伊朗供應斷崖式下滑，印度的俄油安全墊正在變薄

伊朗原油出口近乎崩跌，正在改寫亞洲折價原油的競爭格局。過去，印度煉油商透過大量採購俄羅斯原油，部分抵銷中東供應受阻的衝擊；如今，中國為填補伊朗桶油的缺口重新積極買入俄油，印度原本的供應緩衝因而變得更緊、更貴，也更容易受到地緣政治牽動。

這未必意味著印度立即面臨實體原油短缺，但它確實削弱了印度在中東航線受阻時的安全餘裕。

伊朗缺口，迫使中國轉向俄油

伊朗原油出口據報從 2025 年的每日 170 萬桶，跌至 2026 年 8 月約每日 29.4 萬桶。美國在 7 月中重新封鎖伊朗船隻與港口後，伊朗對外出貨受到顯著打擊。35

中國長期是伊朗原油最大的買家。當伊朗供應快速萎縮，北京便需要從其他來源補回桶油，俄羅斯遂成為最直接的替代選項之一。5 伊朗原油對中國買家的報價也已由折價轉為相對基準油價溢價約 4 美元，反映區內可取得的供應急劇減少。

中國重新爭奪俄羅斯的亞洲出口

Kpler 估計，中國 8 月海運俄羅斯原油進口量為每日 125 萬桶，雖低於 7 月的每日 142.3 萬桶，但仍處於今年 4 月以來的高位區間。2

中國國有煉油商中石化則加大採購俄羅斯遠東原油。據貿易消息及船舶追蹤資料，中石化為 7 至 9 月交付合共購入 30 至 40 船 ESPO 原油，相當於每日約 24.1 萬至 32 萬桶。17

ESPO 是「東西伯利亞—太平洋」原油混合品，主要從俄羅斯遠東科濟米諾港裝運。對中國而言，這類貨源可經太平洋較直接地運抵亞洲；對印度而言，爭奪俄油往往還要面對較長航程，以及船舶、融資和保險安排的額外限制。

印度 8 月俄油進口量明顯回落

印度從俄羅斯進口的原油在 8 月估計降至每日約 187 萬桶，低於 7 月的每日 279 萬桶和 6 月的每日 273 萬桶。1 其中，從俄羅斯歐洲港口運往印度的貨量估計按月減少近 30%，至每日約 182 萬桶。1

這個跌幅尤其值得注意，因為印度在 7 月才創下高度集中於俄羅斯的紀錄：俄油供應達每日 247 萬桶，佔印度原油進口量 50.83%。1 另一項 Kpler 數據則估計，7 月俄油約佔印度原油進口量 55%。9

換言之，俄油曾是印度應對海灣供應中斷的重要安全墊，但當中國需求回升、俄羅斯出口受限，這個安全墊便不再是印度可以單方面倚賴的供應來源。

路線差異，讓印度的每一船俄油更昂貴

中國能夠較多取得俄羅斯遠東港口的 ESPO 等油種，印度則高度依賴從俄羅斯歐洲港口出發、航程較長的貨流。14

因此，市場競爭不只是「誰願意支付更高油價」的問題。印度還要計算：

• 航程更長帶來的燃料與時間成本；
• 可用油輪數量及租船價格；
• 戰爭風險保費與一般海運保險；
• 受制裁環境下的付款、融資與客戶安排；
• 俄羅斯出口碼頭或相關航線遭干擾的可能性。

當俄羅斯可以把更多貨物向東賣給中國，印度取得每一船俄油的機會成本就會上升。這也解釋了為何印度煉油商開始擴大尋找西非、美洲及其他非海灣來源的原油。3

折價正在被運費和風險成本吃掉

俄油的吸引力原本在於價格折讓。但中國買盤增加，加上俄羅斯生產與出口限制，使部分俄羅斯油種的折價收窄。7 9 月裝運的 ESPO 原油據報較 ICE 布蘭特原油折價約 1 至 3 美元，少於 8 月裝運時約 4 美元的折價。21

