NVIDIA 財報遠超預期，市場究竟在擔心什麼？

NVIDIA 財政 2027 年第二季（截至 2026 年 7 月 26 日）財報明顯優於華爾街共識。不過，題目中的兩個數字需要先釐清：2.46 美元是 GAAP 稀釋後每股盈餘，調整後（非 GAAP）EPS 則為 2.22 美元；此外，最新盤後更新顯示，NVIDIA 股價最終上漲約 5%，而非持續下跌。管理層並預測財政 2028 年營收將成長 70%。2

財報交出什麼成績？

• **營收：**962.21 億美元，季增 18%、年增 106%。
• **資料中心營收：**約 890 億美元，年增 117%，仍是成長主引擎。
• **每股盈餘：**GAAP EPS 為 2.46 美元；非 GAAP EPS 為 2.22 美元。
• **毛利率：**GAAP 與非 GAAP 毛利率均為 75.0%。1

以市場普遍關注的調整後數據來看，NVIDIA 的表現仍是強勁的「雙重超標」：營收比 LSEG 預期的 921.7 億美元高出約 40.5 億美元，調整後 EPS 則比 2.10 美元高出 0.12 美元。2

第三季展望同樣高於市場預期

NVIDIA 預估財政 2027 年第三季營收為 1,080 億美元，上下浮動 2%，也就是約 1,058 億至 1,102 億美元；市場預期約為 1,048 億美元。這代表即使在區間下緣，指引仍大致高於市場共識。

更值得注意的是，這項預測沒有計入來自中國的資料中心運算營收，因此市場將其視為偏強的前瞻訊號。1

為何財報超標，股價仍可能一度下跌？

NVIDIA 的股價交易，往往不只看公開的分析師共識，還會比較財報與所謂的「耳語預期」——也就是市場實際暗中期待的數字。當市場已提前反映極高成長時，單純「高於共識」可能仍不足以推動股價上升。

投資人當時期待的第三季營收指引約在 1,070 億至 1,080 億美元，因此若數字接近區間下緣，或管理層對毛利率、供應限制與記憶體成本採取較保守的說法，都可能引發獲利了結。NVIDIA 的供應承諾已增逾一倍至 2,790 億美元，主要用於採購記憶體；這既顯示公司對需求有信心，也凸顯其暴露於緊張供應鏈的程度。2

因此，盤後短線下跌不一定代表市場否定財報，而可能反映「好消息已被充分定價」後的重新估值。就最新更新來看，市場最終的即時反應則是上漲約 5%，而不是下跌。2

市場真正擔心的是超過兆美元的 AI 投資能否獲利

目前更大的問題並不是 NVIDIA 這一季有沒有執行到位，而是客戶能否從可能在 2026 年前超過 1 兆美元的 AI 基礎設施支出中取得足夠回報。

換句話說，投資人關心的是 AI 資本支出的「需求品質」與投資報酬率：雲端服務商、AI 實驗室與企業客戶建置如此龐大的運算容量後，是否能透過模型服務、廣告、軟體或其他商業模式產生足夠現金流？如果答案仍不明朗，即使 NVIDIA 持續締造亮眼財報，估值仍可能對任何需求放緩訊號十分敏感。

Jalapeño 對 NVIDIA 的威脅，集中在推論市場

OpenAI 與 Broadcom 合作開發的 Jalapeño，是專門為 AI「推論」設計的自研晶片。推論指的是模型完成訓練後，實際替使用者產生回答的運算工作。

Broadcom 表示，Jalapeño 的表現可與 NVIDIA Blackwell 及 Google TPU 相比；OpenAI 則在自家測試中宣稱，Jalapeño 能以更高吞吐量處理工作，並提供更快回應。3 4

這對 NVIDIA 在推論領域的經濟效益構成可信的長期挑戰，尤其當大型雲端服務商與 AI 公司越來越願意設計專用晶片時。不過，目前證據仍不足以顯示 Jalapeño 會立即取代 NVIDIA 更廣泛的訓練晶片、網路設備、軟體生態系與整套資料中心系統。

所謂「循環融資」疑慮代表什麼？

市場也在討論 AI 生態系是否存在「循環融資」：晶片供應商、雲端服務商、融資機構與 AI 實驗室之間可能具有彼此強化的商業或資金關係，讓硬體需求看起來比實際上更獨立、更強勁。

這確實是估值與信用風險問題，但目前沒有足夠證據，能據此認定 NVIDIA 公布的營收是人為製造或不當取得。較合理的解讀是：投資人需要檢視 AI 基礎設施支出背後的最終客戶需求與現金流，而不能只看產業內部的訂單與資金循環。

5,000 億美元 AI 融資計畫：催化劑也是壓力測試

NVIDIA 已與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 及 KKR 合作，建立 AI 運算基礎設施融資平台，目標是動員超過 5,000 億美元第三方資本。5 6

這項安排可讓超大規模雲端業者、前沿 AI 實驗室及企業更容易取得資金，用於興建資料中心、電力設施與採購 NVIDIA 硬體，因而可能進一步支撐晶片需求。

但它也帶來另一層問題：這些計畫能否依靠持久的終端客戶現金流獲得融資，而不是依賴市場對未來 AI 需求的樂觀預期？融資規模越大，市場就越需要確認相關資料中心專案具備可持續的經濟效益。

結論：財報很強，但估值取決於 AI 熱潮能否延續

整體而言，NVIDIA 第二季財報與第三季展望都無疑強勁，且遠高於公開共識。股價一度盤後走低，更可能是因為市場採用更高的耳語預期、擔心成本與毛利率，並重新評估 AI 資本支出能否帶來足夠回報，而不是因為公司本季表現不佳。

接下來真正牽動 NVIDIA 估值的，將是 AI 投資週期的持續性、融資結構的穩健程度，以及 Jalapeño 等自研晶片是否逐步削弱 NVIDIA 在推論市場的議價能力。至於最新的即時市場反應，則是正面而非負面。2