高盛的警告，重點並不是歐洲天然氣價格必然會升至每兆瓦時 100 歐元以上，而是歐洲在入冬前「容錯空間」正在縮小。

如果波斯灣 LNG 出口只能逐步恢復，歐洲可能需要把 2026 年 12 月交付的荷蘭 TTF 天然氣價格推升至 €100/MWh 以上，才能從亞洲買家手中吸引足夠貨物，並在冬季前補回天然氣庫存。1718

歐洲正在爭奪有限的 LNG 貨物

歐洲依靠海運液化天然氣（LNG）來平衡天然氣供應。當波斯灣出口受阻，市場可取得的貨物減少；與此同時，歐洲又必須在夏季注氣期加快補充地下儲氣庫，為冬季供暖、用電高峰及突發供應中斷預留緩衝。

真正的競爭對手是亞洲。若亞洲現貨需求維持強勁，而中東出口仍受限制，歐洲價格就必須高到足以改變 LNG 貨物的流向，吸引原本可能運往亞洲的貨物轉向歐洲。換句話說，高盛關注的不是天然氣在一般供需模型下值不值得 €65/MWh，而是這個價格是否足以讓供應商改變銷售目的地。18

為何 €65/MWh 可能仍然不夠

荷蘭前月天然氣期貨近期升穿 €65/MWh，並觸及五個月高位。但高盛表示，如果中東供應中斷延續至明年，這一價格仍可能不足以確保歐洲取得足夠 LNG。

按目前價格及供應進度，該行估計西北歐天然氣庫存到 8 月底只能達到 51%，比其基本情境低 3.4 個百分點。18

儲氣庫是歐洲應對寒冷天氣、需求突然上升及供應中斷的緩衝。若注氣速度在剩餘補庫季節仍然偏慢，市場便可能需要更高的冬季價格，同時發揮兩種作用：吸引額外 LNG 貨物，以及透過高價格抑制部分需求，保護有限庫存。

霍爾木茲海峽是最大變數

前景很大程度取決於 LNG 船運經霍爾木茲海峽的流量能否恢復。若運輸較快回復，市場供應增加，歐洲所需支付的溢價便會下降；若恢復緩慢，亞洲 LNG 價格可能維持高位，歐洲爭奪貨物的壓力也會加劇。

高盛的較嚴峻情境假設，中東能源出口要到 2027 年才逐步正常化。在這個情況下，2026 年 12 月 TTF 價格可能升穿 €100/MWh。若霍爾木茲海峽的運輸流量較快恢復，冬季價格則可能明顯較低。17

因此，€100/MWh 應被理解為與「供應誘因」掛鈎的壓力門檻，而不是高盛無條件採用的基本預測。

歐洲庫存較低，意味著犯錯空間更少

截至 2026 年 8 月中，歐盟天然氣庫存約為儲存容量的 62%，低於去年同期的 74%。瑞銀另引述數據指出，庫存低於五年平均的 79%，而淨注氣量也低於季節正常水平。36

不同報告日期及資料集的數字略有差異：Enerdata 引述 Gas Infrastructure Europe 數據稱，8 月 19 日庫存為 61%；歐盟委員會則在 8 月 20 日表示約為 62%。34 但方向一致：歐洲正進入注氣季最後階段，庫存低於近年歷史水平，而偏高的天然氣價格也令部分企業不願買氣入庫。36

較薄的庫存緩衝並不代表歐洲必然會缺氣，卻代表市場對幾項變化更加敏感，包括 LNG 供應恢復延遲、亞洲需求轉強，以及冬季用氣量高於預期。

歐盟委員會為何沒有同樣悲觀

歐盟委員會表示，目前沒有對歐盟天然氣供應的即時擔憂，儘管儲氣庫接近 62% 的容量。委員會的評估主要集中於即時供應安全，以及歐洲在即將到來的冬季能否依靠多元化來源取得天然氣。23

