燧原科技（Enflame Technology）的 IPO，不只是半導體業一筆大型募資交易，更是對中國 AI 晶片業的一次壓力測試：一家獲得戰略投資者支持、營收快速成長的企業，能否最終建立可持續的商業模式？

燧原科技計畫在上海證券交易所科創板（STAR Market）募資 600 億元人民幣，約合 8.92 億美元。申購預計於 9 月 2 日開始，發行 4,304 萬股新股，約占增資後股本的 10%。2

公司表示，募得資金將用於 AI 雲端晶片及相關硬體、軟體的研發與生產。12

為什麼這次 IPO 值得關注？

燧原科技是中國主要本土 AI 晶片開發商之一。中國晶片業者正設法取得更多資金，以設計新一代 AI 加速器、建立軟體生態系，並把技術專案推向更大規模的商業部署。

燧原科技也普遍被視為中國「AI 晶片四小龍」中最後一家走向公開市場的公司。這個群體通常包括燧原科技、壁仞科技（Biren Technology）、摩爾線程（Moore Threads）及沐曦股份（MetaX Integrated Circuits）。78

因此，這次上市可以被視為觀察中國本土 AI 運算替代方案的一扇窗口。競爭並不只是比拼晶片規格；業者還必須具備可供開發者使用的軟體、穩定的製造與供應鏈能力，以及願意大規模採用其產品的重要客戶。

騰訊是最強後盾，也是最大的曝險

騰訊既是燧原科技的重要股東，也是關鍵客戶。報導顯示，騰訊持股約 20%；若計入相關騰訊系企業，持股比例約為 20.26%。24

這讓燧原科技擁有資金雄厚的戰略支持者，也取得切入大型雲端與 AI 工作負載的渠道。然而，雙方的商業關係高度集中。據一份報導，騰訊在 2025 年貢獻燧原科技 9.9 億元人民幣營收中的 74.9%；其他報導依不同會計口徑或申報文件，則估算比例更高。9

換句話說，雖然各家報導的精確比例有所不同，但核心訊息一致：騰訊占燧原科技營收的絕大多數。

這也形成投資人最直接的疑問：燧原科技能否在騰訊之外擴大客戶群？騰訊可以提供早期需求、資金與部署場景，但過度依賴單一客戶，會降低營收多元性；一旦客戶的採購優先順序改變，公司就可能受到明顯衝擊。

營收快速成長，卻仍深陷虧損

燧原科技營業收入由 2023 年的 3.01 億元人民幣，增至 2024 年的 7.22 億元，再升至 2025 年的 9.9 億元。但扣除非經常性損益後，公司同期淨虧損約為 15.67 億元、15.03 億元及 11.97 億元人民幣。6

三年合計虧損約 43 億元人民幣。6

這些數字說明，燧原科技並不是一家已經獲利的成熟企業，而是在持續投入晶片研究、產品開發與量產能力的同時，向公開市場籌集資金。它押注的是：今天的虧損，能換來未來更具規模的產品與足以支撐長期獲利的市場地位。

IPO 資金將投入什麼？

募資用途主要集中在 AI 雲端半導體及相關軟體技術。12 這種硬體與軟體並進的策略十分關鍵，因為即使晶片本身具備競爭力，若客戶缺乏高效率使用所需的工具、函式庫與開發環境，也很難大規模採用。

因此，這筆資金不只是用來製造另一款晶片。燧原科技必須同步推進晶片設計，並讓產品真正適合雲端服務商與 AI 開發者使用。這也解釋了為什麼公司在營收成長的同時，仍然累積了巨額虧損：打造新一代 AI 晶片及其軟體生態，成本高、週期長，而且需要持續投入。

中國 AI 晶片業真正爭奪的是生態系

燧原科技上市後，將與壁仞科技、摩爾線程及沐曦股份並列於中國新興的上市 AI 晶片企業群中。78

它們面對的競爭瓶頸包括：

• **資金：**先進晶片設計與生產需要長期且大量的資本投入。
• **工程人才：**企業需要晶片架構、系統工程及 AI 軟體等領域的專業人才。
• **製造能力：**產品路線能否落地，取決於晶片及加速卡能否達到商業化產量。
• **軟體採用：**客戶需要成熟工具與開發框架，才能實際使用新的加速器。
• **客戶多元化：**依靠一家大型科技公司，可以加速早期部署；但更廣泛的客戶基礎，才能讓營收更具韌性。

所以，燧原科技的 IPO 不應只被理解成一場與 NVIDIA 的一對一競賽。它更是中國建立本土 AI 運算平台的一環，並將證明這些平台能否吸引創始投資者與戰略合作夥伴以外的客戶。

上市後最重要的觀察指標

燧原科技進入資本市場時，確實擁有幾項優勢：騰訊支持、大型潛在客戶，以及快速成長的營收。但它同時面臨兩項清晰的挑戰：近三年約 43 億元人民幣的虧損，以及讓騰訊成為業務核心的營收集中風險。269

IPO 可以為下一階段發展提供資金，卻無法自動消除這些風險。上市後最值得關注的，是燧原科技能否推出新一代 AI 晶片、持續收窄虧損，並爭取足夠多的獨立客戶，以降低對騰訊的依賴。

