一場超出基本面的上市狂熱

Unitree（宇樹科技）於 2026 年 8 月 19 日登陸上海證券交易所科創板，成為首家在中國內地上市的人形機器人企業。其招股價為每股 150.8 元人民幣，開市後股價一度攀升至 1,100 元，較招股價上漲約 629%；之後升幅收窄，最終以 845 元收市，首日仍大漲 460%。公司透過 IPO 集資約 61 億元人民幣（約 9.05 億美元）。64

按招股價計算，Unitree 上市前估值約 61 億元人民幣、即約 90 億美元；股價在首日高位時，公司市值一度接近 445 億元人民幣、約 660 億美元，收市時則約為 500 億美元。不同報道因採用開市高位或收市價計算，對估值的描述有所不同，但共同訊息十分清楚：投資者在短短一天內，將這家機器人的市場定價推高逾五倍。81013

Unitree 為何能獲得如此高的估值？

已經盈利，但人形機器人仍未大規模落地

Unitree 與許多仍在大量燒錢的人形機器人新創企業不同，已經具備盈利能力。公司 2025 年收入接近 17 億元人民幣，按年增長逾四倍；招股資料顯示，扣除非經常性項目後的淨利潤約為 6 億元人民幣。810

不過，盈利並不等於人形機器人已完成大規模商業化。當時只有少量 Unitree 機器人真正處於商業運作環境，部分產品主要仍用於研究、展示和試點項目。換言之，這次上市反映的不只是現有收入與利潤，更包含投資者對未來產量、應用範圍和市場規模的預期。420

這也是估值最值得留意的地方：市場似乎已先行計入多年後的普及情境，但人形機器人能否在工廠、物流、巡檢或其他工作場所持續完成複雜任務，仍有待驗證。

四足機器人帶來先行優勢

Unitree 並非從零開始押注人形機器人。公司早期以四足「機器狗」聞名，產品曾被用於巡檢和高危環境任務，之後再拓展至人形機器人。這套既有產品、供應鏈和客戶基礎，讓它比許多剛進入市場的競爭者更早累積製造經驗與真實使用數據。

公司在招股書披露的各個報告期，海外收入均佔總收入逾 40%。中國較完整且成本具競爭力的零部件供應鏈，加上機器人翻跟斗、跳舞和武術表演在網上獲得的高曝光度，亦有助 Unitree 建立品牌和市場能見度。68

因此，Unitree 的「第一名」不只體現在上市順序，也體現在產品推出、價格競爭、資料累積和快速迭代方面。不過，先行者優勢能否轉化為長期護城河，仍取決於它能否把展示效果轉化為穩定、可重複及有盈利的工作成果。

誰在支持 Unitree？

Unitree 的股東結構同時包括民營科技資本與具有國家背景的投資者。騰訊是公司原有投資者之一，DeepSeek 則在 IPO 戰略配售中投資約 1.408 億元人民幣。相關報道亦提到阿里巴巴、美團等中國科技企業和創投機構的支持。167

IPO 的戰略投資者名單還包括國家社會保障基金，以及與能源和國有企業相關的投資機構。這種股東組合向市場發出兩個訊號：一方面，Unitree 得到中國科技產業和私人資本認可；另一方面，它也被視為符合國家戰略方向的硬科技企業。610

中國政府近年將機器人列為重點發展產業。創辦人王興興曾與中國國家主席習近平公開同框，進一步強化了外界對 Unitree 受到政策支持、可能成為「國家代表企業」的印象。這種政策敘事，加上人工智能熱潮，或有助解釋 IPO 零售投資者認購倍數一度達約 8,000 倍。15

但政策支持是產業環境，不是盈利保證。它可以協助企業取得資金、人才和應用場景，卻不能取代產品可靠性、客戶需求和持續現金流。

創辦人王興興的身家暴增，但只是帳面財富

這次 IPO 約發行 Unitree 10% 的股份。36 歲的創辦人兼行政總裁王興興仍持有約五分之一的公司股份，因此股價暴漲後，他的帳面身家升至超過 110 億美元。2

