這場自 2 月 28 日爆發的戰事，最持久的能源衝擊並不只是原油，而是柴油、汽油與航空燃油等成品燃料。中東能源設施遇襲、油輪經霍爾木茲海峽的運輸量大減，以及俄羅斯煉油廠受損，都削弱了全球把原油加工成可直接使用燃料的能力。36

這個差別十分關鍵：當航運路線恢復，原油供應與價格可以較快回穩；但如果煉油廠受損、燃料出口受限，或庫存已經被大量消耗，汽油和柴油價格仍可能維持高位。現有證據顯示，市場確實遭遇嚴重供應衝擊，但尚不足以斷言高油價和高燃料價格必然持續多年。

原油中斷，如何變成燃料短缺？

霍爾木茲海峽是原油及石油產品進出全球市場的關鍵通道。2026 年第二季，平均每天只有 490 萬桶原油及石油液體通過該海峽；2025 年第四季、即衝突爆發前，平均流量為每天 2,160 萬桶。

這場中斷同時打擊了煉油供應鏈的兩端：

• 煉油廠難以取得穩定的原油原料。
• 成品燃料難以運往需要進口的市場。
• 部分中東設施遭到攻擊，或被迫停產。
• 替代管線與其他運輸路線只能轉移部分供應，無法立即取代霍爾木茲海峽的正常運量。

國際能源署（IEA）形容，這是全球石油市場歷來最大的供應中斷。3 月全球可觀測石油庫存減少 8,500 萬桶；在霍爾木茲海峽流量受阻後，中東海灣以外地區的庫存更減少 2.05 億桶。

煉油產能，成為市場真正的瓶頸

問題不只是地下還有多少原油，而是有多少煉油廠仍能正常運作，以及原料和成品能否安全運送。

IEA 估計，中東地區第二季的煉油量比戰前低每天 290 萬桶，第三季仍會低 220 萬桶。另一方面，烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊，也令俄羅斯煉油量接近近 20 年低位；報道指俄羅斯 7 月煉油量為每天 390 萬桶。12

中東煉油設施受損，加上俄羅斯產能下降，第二季合計削去約每天 500 萬桶的煉油能力，相當於戰前全球煉油產量約 6%。根據報道引用的 IEA 估算，全球煉油廠平均加工量約為每天 7,800 萬桶，是 2020 年新冠疫情最嚴重時期以來最低水平。3

因此，即使其他地區仍有原油，市場也可能出現成品燃料短缺。單靠把一批原油改運到另一個港口，並不能取代已損壞的煉油單元。受損設備、電力及公用設施、船運安排和不確定的操作環境，都會限制產能恢復速度。

為何柴油價格比原油升得更快？

柴油尤其容易受到供應衝擊，因為貨運、農業、建築及大量重工業都依賴柴油。歐洲在危機開始時的燃料緩衝也相當有限：阿姆斯特丹—鹿特丹—安特衛普（ARA）樞紐的柴油近似品——汽車柴油的主要中間產品——庫存，據報比五年平均低 24%。1

煉油利潤的變化，反映出市場有多緊張。歐元區柴油煉油利潤在戰前每公升零售價格中約佔 0.10 歐元，7 月首三週升至 0.35 歐元；汽油的相應比例則由 2 月的 0.04 歐元升至 7 月的 0.23 歐元。4

結果，成品燃料價格的升幅超過了原油最初的漲勢。據引用 IEA 數據的報道，歐洲柴油價格較戰事開始時上升逾 70%，美國汽油價格則上升約 60%。5

美國市場也出現相同跡象。截至 7 月 17 日一週，美國原油庫存比近五年平均低 6%，汽油庫存低 7%，蒸餾油庫存則低 10%。

對經濟的影響：帶有滯脹特徵的供應衝擊

燃料短缺不只會推高加油站價格，也會透過成本傳導影響整體經濟。柴油變貴，會增加運送貨物、操作農業機械、興建基礎設施及運轉工業設備的成本。企業可能把成本轉嫁給消費者、以較低利潤自行吸收，或減少生產及營運活動。

這可能形成典型的滯脹式組合：消費者價格上升，但家庭實質收入受到壓縮，經濟活動亦放慢。那些難以迅速改用其他能源、或無法提前鎖定長期供應的行業，承受的壓力最大。

低庫存令前景更加脆弱。即使需求沒有改變，只要再發生一次攻擊、航運中斷或煉油廠停產，買家可動用的庫存較少，價格就可能出現遠超比例的反應。相反，如果庫存能持續回補，市場風險和煉油利潤便有望收窄。