高盛分析的則是另一個問題：歐洲為取得「邊際 LNG」並在入冬前建立足夠庫存，可能需要付出多高的價格。兩種說法並不矛盾。歐洲可以暫時沒有實體供應短缺，但只要供應餘裕收窄，家庭、企業及電力市場仍可能面對高昂且波動加劇的能源成本。

市場已反映對冬季能源成本的更廣泛憂慮。歐洲冬季電力合約一度較下一年度基準價格高出逾 20%，低天然氣庫存及水力發電儲備減少，都是推高成本風險的因素。

甚麼因素可以紓緩，甚麼因素會令情況惡化？

最直接的利好因素，是波斯灣 LNG 出口較快恢復。亞洲現貨需求下降，以及大西洋盆地可供出口的 LNG 增加，也會降低歐洲吸引貨物所需的價格。

高盛表示，若卡達出口恢復、亞洲現貨需求保持克制，且更多 LNG 留在大西洋盆地，西北歐在 10 月底達到 67% 的庫存目標雖然困難，但仍有可能實現。17

相反，若地區衝突持續或航運中斷延長，歐洲可取得的 LNG 貨物會更少，補庫時間也會縮短。在這種情況下，市場可能需要大幅推高價格——不一定是因為天然氣已經用盡，而是高價本身就是分配稀缺供應、抑制需求及吸引競爭性貨物的機制。

結論：高盛警告的是「安全邊際」

高盛並非宣告歐洲必然爆發天然氣危機，而是在提醒市場注意歐洲的安全邊際。當歐盟庫存約為 62%，西北歐庫存又低於該行基本情境時，即使價格已高於 €65/MWh，若歐洲仍須與亞洲爭奪有限 LNG，這個水平可能依然不足。3618

若霍爾木茲海峽相關供應中斷很快消退，€100/MWh 的情境可能不會出現；但若出口恢復緩慢，2026 年 12 月 TTF 便可能需要升穿這一水平，才能把足夠 LNG 拉回歐洲，並在冬季前建立較安全的庫存緩衝。1718

高盛的警告，重點並不是歐洲天然氣價格必然會升至每兆瓦時 100 歐元以上，而是歐洲在入冬前「容錯空間」正在縮小。

如果波斯灣 LNG 出口只能逐步恢復，歐洲可能需要把 2026 年 12 月交付的荷蘭 TTF 天然氣價格推升至 €100/MWh 以上，才能從亞洲買家手中吸引足夠貨物，並在冬季前補回天然氣庫存。1718

歐洲正在爭奪有限的 LNG 貨物

歐洲依靠海運液化天然氣（LNG）來平衡天然氣供應。當波斯灣出口受阻，市場可取得的貨物減少；與此同時，歐洲又必須在夏季注氣期加快補充地下儲氣庫，為冬季供暖、用電高峰及突發供應中斷預留緩衝。

真正的競爭對手是亞洲。若亞洲現貨需求維持強勁，而中東出口仍受限制，歐洲價格就必須高到足以改變 LNG 貨物的流向，吸引原本可能運往亞洲的貨物轉向歐洲。換句話說，高盛關注的不是天然氣在一般供需模型下值不值得 €65/MWh，而是這個價格是否足以讓供應商改變銷售目的地。18

為何 €65/MWh 可能仍然不夠

荷蘭前月天然氣期貨近期升穿 €65/MWh，並觸及五個月高位。但高盛表示，如果中東供應中斷延續至明年，這一價格仍可能不足以確保歐洲取得足夠 LNG。

按目前價格及供應進度，該行估計西北歐天然氣庫存到 8 月底只能達到 51%，比其基本情境低 3.4 個百分點。18

儲氣庫是歐洲應對寒冷天氣、需求突然上升及供應中斷的緩衝。若注氣速度在剩餘補庫季節仍然偏慢，市場便可能需要更高的冬季價格，同時發揮兩種作用：吸引額外 LNG 貨物，以及透過高價格抑制部分需求，保護有限庫存。