這並不代表他在上市當天取得同等數額的現金。相關財富主要是以市價計算的持股價值，會隨股價波動；若日後減持，也可能受到鎖定期、交易流動性和市場估值變化影響。這次身家躍升，更像是資本市場對未來的定價，而非已經落袋的收入。

美國市場與國家安全疑慮

Unitree 面對的一項重大限制來自美國。美國聯邦通信委員會在 2026 年 7 月以國家安全理由，禁止未來進口包括 Unitree 產品在內的外國製人形及四足機器人。美國國會亦有人提出法案，限制聯邦政府購買或使用中國製人形機器人。1015

對 Unitree 而言，這會切斷一個可能相當重要的未來市場。公司的部分產品此前已被美國研究機構使用；若相關限制擴大，除了直接影響銷售，也可能限制美國研究人員取得價格較低、易於使用的機器人硬件。5

國安爭議亦涉及技術層面。美國國會曾舉行專門聽證會，討論 Unitree 和 DeepSeek 的風險。證詞提到研究人員所指的 Unitree Go1 機器人可能存在未經授權存取鏡頭影像和控制功能的漏洞或後門。34

這些說法需要透過技術審查和獨立驗證加以評估，但目前不應把國會證詞直接視為司法裁決，更不能據此斷言 Unitree 有意設計產品從事間諜活動或破壞行動。政策指控、技術漏洞和企業主觀意圖，是三個需要分開討論的問題。

美國資助的研究如何流向中國機器人產業？

Unitree 的機器狗業務也提出另一個具有代表性的問題。路透社報道，Unitree 最成功的四足機器人設計，部分建立在由美國軍方資助的四足運動研究創新之上；相關說法來自一名前美國國防科技官員，以及參與該研究的研究人員。9

這不必然表示美國政府直接把某一款完整機器人交給 Unitree。它更凸顯「雙重用途」研究的特性：由公共資金支持、並以公開方式發表的基礎研究，可能同時被民用企業、海外公司甚至被視為戰略競爭對手的企業採用。

這場爭議因此不只是「誰發明了機器狗」的問題，也牽涉開放科研、技術轉移、軍民兩用和國際競爭之間的張力。9

Unitree 上市只是中國機器人 IPO 潮的開始

Unitree 成為首家在中國內地上市的人形機器人公司，為整個產業提供了一個公開市場估值基準。上海的 AgiBot 已啟動香港 IPO 流程；奇瑞汽車旗下的機器人業務也被報道正討論上市可能性。13141

此外，其他中國機器人企業亦在加快融資和上市準備。對這些公司而言，公開上市可以籌集研發、產能和市場拓展所需的資金；對投資者而言，則提供了押注「具身人工智能」和實體機器人的新渠道。

Unitree 的成功上市也正值中國科技股 IPO 氣氛回暖。此前，記憶體晶片製造商長鑫存儲（CXMT）在科創板上市首日股價上升 466%，顯示投資者對半導體、人工智能和機器人等戰略科技的風險偏好正在上升。65

真正的考驗：能否把熱度變成工作效率？

Unitree 上市首日的數字，說明投資者願意為中國在機器人領域的先行地位、政策支持和未來增長空間支付高溢價。公司已經盈利、海外收入比例不低，也擁有四足機器人帶來的產品和製造基礎，這些都是相對扎實的優勢。

但高估值同時提高了市場的期待。人形機器人仍須證明自己可以在真實工作環境中長時間運作，處理變化多端的任務，並以低於人工或其他自動化方案的成本創造價值。美國市場限制、國安疑慮和全球供應鏈政治化，則可能令海外擴張更加困難。

所以，Unitree 這次 IPO 的核心問題並不是「機器人會不會成為下一個科技風口」，而是：市場目前支付的價格，是否已經把距離大規模商業化仍有多年之遙的未來，提前計入了股價。