為何危機持續多久，仍難以定論？

目前的資料呈現兩股互相拉扯的力量。

一方面，IEA 8 月表示，海灣地區產量仍比戰前低每天 830 萬桶；霍爾木茲海峽在 7 月初再次幾乎關閉後，區內出口亦告下跌。 俄羅斯煉油量仍然低迷，而烏克蘭攻擊其煉油設施後，俄羅斯也限制了燃料出口。26

另一方面，美國能源資訊署（EIA）表示，美國與伊朗在 6 月 18 日達成的備忘錄旨在結束衝突，之後霍爾木茲海峽的船舶流量增加。EIA 預測，原油產量及貿易流量將在年底前回到接近衝突前的水平，大部分暫停生產的產能則會在 2027 年初恢復。

兩種評估並不完全一致，因此，危機會持續多久應視為有條件的預測，而不是確定結論。若協議能持久、航運安全恢復，原油價格或可相對快速回落；但成品燃料通常會較慢恢復，因為煉油廠需要安全重啟，柴油等庫存也必須重新建立。現有證據尚未為每一座受損的海灣煉油設施提供明確的修復時間表。

什麼情況下，燃料市場才會真正緩解？

市場需要以下三項改善同時出現：

1. 霍爾木茲海峽恢復安全且穩定的通行，讓原油及成品燃料船貨能正常運輸。
2. 中東與俄羅斯煉油廠恢復運作，提高柴油、汽油及航空燃油產量。
3. 庫存重新累積，尤其是餾分油庫存，讓買家不必在下一次中斷發生時立即爭搶有限供應。

核心教訓是：原油供應回升，並不代表汽油或柴油會立即變便宜。這場衝突暴露出的，是一個更狹窄、也更難迅速修復的瓶頸——全球把原油煉製、運輸並儲存成品燃料的能力。未來價格能否大幅回落，關鍵不只在原油產量，更在於整條供應鏈能否恢復正常。

這場自 2 月 28 日爆發的戰事，最持久的能源衝擊並不只是原油，而是柴油、汽油與航空燃油等成品燃料。中東能源設施遇襲、油輪經霍爾木茲海峽的運輸量大減，以及俄羅斯煉油廠受損，都削弱了全球把原油加工成可直接使用燃料的能力。36

這個差別十分關鍵：當航運路線恢復，原油供應與價格可以較快回穩；但如果煉油廠受損、燃料出口受限，或庫存已經被大量消耗，汽油和柴油價格仍可能維持高位。現有證據顯示，市場確實遭遇嚴重供應衝擊，但尚不足以斷言高油價和高燃料價格必然持續多年。

原油中斷，如何變成燃料短缺？

霍爾木茲海峽是原油及石油產品進出全球市場的關鍵通道。2026 年第二季，平均每天只有 490 萬桶原油及石油液體通過該海峽；2025 年第四季、即衝突爆發前，平均流量為每天 2,160 萬桶。

這場中斷同時打擊了煉油供應鏈的兩端：

• 煉油廠難以取得穩定的原油原料。
• 成品燃料難以運往需要進口的市場。
• 部分中東設施遭到攻擊，或被迫停產。
• 替代管線與其他運輸路線只能轉移部分供應，無法立即取代霍爾木茲海峽的正常運量。

國際能源署（IEA）形容，這是全球石油市場歷來最大的供應中斷。3 月全球可觀測石油庫存減少 8,500 萬桶；在霍爾木茲海峽流量受阻後，中東海灣以外地區的庫存更減少 2.05 億桶。

煉油產能，成為市場真正的瓶頸

問題不只是地下還有多少原油，而是有多少煉油廠仍能正常運作，以及原料和成品能否安全運送。

IEA 估計，中東地區第二季的煉油量比戰前低每天 290 萬桶，第三季仍會低 220 萬桶。另一方面，烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊，也令俄羅斯煉油量接近近 20 年低位；報道指俄羅斯 7 月煉油量為每天 390 萬桶。12