霍爾木茲海峽是最大變數

前景很大程度取決於 LNG 船運經霍爾木茲海峽的流量能否恢復。若運輸較快回復，市場供應增加，歐洲所需支付的溢價便會下降；若恢復緩慢，亞洲 LNG 價格可能維持高位，歐洲爭奪貨物的壓力也會加劇。

高盛的較嚴峻情境假設，中東能源出口要到 2027 年才逐步正常化。在這個情況下，2026 年 12 月 TTF 價格可能升穿 €100/MWh。若霍爾木茲海峽的運輸流量較快恢復，冬季價格則可能明顯較低。17

因此，€100/MWh 應被理解為與「供應誘因」掛鈎的壓力門檻，而不是高盛無條件採用的基本預測。

歐洲庫存較低，意味著犯錯空間更少

截至 2026 年 8 月中，歐盟天然氣庫存約為儲存容量的 62%，低於去年同期的 74%。瑞銀另引述數據指出，庫存低於五年平均的 79%，而淨注氣量也低於季節正常水平。36

不同報告日期及資料集的數字略有差異：Enerdata 引述 Gas Infrastructure Europe 數據稱，8 月 19 日庫存為 61%；歐盟委員會則在 8 月 20 日表示約為 62%。34 但方向一致：歐洲正進入注氣季最後階段，庫存低於近年歷史水平，而偏高的天然氣價格也令部分企業不願買氣入庫。36

較薄的庫存緩衝並不代表歐洲必然會缺氣，卻代表市場對幾項變化更加敏感，包括 LNG 供應恢復延遲、亞洲需求轉強，以及冬季用氣量高於預期。

歐盟委員會為何沒有同樣悲觀

歐盟委員會表示，目前沒有對歐盟天然氣供應的即時擔憂，儘管儲氣庫接近 62% 的容量。委員會的評估主要集中於即時供應安全，以及歐洲在即將到來的冬季能否依靠多元化來源取得天然氣。23

高盛分析的則是另一個問題：歐洲為取得「邊際 LNG」並在入冬前建立足夠庫存，可能需要付出多高的價格。兩種說法並不矛盾。歐洲可以暫時沒有實體供應短缺，但只要供應餘裕收窄，家庭、企業及電力市場仍可能面對高昂且波動加劇的能源成本。

市場已反映對冬季能源成本的更廣泛憂慮。歐洲冬季電力合約一度較下一年度基準價格高出逾 20%，低天然氣庫存及水力發電儲備減少，都是推高成本風險的因素。

甚麼因素可以紓緩，甚麼因素會令情況惡化？

最直接的利好因素，是波斯灣 LNG 出口較快恢復。亞洲現貨需求下降，以及大西洋盆地可供出口的 LNG 增加，也會降低歐洲吸引貨物所需的價格。

高盛表示，若卡達出口恢復、亞洲現貨需求保持克制，且更多 LNG 留在大西洋盆地，西北歐在 10 月底達到 67% 的庫存目標雖然困難，但仍有可能實現。17

相反，若地區衝突持續或航運中斷延長，歐洲可取得的 LNG 貨物會更少，補庫時間也會縮短。在這種情況下，市場可能需要大幅推高價格——不一定是因為天然氣已經用盡，而是高價本身就是分配稀缺供應、抑制需求及吸引競爭性貨物的機制。

結論：高盛警告的是「安全邊際」

高盛並非宣告歐洲必然爆發天然氣危機，而是在提醒市場注意歐洲的安全邊際。當歐盟庫存約為 62%，西北歐庫存又低於該行基本情境時，即使價格已高於 €65/MWh，若歐洲仍須與亞洲爭奪有限 LNG，這個水平可能依然不足。3618

若霍爾木茲海峽相關供應中斷很快消退，€100/MWh 的情境可能不會出現；但若出口恢復緩慢，2026 年 12 月 TTF 便可能需要升穿這一水平，才能把足夠 LNG 拉回歐洲，並在冬季前建立較安全的庫存緩衝。1718