一場超出基本面的上市狂熱

Unitree（宇樹科技）於 2026 年 8 月 19 日登陸上海證券交易所科創板，成為首家在中國內地上市的人形機器人企業。其招股價為每股 150.8 元人民幣，開市後股價一度攀升至 1,100 元，較招股價上漲約 629%；之後升幅收窄，最終以 845 元收市，首日仍大漲 460%。公司透過 IPO 集資約 61 億元人民幣（約 9.05 億美元）。64

按招股價計算，Unitree 上市前估值約 61 億元人民幣、即約 90 億美元；股價在首日高位時，公司市值一度接近 445 億元人民幣、約 660 億美元，收市時則約為 500 億美元。不同報道因採用開市高位或收市價計算，對估值的描述有所不同，但共同訊息十分清楚：投資者在短短一天內，將這家機器人的市場定價推高逾五倍。81013

Unitree 為何能獲得如此高的估值？

已經盈利，但人形機器人仍未大規模落地

Unitree 與許多仍在大量燒錢的人形機器人新創企業不同，已經具備盈利能力。公司 2025 年收入接近 17 億元人民幣，按年增長逾四倍；招股資料顯示，扣除非經常性項目後的淨利潤約為 6 億元人民幣。810

不過，盈利並不等於人形機器人已完成大規模商業化。當時只有少量 Unitree 機器人真正處於商業運作環境，部分產品主要仍用於研究、展示和試點項目。換言之，這次上市反映的不只是現有收入與利潤，更包含投資者對未來產量、應用範圍和市場規模的預期。420

這也是估值最值得留意的地方：市場似乎已先行計入多年後的普及情境，但人形機器人能否在工廠、物流、巡檢或其他工作場所持續完成複雜任務，仍有待驗證。

四足機器人帶來先行優勢

Unitree 並非從零開始押注人形機器人。公司早期以四足「機器狗」聞名，產品曾被用於巡檢和高危環境任務，之後再拓展至人形機器人。這套既有產品、供應鏈和客戶基礎，讓它比許多剛進入市場的競爭者更早累積製造經驗與真實使用數據。

公司在招股書披露的各個報告期，海外收入均佔總收入逾 40%。中國較完整且成本具競爭力的零部件供應鏈，加上機器人翻跟斗、跳舞和武術表演在網上獲得的高曝光度，亦有助 Unitree 建立品牌和市場能見度。68

因此，Unitree 的「第一名」不只體現在上市順序，也體現在產品推出、價格競爭、資料累積和快速迭代方面。不過，先行者優勢能否轉化為長期護城河，仍取決於它能否把展示效果轉化為穩定、可重複及有盈利的工作成果。

誰在支持 Unitree？

Unitree 的股東結構同時包括民營科技資本與具有國家背景的投資者。騰訊是公司原有投資者之一，DeepSeek 則在 IPO 戰略配售中投資約 1.408 億元人民幣。相關報道亦提到阿里巴巴、美團等中國科技企業和創投機構的支持。167

IPO 的戰略投資者名單還包括國家社會保障基金，以及與能源和國有企業相關的投資機構。這種股東組合向市場發出兩個訊號：一方面，Unitree 得到中國科技產業和私人資本認可；另一方面，它也被視為符合國家戰略方向的硬科技企業。610

中國政府近年將機器人列為重點發展產業。創辦人王興興曾與中國國家主席習近平公開同框，進一步強化了外界對 Unitree 受到政策支持、可能成為「國家代表企業」的印象。這種政策敘事，加上人工智能熱潮，或有助解釋 IPO 零售投資者認購倍數一度達約 8,000 倍。15

但政策支持是產業環境，不是盈利保證。它可以協助企業取得資金、人才和應用場景，卻不能取代產品可靠性、客戶需求和持續現金流。

創辦人王興興的身家暴增，但只是帳面財富

這次 IPO 約發行 Unitree 10% 的股份。36 歲的創辦人兼行政總裁王興興仍持有約五分之一的公司股份，因此股價暴漲後，他的帳面身家升至超過 110 億美元。2

