荷姆茲海峽仍有油可運：只有大幅折價的原油划算

TotalEnergies 執行長潘雅雯（Patrick Pouyanné）形容，荷姆茲海峽仍然危險，但對某些原油貨物而言，並非「經濟上完全走不通」。由於海灣產油商急於把原油送上市場，公司目前仍低調運送部分伊拉克與卡達原油；原油折價若足夠大，可能超過額外的運費、保險和安全風險成本。與此同時，TotalEnergies 也在投資替代出口路線，試圖從根本上降低長期依賴這個海上咽喉的程度。18

一趟 VLCC 航程，如何仍可能賺錢？

潘雅雯表示，讓一艘超大型原油運輸船（VLCC）穿越荷姆茲海峽再返回，成本約為 2,000 萬美元。若以一船約 200 萬桶原油計算，等於每桶增加約 10 美元的運輸成本。15

這筆額外成本，在產油商急於出口時仍可能被市場吸收。潘雅雯指出，海灣內的原油價格約為每桶 50 至 60 美元，並非國際基準布蘭特原油價格。當產油商為了找到買家而大幅折價時，折扣就可能抵銷較高的運費、保險費與航行風險。18

這不代表荷姆茲海峽已恢復「正常航道」的地位，而是市場同時反映兩股相反力量：一方面，穿越海峽要支付高昂的安全溢價；另一方面，出口受阻的產油商又以更低價格出售原油。

成品油的帳，為什麼更難算？

汽油、柴油等成品油的運輸經濟性則大不相同。成品油船一般比 VLCC 載量小，同樣一趟高風險航程的成本，必須分攤在更少的桶數上。潘雅雯估算，成品油運輸成本可能高達每桶 50 美元，讓許多貨運安排不具經濟效益。9

這也解釋了他所說的「分裂市場」：原油因產地折價而相對疲弱，但煉製燃料卻可能供應緊張、價格昂貴。換句話說，這條水道即使仍能讓部分原油貨物通行，也不代表整體石油貿易已恢復正常。9

TotalEnergies 支持的兩條繞行管線

阿布達比—富查伊拉：較快見效的方案

TotalEnergies 表示，將投資擴建阿布達比的東西向原油出口管線。這條路線把原油從阿布達比送往位於阿曼灣的富查伊拉，讓原油可在不穿越荷姆茲海峽的情況下，抵達海運出口碼頭。6

擴建工程預計在 2027 年開始運作，是目前所提方案中較接近完成的一條替代路線。不過，它主要服務的是阿聯酋原油，並不能取代所有目前依賴荷姆茲海峽出口的貨物。

伊拉克經敘利亞通往地中海：更長期的避險布局

第二項計畫則是建立一條從伊拉克經敘利亞、通往地中海出口設施的原油路線。完成後，伊拉克原油可以直接前往全球市場，不必先經由波斯灣和荷姆茲海峽。6

但這是速度慢得多的長期方案。熟悉計畫的消息人士告訴路透社，工程至少需要 4 年，成本至少 150 億美元；而且必須興建全新的管線基礎設施，並非單純修復舊管線即可。

兩個方案的差異十分關鍵：富查伊拉擴建案可能按 2027 年時程增加繞行能力；伊拉克—敘利亞路線則是需要多年施工、時程與執行仍充滿不確定性的戰略投資。

荷姆茲海峽的船流量仍遠低於正常水平

上述運輸交易，是在航運量大幅萎縮的背景下進行。路透社引述 Kpler 資料指出，8 月多個日期的每日商品船通行量仍是個位數：8 月 21 日為 7 艘、8 月 20 日為 9 艘、8 月 12 日為 8 艘。

這與衝突前的水準相距甚遠。路透社報導，在戰事開始前，全球約五分之一的原油與液化天然氣運輸會經過荷姆茲海峽。

因此，「仍然開放」與「恢復正常運作」是兩個不同的說法。部分船隻仍可能在軍事協調下通過，或利用較不易被察覺的航線；但在船舶遇襲、遭受威脅以及通行權不確定的情況下，船東仍可能選擇避開這條水道。

為何各方對剩餘油流量的估算不一致？

目前仍有多少原油離開這個區域，已成為爭議焦點。美國能源部長克里斯・賴特（Chris Wright）表示，美軍與海灣盟友的協調行動，已促成每日近 900 萬桶原油經由荷姆茲海峽運出；但船舶追蹤分析認為，可觀測到的流量最多約為這個數字的一半。

兩組數字可能根本沒有衡量完全相同的範圍。政府說法可能包括護航船隊、作業估算，或難以直接觀測的運輸；追蹤機構則主要依靠船舶動向與自動識別系統訊號。美國有線電視新聞網（CNN）報導，近期不少通行活動屬於「暗船流量」（dark traffic），也就是無法透過標準追蹤方式輕易辨識的航行。

因此，較穩妥的結論不是簡單接受任何一方的 headline 數字，而是：原油確實仍在流動，但實際數量仍不確定，且荷姆茲海峽的運作仍受到嚴重干擾。

潘雅雯的訊息：不是安全恢復，而是兩線並行

潘雅雯的說法呈現的是一套「兩線策略」，而不是對荷姆茲海峽已安全恢復的信心。

• 短期而言， TotalEnergies 可利用原油的大幅折價，買入價格足夠低的貨物，再支付額外成本，讓部分貨物穿越海峽。18
• 對成品油而言， 較小的船載量使高風險運輸溢價更難合理化。9
• 到 2027 年， 富查伊拉擴建管線可能為阿聯酋增加一條不依賴荷姆茲海峽的出口通道。
• 更長期來看， 伊拉克—敘利亞管線可為伊拉克提供通往地中海的出口，但其預估成本和施工時間顯示，這不是立即可用的解決方案。

更大的啟示是：一個能源咽喉即使仍可被商業利用，也不代表它已經安全。TotalEnergies 正在把握折價原油帶來的套利空間，但公司投入管線的決定也顯示，它正為另一種市場做準備——依賴荷姆茲海峽的風險，可能已從暫時性衝擊變成結構性問題。