中東煉油設施受損，加上俄羅斯產能下降，第二季合計削去約每天 500 萬桶的煉油能力，相當於戰前全球煉油產量約 6%。根據報道引用的 IEA 估算，全球煉油廠平均加工量約為每天 7,800 萬桶，是 2020 年新冠疫情最嚴重時期以來最低水平。3

因此，即使其他地區仍有原油，市場也可能出現成品燃料短缺。單靠把一批原油改運到另一個港口，並不能取代已損壞的煉油單元。受損設備、電力及公用設施、船運安排和不確定的操作環境，都會限制產能恢復速度。

為何柴油價格比原油升得更快？

柴油尤其容易受到供應衝擊，因為貨運、農業、建築及大量重工業都依賴柴油。歐洲在危機開始時的燃料緩衝也相當有限：阿姆斯特丹—鹿特丹—安特衛普（ARA）樞紐的柴油近似品——汽車柴油的主要中間產品——庫存，據報比五年平均低 24%。1

煉油利潤的變化，反映出市場有多緊張。歐元區柴油煉油利潤在戰前每公升零售價格中約佔 0.10 歐元，7 月首三週升至 0.35 歐元；汽油的相應比例則由 2 月的 0.04 歐元升至 7 月的 0.23 歐元。4

結果，成品燃料價格的升幅超過了原油最初的漲勢。據引用 IEA 數據的報道，歐洲柴油價格較戰事開始時上升逾 70%，美國汽油價格則上升約 60%。5

美國市場也出現相同跡象。截至 7 月 17 日一週，美國原油庫存比近五年平均低 6%，汽油庫存低 7%，蒸餾油庫存則低 10%。

對經濟的影響：帶有滯脹特徵的供應衝擊

燃料短缺不只會推高加油站價格，也會透過成本傳導影響整體經濟。柴油變貴，會增加運送貨物、操作農業機械、興建基礎設施及運轉工業設備的成本。企業可能把成本轉嫁給消費者、以較低利潤自行吸收，或減少生產及營運活動。

這可能形成典型的滯脹式組合：消費者價格上升，但家庭實質收入受到壓縮，經濟活動亦放慢。那些難以迅速改用其他能源、或無法提前鎖定長期供應的行業，承受的壓力最大。

低庫存令前景更加脆弱。即使需求沒有改變，只要再發生一次攻擊、航運中斷或煉油廠停產，買家可動用的庫存較少，價格就可能出現遠超比例的反應。相反，如果庫存能持續回補，市場風險和煉油利潤便有望收窄。

為何危機持續多久，仍難以定論？

目前的資料呈現兩股互相拉扯的力量。

一方面，IEA 8 月表示，海灣地區產量仍比戰前低每天 830 萬桶；霍爾木茲海峽在 7 月初再次幾乎關閉後，區內出口亦告下跌。 俄羅斯煉油量仍然低迷，而烏克蘭攻擊其煉油設施後，俄羅斯也限制了燃料出口。26

另一方面，美國能源資訊署（EIA）表示，美國與伊朗在 6 月 18 日達成的備忘錄旨在結束衝突，之後霍爾木茲海峽的船舶流量增加。EIA 預測，原油產量及貿易流量將在年底前回到接近衝突前的水平，大部分暫停生產的產能則會在 2027 年初恢復。

兩種評估並不完全一致，因此，危機會持續多久應視為有條件的預測，而不是確定結論。若協議能持久、航運安全恢復，原油價格或可相對快速回落；但成品燃料通常會較慢恢復，因為煉油廠需要安全重啟，柴油等庫存也必須重新建立。現有證據尚未為每一座受損的海灣煉油設施提供明確的修復時間表。

什麼情況下，燃料市場才會真正緩解？

市場需要以下三項改善同時出現：

1. 霍爾木茲海峽恢復安全且穩定的通行，讓原油及成品燃料船貨能正常運輸。
2. 中東與俄羅斯煉油廠恢復運作，提高柴油、汽油及航空燃油產量。
3. 庫存重新累積，尤其是餾分油庫存，讓買家不必在下一次中斷發生時立即爭搶有限供應。

核心教訓是：原油供應回升，並不代表汽油或柴油會立即變便宜。這場衝突暴露出的，是一個更狹窄、也更難迅速修復的瓶頸——全球把原油煉製、運輸並儲存成品燃料的能力。未來價格能否大幅回落，關鍵不只在原油產量，更在於整條供應鏈能否恢復正常。