阿里巴巴 AI 雲端業務進入變現期？3800 億元投資過半後，市場看好增長再加速

阿里巴巴的雲端與人工智能業務，正由「先投入、後收成」逐步走向規模化變現。最新季度的收入增長創下近年新高，AI 產品增長仍然強勁，連同利潤率改善，顯示大額基礎設施投資開始出現營運回報的早期跡象。

不過，這仍未代表投資已經完全收回。資本開支及設備投入正在短期內壓低盈利和現金流；業務能否成為阿里巴巴更強的長期盈利引擎，仍取決於 AI 需求是否持續、服務定價能否保持，以及毛利率能否進一步上升。

45% 增長為何重要？

截至 6 月的季度，阿里巴巴 AI 雲端與計算服務收入按年增長 45%，達到 484.4 億元人民幣，是 22 個季度以來最快的增長速度。 AI 相關產品收入更連續第 12 個季度錄得三位數按年增長，反映企業對模型服務、AI 計算能力及相關雲端工具的需求，正成為雲端業務加速的主要動力。

換言之，這次增長不只是傳統雲端儲存、運算或企業 IT 服務的自然回升，而是 AI 工作負載開始推動更多算力使用及服務收入。阿里巴巴表示，AI 相關產品的年化收入運行率已超過 495 億元，約佔阿里雲外部商業收入的 35%。

增長同時伴隨利潤率改善

更值得留意的是，收入加速並非單純靠大幅降價或犧牲盈利能力換取。市場資料顯示，AI 雲端業務的調整後 EBITA 利潤率由約 7% 升至 11.6%。EBITA 即扣除利息、稅項及攤銷前盈利，常用來觀察業務本身的經營表現。

利潤率上升可能反映多項因素，包括算力設備使用率提升、收入組合轉向價值較高的 AI 服務，以及收入擴大後固定成本被攤薄。阿里巴巴亦表示，Cloud EBITA 按年增加 133%。

AI 產品的毛利率高於整體雲端產品平均水平，因此，若 AI 服務在收入中的佔比繼續提高，業務整體利潤率或有進一步改善空間。

分析師預計 9 月季度增長超過 50%

市場對短期前景的看法仍然偏向樂觀。Jefferies 預計，阿里巴巴新設的 Cloud and Compute Services 部門——包括阿里雲及芯片子公司平頭哥——在 9 月季度的收入按年增長將超過 50%，並在截至 2027 年 3 月的未來兩個季度持續加強。

這是分析師預測，而非阿里巴巴提供的正式業績指引，因此仍會受到企業採用 AI 的速度、算力部署進度及客戶需求變化影響。若大型企業持續把 AI 模型訓練、推理及應用部署到雲端，阿里雲的收入增長可能保持在高位；若客戶延後投資，或雲端服務價格競爭加劇，增長則可能低於預期。

3800 億元投資何時回本？

阿里巴巴已為 2026 至 2029 年的 AI 基礎設施投入最多 3800 億元人民幣，管理層表示目前已完成約一半的投資。 這筆資金主要用於擴充 AI 計算能力，包括芯片、伺服器及其他基礎設施。

吳永明提出的回本框架，重點在於毛利率。按目前平均毛利率計算，公司預計 AI 計算相關投資約三年可達收支平衡；如果毛利率改善，回本期或可縮短至約兩年。

這意味著，AI 產品能否維持較高毛利率，將同時影響兩件事：一是未來收入和利潤增長，二是公司收回前期資本投入的速度。阿里巴巴此前亦表示，AI 投資金額可能超過原定的 3800 億元目標。

短期盈利壓力仍然不能忽視

AI 業務增長亮眼，並不代表集團整體盈利已經同步改善。6 月季度，阿里巴巴整體收入按年增長 9%至約 2690 億元，但盈利下跌 75%；同期資本開支按年增加 75%至 676.8 億元。

這種落差反映 AI 基礎設施投資的典型時間差：公司需要先購買芯片、建設算力及部署容量，收入則要待客戶使用服務後逐步確認。若設備未能迅速投入使用，折舊及相關成本會先行出現，現金流亦會受到壓力。

投資者接下來應留意什麼？

長遠而言，阿里巴巴可能在大規模建設完成後，迎來收入增長、部門經營利潤率及投入資本回報率同步改善的階段。較理想的情境是：雲端收入增長維持在 50% 以上，算力設備使用率上升，AI 產品毛利率持續高於傳統雲端服務，令前期投資更快產生回報。

但風險同樣清晰。若 AI 需求放緩、算力容量過剩，或同業之間出現激烈價格競爭，回本時間可能延長，並繼續令自由現金流受壓。對阿里巴巴而言，下一階段的關鍵已不只是「能否投入足夠資金」，而是能否把新增算力轉化為穩定、高毛利的 AI 服務收入。