BCA Research看空美元：偏好做空美元兌韓元、日圓等五種貨幣

BCA Research的策略建議相當明確：做空美元，對手貨幣則選擇韓元、日圓、新台幣、新加坡元與歐元。這是一項中期部署，而不是預期美元每天都會下跌的短線押注。BCA認為，隨著聯準會（Fed）最終可能放寬貨幣政策，美元的收益率優勢或會消退；與此同時，海外投資人流入美元資產的資金也可能減少。4 6

不過，BCA並非預期美元會一路直線下跌。其研究區分了兩個時間框架：未來幾季美元仍可能保持韌性，但超過12個月後，美元的下行空間可能明顯大於上行空間。5

BCA偏好的五個美元空頭交易

BCA的新興市場策略團隊建議，投資人持續做空美元、做多以下貨幣：

• 韓元（KRW）
• 日圓（JPY）
• 新台幣（TWD）
• 新加坡元（SGD）
• 歐元（EUR）

BCA表示，目前持有韓元、日圓及新台幣兌美元的多頭部位。這些貨幣背後的經常帳盈餘，也可能在國際投資人降低美國資產配置時提供一定支撐。4

值得注意的是，瑞士法郎並不在BCA這個公開的五貨幣籃子中。這項區別很重要：短線市場環境可能讓美元兌瑞郎上升，但這並不代表BCA的整體美元策略已經轉為看多。

週期性理由：Fed降息可能削弱美元的利差護城河

美元面臨的直接風險，來自美國與其他經濟體之間的利率關係改變。如果Fed大幅降息，美國實質殖利率以及持有美元資產所能獲得的收益溢價可能下降，美元最重要的週期性支柱之一也會因此減弱。

BCA一份前瞻性材料中的情境推演，假設美國政策利率在2026年降至2.25%。這個數字應理解為示意性情境，而不是已確定的政策路徑或必然預測。19

因此，降息的速度與幅度將是關鍵。若Fed降息快於市場預期，將強化BCA的美元看空論點；但如果降息延後、幅度有限，或通膨持續高企，美元仍可能保有收益率優勢。市場重新轉向避險時，美元也可能重新獲得支撐。

BCA對近期美元的判斷正好反映出這項矛盾。該機構認為，美國經濟成長改善與利率因素，可能讓美元在未來幾季保持韌性；但從更長期來看，美元的下行風險仍大於上行潛力。5

結構性理由：估值、財政赤字與資金流向

BCA的長期框架不只關注利率差，還包括多項結構性壓力：

• 美國財政狀況惡化與債務疑慮，可能逐步降低美元資產的吸引力。
• 美元估值偏高，相對長期基本面顯得昂貴。
• 海外投資組合資金流入可能轉弱，因為全球投資人或會分散持有美國股票及其他美元資產的比例。
• 在新的匯率制度下，資金流向的重要性可能超越單純的利差變化。

BCA提出的更大膽判斷是，美元未來可能轉為更加順周期，而歐元則轉為更加逆周期。換句話說，當全球經濟成長與風險偏好惡化時，美元未必像過去一樣自動受惠於每一次市場壓力，反而可能承受更大下行風險。3

美元走弱的門檻或許也沒有想像中高。BCA指出，市場不必出現大規模撤出美國資產，只要海外投資人對美國資產的新增資金流入減少，美元需求就可能受到壓抑。3

2026年美元指數會再跌8%嗎？

美元看空論點引用的歷史類比顯示，美元指數（DXY）在2026年可能再下跌約8%。2但這是根據過往市場走勢建立的情境推演，不是精確的BCA正式預測，也不代表跌幅一定會在特定時間內實現。

實際跌幅主要取決於兩項因素：Fed的政策路徑，以及海外資金的行為。若美國經濟增長意外強勁、通膨黏著、國債殖利率上升，或地緣政治事件引發資金湧向避險資產，美元跌勢可能延後。相反地，若美國經濟轉弱、Fed快速降息，且海外投資人減少美元資產配置，看空情境就更可能實現。

美元兌瑞郎反彈，為何不一定與BCA的看空立場矛盾？

在FOMC會議紀要公布前，美元兌瑞士法郎反彈，較適合解讀為短線交易，而不是對BCA五貨幣策略籃子的直接否定。市場當時擔心油價上升可能重新點燃Fed偏鷹派的預期；同時，瑞士國家銀行的政策立場相對寬鬆，也令瑞郎承壓。其後，交易員等待會議紀要期間，美元兌瑞郎已回吐部分升幅。

解讀這項策略時，最重要的是分清兩個層次：

• **戰術性美元觀點：**當市場下調對Fed降息的預期、美國經濟改善，或投資人尋求流動性時，美元仍可以反彈。
• **策略性美元觀點：**如果日後Fed放寬政策，美元實質利率優勢收窄，且海外資金流入轉差，美元仍可能進入較長期的下跌階段。

所以，美元短線反彈與中長線看空並不互相排斥。

54%的客戶看淡美元，代表什麼？

當DXY接近100時，BCA的機構客戶調查顯示，54%的受訪者預期美元在12個月後走弱。11這項結果反映受訪客戶整體偏向看空美元，但它本質上是情緒與部位指標，並不能獨立證明預測一定正確。

此外，過度一致的看空情緒本身也會帶來反向風險。當市場普遍建立美元空頭部位，只要交易員開始回補空單，或突發風險事件推高對美元流動性的需求，美元仍可能出現逆勢反彈。

如果美元走弱，市場可能如何反應？

若BCA的策略論點逐步實現，影響將不限於外匯市場。

商品與黃金

美元計價的商品，例如原油與銅，通常可能受到美元走弱帶來的換算效應與需求支持。BCA此前也將美元走弱策略，與原油、銅及黃金相關配置並列考量。10

黃金則可能受惠於美元轉弱及實質殖利率壓力減輕。BCA在對黃金轉為較積極的看法中，也曾提到這些因素以及長期結構性支撐。3

新興市場貨幣與融資環境

美元融資條件放鬆、美元計價債務壓力減輕，可能改善新興市場的金融環境，並支持韓元與新台幣等貨幣。不過，前提是全球經濟沒有同時急劇惡化。

貿易與美國經濟

美元走弱通常會提升美國出口的價格競爭力，並推高進口商品成本。但這並不代表美國貿易逆差會自動消失；進口價格上升反而可能加劇貿易摩擦。

歐元與日圓

歐元是BCA主要看空美元的對手貨幣之一。在其所描述的制度轉變下，歐元可能逐漸扮演更具逆周期性的角色。3

如果美日利差收窄，日圓可能走強。不過，BCA也提醒，單靠貨幣干預未必能帶來持久的日圓反轉，除非美日利差出現更實質的收窄。8

結論：這是有條件的中期美元看空策略

BCA Research的策略立場是：做空美元、買入韓元、日圓、新台幣、新加坡元與歐元，而不是押注美元每天不間斷下跌。

要讓這項看空論點全面發酵，需要多項條件同時出現，包括Fed明顯放寬政策、美國實質殖利率優勢下降、海外資金流入減少，以及美元估值偏高和美國財政、債務壓力持續升溫。

在這些條件真正形成之前，美元仍可能反彈，尤其是兌低殖利率貨幣如瑞郎。更準確的解讀方式，是把BCA的建議視為一項有條件的中期命題：美元下一段主要跌勢，關鍵不在某一次FOMC會議紀要，而在於Fed政策與全球資金流向是否最終削弱美元目前仍保有的週期性及結構性優勢。