伊朗、阿曼與卡達加速斡旋，油市為荷莫茲海峽「分階段重開」定價

外交消息令油市暫時鬆了一口氣，但並未令能源危機落幕。

伊朗與阿曼近日討論一套讓荷莫茲海峽逐步恢復航運的框架，包括兩國共同管理、設立臨時航行走廊，以及合作清除水雷。卡達則持續扮演斡旋角色；卡達總理6月曾前往阿曼，推動涉及伊朗、伊拉克及海灣阿拉伯國家的談判。相關安排也牽涉通行費或航道安全、環境等費用的分配問題。31317

這些外交進展改變了交易員對風險的判斷：市場不再只押注荷莫茲海峽會無限期關閉，也開始反映局部、分階段恢復通航的可能性。結果，8月25日布蘭特原油下跌3.59美元、跌幅3.9%，收報每桶88.58美元，創一週低位；WTI則下跌3.1%，收報82.36美元。69

油價為何會下跌？

市場此前已把伊朗戰事、封鎖及航運中斷所造成的供應風險，大量計入原油價格。當談判訊號顯示局勢或有機會避免進一步軍事升級，投資者便削減部分避險部位，令原油價格回吐「恐慌溢價」。

美國對伊朗加大經濟制裁，也被市場視為比軍事行動更不容易立即衝擊石油供應，因此未引發同等程度的看漲反應。6換言之，油價下跌反映的是「最壞情境的機率下降」，而不是供應鏈已經恢復。

EIA的基準預測正好說明這一點：只有當荷莫茲海峽的航運量逐步增加、先前停產的原油重新投產，油價才會進一步回落。EIA預計，布蘭特原油在2026年第三季平均約為每桶85美元，仍比前一個月的預測高11美元；到第四季，若通航及生產恢復，平均價格才可能降至78美元。1

為何市場仍然保持戒心？

1. 「臨時航道」仍只是有條件的方案

目前討論中的航道尚未代表船隻可以立即安全通行。伊朗表示，重開安排取決於美國履行臨時協議中的承諾；實際要讓通航持續，還需要解除封鎖及部分制裁限制、建立可信的海上安全機制，並完成水雷清除工作。46

2. 實際船流仍遠低於戰前水平

戰前每天約有1,800萬桶原油及成品油經過荷莫茲海峽；7月流量已降至約480萬桶，8月初更只有約200萬桶。其後，通過海峽的貨船數量跌至三個月低位。245

這代表目前的市場定價，仍建立在「未來或可恢復」的預期上，而不是建立在貨物已重新順暢流動的事實上。

3. 真正緊張的可能是成品油，而非原油本身

能源市場的壓力不只在於原油供應量。國際能源署估計，中東煉油量在第二季較戰前低每天290萬桶，第三季預計仍低約220萬桶；另一方面，烏克蘭對俄羅斯能源設施的攻擊，也令俄羅斯煉油量接近二十年低位。2

柴油及暖氣油的供應尤其脆弱。美國蒸餾油庫存持續下跌，而中東出口受荷莫茲海峽航運受阻影響，俄羅斯燃料出口也受到煉油設施受損及出口限制拖累。810即使布蘭特和WTI回落，柴油價格、成品油裂解價差及煉油利潤仍可能保持高位。

油價下一步看什麼？

截至8月中旬，原油價格雖已回吐戰事初期的部分升幅，但仍較年初高約50%，顯示相當可觀的地緣政治供應風險溢價仍留在市場中。4

接下來，交易員會密切觀察三件事：臨時航道是否真正啟用、排雷及海上護航能否落實，以及原油和成品油船流能否持續增加。若談判破裂、再度發生襲擊、通航恢復慢於預期，或美國進一步收緊對伊朗的制裁，風險溢價可能迅速重建，布蘭特及WTI近期的跌勢也可能反轉。13

因此，現階段較準確的解讀不是「油價危機已結束」，而是市場開始為去升級及部分重開定價。真正的降溫，仍要等到船隻安全通過、原油重新流動，以及受損煉油產能逐步恢復之後才算成立。