場建立的本地品牌、既有市場地位、快速商務（Quick Commerce）能力，以及訂閱和客戶互動模式，正是其對Uber具有戰略價值的原因。不過，這些優勢能否長期維持，仍取決於競爭強度與監管環境。

Uber目前的持股與Prosus支持

在正式啟動要約前，Uber已持有Delivery Hero約24.77%的投票股本，另透過衍生工具取得約11.74%的額外經濟曝險。12

Delivery Hero主要股東Prosus已不可撤回地同意提交其16.68%的股份。加上Uber原有持股及相關權益後，Uber的總經濟權益約可達53%，這大幅提高了交易取得足夠接受度的可能性。12

Delivery Hero的獨立業績正在改善

這項收購出現之際，Delivery Hero的營運表現亦有所改善。公司已將2026年商品總值（GMV，即平台促成交易中所有商品的總價值）增長指引，由原先的8%至10%上調至9%至11%。7

公司同時把全年收入增長指引提高至17%至19%，調整後EBITDA預期提高至9.6億至10億歐元，自由現金流指引則上調至超過2.5億歐元。7 2026年上半年，調整後EBITDA約為4.27億歐元，按年增加約4%，並高於市場預期。35

這些數字也解釋了市場為何會討論要約價是否可能提高。一些分析師認為，Delivery Hero在最初協議後的營運動能有所增強，而目前41.50歐元的報價讓部分執行及估值上行空間由Uber取得，因此不排除出現更高報價的市場猜測。

但這只是分析師或市場的看法，並非Uber已公布的承諾。現階段具約束力的要約價格仍是每股41.50歐元。12

SSW Partners出售計劃：處理市場重疊

Delivery Hero另行同意把14個市場的業務出售給美國投資公司SSW Partners，交易價約14億歐元（約16億美元）。出售範圍尤其涉及Uber與Delivery Hero業務重疊的市場。212

這宗出售與Uber收購案分開，但以Uber要約完成為條件。Uber不會控制這些被出售的業務；SSW Partners則會獨立尋找策略合作夥伴。12 這項安排可望減少交易引發的競爭疑慮，但同時也意味著Uber完成收購後，不會把Delivery Hero所有市場資產都納入自身版圖。

對股東而言，真正的取捨是什麼？

股東要衡量的，不只是41.50歐元相對過往股價的高溢價，也包括Delivery Hero近期改善的增長、盈利與現金流前景，以及公司若維持獨立身分可能產生的長期上行空間。

支持接受要約的理由，是價格已較未受消息影響的股價大幅溢價，而且交易有管理層與監事會支持，並獲Prosus作出不可撤回的提交承諾。212 另一方面，交易仍面對最低接受比例、合併管制審查及漫長交割期等執行風險；在交易完成前，市場競爭與Delivery Hero自身業績也可能繼續變化。

因此，這宗交易的核心問題是：41.50歐元的現金，是否足以補償股東放棄Delivery Hero獨立增長潛力所承擔的機會成本；以及在監管與執行風險尚未消除前，這項收購能否按目前預期完成。