這並不代表他在上市當天取得同等數額的現金。相關財富主要是以市價計算的持股價值，會隨股價波動；若日後減持，也可能受到鎖定期、交易流動性和市場估值變化影響。這次身家躍升，更像是資本市場對未來的定價，而非已經落袋的收入。

美國市場與國家安全疑慮

Unitree 面對的一項重大限制來自美國。美國聯邦通信委員會在 2026 年 7 月以國家安全理由，禁止未來進口包括 Unitree 產品在內的外國製人形及四足機器人。美國國會亦有人提出法案，限制聯邦政府購買或使用中國製人形機器人。1015

對 Unitree 而言，這會切斷一個可能相當重要的未來市場。公司的部分產品此前已被美國研究機構使用；若相關限制擴大，除了直接影響銷售，也可能限制美國研究人員取得價格較低、易於使用的機器人硬件。5

國安爭議亦涉及技術層面。美國國會曾舉行專門聽證會，討論 Unitree 和 DeepSeek 的風險。證詞提到研究人員所指的 Unitree Go1 機器人可能存在未經授權存取鏡頭影像和控制功能的漏洞或後門。34

這些說法需要透過技術審查和獨立驗證加以評估，但目前不應把國會證詞直接視為司法裁決，更不能據此斷言 Unitree 有意設計產品從事間諜活動或破壞行動。政策指控、技術漏洞和企業主觀意圖，是三個需要分開討論的問題。

美國資助的研究如何流向中國機器人產業？

Unitree 的機器狗業務也提出另一個具有代表性的問題。路透社報道，Unitree 最成功的四足機器人設計，部分建立在由美國軍方資助的四足運動研究創新之上；相關說法來自一名前美國國防科技官員，以及參與該研究的研究人員。9

這不必然表示美國政府直接把某一款完整機器人交給 Unitree。它更凸顯「雙重用途」研究的特性：由公共資金支持、並以公開方式發表的基礎研究，可能同時被民用企業、海外公司甚至被視為戰略競爭對手的企業採用。

這場爭議因此不只是「誰發明了機器狗」的問題，也牽涉開放科研、技術轉移、軍民兩用和國際競爭之間的張力。9

Unitree 上市只是中國機器人 IPO 潮的開始

Unitree 成為首家在中國內地上市的人形機器人公司，為整個產業提供了一個公開市場估值基準。上海的 AgiBot 已啟動香港 IPO 流程；奇瑞汽車旗下的機器人業務也被報道正討論上市可能性。13141

此外，其他中國機器人企業亦在加快融資和上市準備。對這些公司而言，公開上市可以籌集研發、產能和市場拓展所需的資金；對投資者而言，則提供了押注「具身人工智能」和實體機器人的新渠道。

Unitree 的成功上市也正值中國科技股 IPO 氣氛回暖。此前，記憶體晶片製造商長鑫存儲（CXMT）在科創板上市首日股價上升 466%，顯示投資者對半導體、人工智能和機器人等戰略科技的風險偏好正在上升。65

真正的考驗：能否把熱度變成工作效率？

Unitree 上市首日的數字，說明投資者願意為中國在機器人領域的先行地位、政策支持和未來增長空間支付高溢價。公司已經盈利、海外收入比例不低，也擁有四足機器人帶來的產品和製造基礎，這些都是相對扎實的優勢。

但高估值同時提高了市場的期待。人形機器人仍須證明自己可以在真實工作環境中長時間運作，處理變化多端的任務，並以低於人工或其他自動化方案的成本創造價值。美國市場限制、國安疑慮和全球供應鏈政治化，則可能令海外擴張更加困難。

所以，Unitree 這次 IPO 的核心問題並不是「機器人會不會成為下一個科技風口」，而是：市場目前支付的價格，是否已經把距離大規模商業化仍有多年之遙的未來，提前計入了股價。