戰略支持與商業依賴同時存在，正是燧原科技 IPO 成為中國 AI 晶片產業重要訊號的原因。

燧原科技（Enflame Technology）的 IPO，不只是半導體業一筆大型募資交易，更是對中國 AI 晶片業的一次壓力測試：一家獲得戰略投資者支持、營收快速成長的企業，能否最終建立可持續的商業模式？

燧原科技計畫在上海證券交易所科創板（STAR Market）募資 600 億元人民幣，約合 8.92 億美元。申購預計於 9 月 2 日開始，發行 4,304 萬股新股，約占增資後股本的 10%。2

公司表示，募得資金將用於 AI 雲端晶片及相關硬體、軟體的研發與生產。12

為什麼這次 IPO 值得關注？

燧原科技是中國主要本土 AI 晶片開發商之一。中國晶片業者正設法取得更多資金，以設計新一代 AI 加速器、建立軟體生態系，並把技術專案推向更大規模的商業部署。

燧原科技也普遍被視為中國「AI 晶片四小龍」中最後一家走向公開市場的公司。這個群體通常包括燧原科技、壁仞科技（Biren Technology）、摩爾線程（Moore Threads）及沐曦股份（MetaX Integrated Circuits）。78

因此，這次上市可以被視為觀察中國本土 AI 運算替代方案的一扇窗口。競爭並不只是比拼晶片規格；業者還必須具備可供開發者使用的軟體、穩定的製造與供應鏈能力，以及願意大規模採用其產品的重要客戶。

騰訊是最強後盾，也是最大的曝險

騰訊既是燧原科技的重要股東，也是關鍵客戶。報導顯示，騰訊持股約 20%；若計入相關騰訊系企業，持股比例約為 20.26%。24

這讓燧原科技擁有資金雄厚的戰略支持者，也取得切入大型雲端與 AI 工作負載的渠道。然而，雙方的商業關係高度集中。據一份報導，騰訊在 2025 年貢獻燧原科技 9.9 億元人民幣營收中的 74.9%；其他報導依不同會計口徑或申報文件，則估算比例更高。9

換句話說，雖然各家報導的精確比例有所不同，但核心訊息一致：騰訊占燧原科技營收的絕大多數。

這也形成投資人最直接的疑問：燧原科技能否在騰訊之外擴大客戶群？騰訊可以提供早期需求、資金與部署場景，但過度依賴單一客戶，會降低營收多元性；一旦客戶的採購優先順序改變，公司就可能受到明顯衝擊。

營收快速成長，卻仍深陷虧損

燧原科技營業收入由 2023 年的 3.01 億元人民幣，增至 2024 年的 7.22 億元，再升至 2025 年的 9.9 億元。但扣除非經常性損益後，公司同期淨虧損約為 15.67 億元、15.03 億元及 11.97 億元人民幣。6

三年合計虧損約 43 億元人民幣。6

這些數字說明，燧原科技並不是一家已經獲利的成熟企業，而是在持續投入晶片研究、產品開發與量產能力的同時，向公開市場籌集資金。它押注的是：今天的虧損，能換來未來更具規模的產品與足以支撐長期獲利的市場地位。

IPO 資金將投入什麼？

募資用途主要集中在 AI 雲端半導體及相關軟體技術。12 這種硬體與軟體並進的策略十分關鍵，因為即使晶片本身具備競爭力，若客戶缺乏高效率使用所需的工具、函式庫與開發環境，也很難大規模採用。

因此，這筆資金不只是用來製造另一款晶片。燧原科技必須同步推進晶片設計，並讓產品真正適合雲端服務商與 AI 開發者使用。這也解釋了為什麼公司在營收成長的同時，仍然累積了巨額虧損：打造新一代 AI 晶片及其軟體生態，成本高、週期長，而且需要持續投入。

中國 AI 晶片業真正爭奪的是生態系

燧原科技上市後，將與壁仞科技、摩爾線程及沐曦股份並列於中國新興的上市 AI 晶片企業群中。78

它們面對的競爭瓶頸包括：

• **資金：**先進晶片設計與生產需要長期且大量的資本投入。
• **工程人才：**企業需要晶片架構、系統工程及 AI 軟體等領域的專業人才。
• **製造能力：**產品路線能否落地，取決於晶片及加速卡能否達到商業化產量。
• **軟體採用：**客戶需要成熟工具與開發框架，才能實際使用新的加速器。
• **客戶多元化：**依靠一家大型科技公司，可以加速早期部署；但更廣泛的客戶基礎，才能讓營收更具韌性。

所以，燧原科技的 IPO 不應只被理解成一場與 NVIDIA 的一對一競賽。它更是中國建立本土 AI 運算平台的一環，並將證明這些平台能否吸引創始投資者與戰略合作夥伴以外的客戶。

上市後最重要的觀察指標

燧原科技進入資本市場時，確實擁有幾項優勢：騰訊支持、大型潛在客戶，以及快速成長的營收。但它同時面臨兩項清晰的挑戰：近三年約 43 億元人民幣的虧損，以及讓騰訊成為業務核心的營收集中風險。269

IPO 可以為下一階段發展提供資金，卻無法自動消除這些風險。上市後最值得關注的，是燧原科技能否推出新一代 AI 晶片、持續收窄虧損，並爭取足夠多的獨立客戶，以降低對騰訊的依賴。

戰略支持與商業依賴同時存在，正是燧原科技 IPO 成為中國 AI 晶片產業重要訊號的原因。