同時，西亞航線受阻、俄羅斯能源設施遭襲，以及荷莫茲海峽和曼德海峽的航運疑慮，都推高運費與戰爭風險保費。1112 當這些額外成本增加，俄油的到岸價格優勢可能大幅縮小，甚至被完全抵銷。

對印度煉油商而言，影響不只在採購帳面上。較高的原料與運輸成本會壓縮煉油利潤，並提高國內燃料價格、政府補貼或稅務政策面臨壓力的風險。1112

美國制裁令「便宜」不再等於「低風險」

美國持續加大對伊朗石油貿易的壓力，並推進更廣泛的俄羅斯制裁立法。美國參議院 8 月通過相關法案，授權針對中國、印度等俄羅斯能源主要買家施加高額關稅；修訂版本把最高潛在關稅上限設為 100%，並聚焦於俄油及天然氣的前五大買家。1922

這些措施是否最終生效，仍取決於後續立法程序與行政執行。但對印度煉油商而言，政策風險本身已足以影響採購決策：付款渠道、船舶安排、保險承保、制裁合規，以及精煉產品能否順利銷往特定市場，都可能與原油報價同樣重要。

布蘭特油價如何傳導至印度經濟

荷莫茲海峽的供應中斷，已令市場開始消化一場可能持續更久的區域危機。 如果布蘭特原油價格長期維持高位，印度將承受更大的進口帳壓力，因為印度約 89% 的原油需求依賴海外供應，約 40% 的原油進口通常經過荷莫茲海峽。14

這種衝擊會同時觸及多個層面：

• 原油進口支出增加，擴大經常帳赤字；
• 美元需求上升，令盧比承受壓力；
• 燃料及運輸成本上升，推高通脹；
• 煉油商利潤受壓，政府可能需要重新考慮燃料稅收或補貼安排。

因此，俄油供應下滑和布蘭特油價上升並不是兩個孤立問題，而是會互相放大的能源安全與宏觀經濟風險。

戰略儲備的緩衝空間有限

現有資料支持印度戰略石油儲備相較於中國、日本或美國更為有限，但不足以獨立確認 2026 年 8 月儲備的精確水位，或證明儲備正以何種速度「縮減」。15

較確定的政策含義是：當俄油供應減少、海灣航線又不穩定時，印度能夠用來尋找替代貨源的時間會縮短。戰略儲備、商業庫存和持續進口雖然可以提供緩衝，但若多條供應路線同時受阻，庫存便未必足以取代長期、穩定的原油流入。

對印度及亞洲市場的啟示

印度煉油商：現在就要分散貨源

印度煉油商需要增加來自西非、美洲及其他非海灣產油國的長約供應，同時保留加工不同原油等級的彈性，並提前鎖定油輪和保險容量。3

俄油仍可能具備價格優勢，但它已不再是面對海灣供應中斷時的單向、可靠對沖工具。過度集中於單一供應國，會讓俄羅斯出口、 中國需求、制裁政策和運輸限制在同一時間成為風險來源。

印度燃料安全：供應多元化比單純追逐折價更重要

對印度而言，真正的能源安全不是買到最便宜的一船油，而是在俄油、海灣原油或其他來源其中任何一條路線失靈時，仍能快速替代。這意味著印度需要把長期供應合約、不同油種的煉製能力、航運保險和戰略儲備放在同一套規劃內考慮。

亞洲市場：買家競爭將更分散，也更昂貴

中國在爭奪俄油的同時，也開始擴大尋找巴西、非洲及其他非海灣原油；印度同樣正在拓展採購來源。20 亞洲買家對大西洋盆地、非洲、巴西及俄羅斯非遠東油種的競爭因此加劇。

結果可能是：剩餘的海灣供應需要承擔更高的地緣政治與運費溢價，亞洲煉油商的到岸成本和利潤波動加大。伊朗供應崩跌帶來的，不只是中國與印度之間對俄油的重新競價，更是一個供應鏈更碎片化、價格更容易受政治事件牽動的亞洲原油市場。