美國債務突破40兆美元：全球借貸成本上升，下一場信貸危機會來嗎？

目前的核心疑慮，不是美國突然失去借款能力。美國國債仍是全球主要的避險資產。問題在於，持續的財政赤字意味著美國財政部必須不斷供應新債，而這些新債的發行利率已高於超低利率年代。

可能形成的循環如下：

1. 大額財政赤字需要發行更多美國國債。
2. 投資者為了吸收新增供給，並補償通膨或財政不確定性，要求更高殖利率。
3. 殖利率上升，令政府在舊債再融資時支付更多利息。
4. 利息支出增加，若政府不削減開支或增加收入，未來赤字便會進一步擴大。

這個過程通常是逐步累積，而不是一夜之間引爆危機。不過，它會削弱政府的財政彈性：當經濟衰退、戰爭或金融衝擊來臨時，政府可用來應對的空間會變小，若要支撐經濟，便可能需要借入更多資金。

日本：減少買入美債，但尚非全面撤離

日本仍是美國國債最大的海外持有者，但其持倉由5月的1.143兆美元降至6月的1.116兆美元，減少約264億美元。 日本投資者在第一季亦淨賣出約296億美元的美國政府、機構及地方政府債券。

日本需求下降，可能為美國國債市場帶來額外壓力，因為日本是國際資本的重要來源。然而，單月持倉下降，或單季出現淨賣出，並不足以證明日本正全面撤出美國政府債務。日本目前的持倉仍然龐大，現有數據也無法證明日本拋售是全球債券遭拋售的主導原因。

日本本身也正面對債券重新定價。隨著投資者調整對通膨與利率的預期，日本10年期政府債券殖利率逼近3%，創下約30年高位。

德國：更多借款也代表安全資產供應增加

儘管德國政府債券仍是歐元區安全資產的重要基準，德國借貸成本也在上升。根據《衛報》引述的LSEG數據，德國10年期公債殖利率升至3.2138%，創2011年以來最高。

部分壓力來自全球殖利率普遍上升。德國增加國防與投資支出的計劃，也意味著政府將發行更多債券。這些支出或能支持經濟活動，但同時也會增加高評級政府債券的供應；而投資者正重新評估市場能夠吸收多少主權債務。

政策取捨因此變得更棘手：擴大財政支出可以緩衝疲弱增長，但更高的借貸成本會令這種支援變得昂貴，並限制未來預算。

英國：債務逼近3兆英鎊，財政空間收窄

英國公共部門債務在2026年7月底仍略低於3兆英鎊。英國國家統計局公布，7月公共部門借款為18億英鎊，比一年前同期多7億英鎊，也比英國預算責任辦公室（OBR）的預測高出23億英鎊。

2026至2027財政年度首四個月，英國累計借款達567億英鎊。 另有報道指出，7月社會福利支出較一年前增加20億英鎊。

債務服務成本也加重壓力。英國財政部表示，2023至2024及2024至2025兩個財政年度的債務服務成本均超過1,000億英鎊，約相當於公共部門每10英鎊支出中便有1英鎊用於償還過去借款的利息。

這些數字不代表英國即將失去市場信任，但說明英國的財政緩衝空間為何如此有限：英國國債殖利率一旦上升，利息支出便可能迅速增加，擠壓公共服務與投資預算。

法國：歐洲最明顯的政治與財政脆弱點

與德國相比，法國面對的是更具國家特色的風險。高債務加上政治分裂，使削減赤字更難落實。法國公共債務約為3.5兆歐元，利息成本預計到2029年可能接近1,000億歐元。

法國10年期公債殖利率已接近4%，今年上半年利息支出按年增加19%，達345億歐元。

市場尤其關注所謂的「雪球效應」：若政府債務的平均利率長期高於經濟增長率，即使沒有新的大規模支出衝擊，債務相對於經濟規模仍可能持續上升。 因此，投資者對法國政府債券要求的風險溢價，高於其他主要歐元區主權債券。

這是嚴重的信譽與再融資問題，但並不等同於整個歐元區出現資金全面凍結。就目前市場重新定價而言，法國仍是歐洲最關鍵的政治與財政尾部風險。

為何「再融資」是眼前的關鍵？

各國政府曾在利率極低的年代發行大量債務。當這些債券到期，政府必須以今天更高的票面利率發行新債來取代舊債。這種調整是漸進式的，但每一輪再融資都可能推高整體債務的平均利息成本。

能源價格上升會令問題更複雜。若能源衝擊令通膨持續偏高，中央銀行降息的空間便可能減少。政府需要在更高利率下維持較長時間的再融資，經濟增長也可能因此放慢，進一步削弱稅收。

同一機制也會傳導至企業與家庭。政府債券是私人借貸的重要定價基準，因此主權殖利率上升，可能推高企業融資與房貸成本，並抑制投資。

全球主權債務危機迫在眉睫嗎？

現有證據支持的是「長期金融壓力正在加劇」，而不是全球信貸危機已經開始。主權債務危機的關鍵，不是政府債務是否跨過某個單一門檻，而是政府能否繼續為自身債務取得融資。

歐洲目前也擁有2010至2012年危機時未有同等形式的制度保障。分析人士指出，歐元區的安全網是重要緩衝，因此殖利率上升並不會自動導致主權違約或系統性融資中斷。

較可能出現的近期期果，或許沒有全面危機那麼戲劇化，卻同樣會影響經濟：長期殖利率維持高位、政府利息帳單上升、財政空間縮小，以及經濟增長轉弱。

美國債務突破40兆美元，凸顯未來國庫券供應的規模；全球債券市場的反應則顯示，投資者正更嚴格區分財政信譽較強與較弱的政府。這不一定意味著下一場全球信貸危機即將爆發，但代表各國必須面對一個更昂貴、也更缺乏容錯空間的借貸環境。