油價與債券孳息率同步上升，全球股市為何承受雙重壓力？

油價上升本身未必會演變成持久的通脹衝擊，但當能源供應受阻之際，政府借貸壓力又令長期債券孳息率維持高位，股市便同時面對兩條壓力線：家庭實際購買力和企業利潤率可能受損，未來盈利的現值亦會因折現率上升而下降。

因此，投資者正對荷姆茲海峽局勢的任何變化、通脹數據，以及高增長企業能否持續交出強勁盈利變得更敏感。現階段市場關注的，不只是單一商品價格，而是能源、通脹、政府債務和高估值成長股之間的相互作用。

油價是最直接的壓力來源

隨着重啟荷姆茲海峽航運的外交希望減弱，原油價格持續上升。最新市場走勢中，布蘭特原油升穿每桶 87 美元；路透社亦報道，航運受阻及海灣地區僵局令油價升至一個月高位，通脹風險重新成為市場焦點。

按一週計算，布蘭特原油約升 8.1%，西德州中級原油約升 7.7%；同期美國三大股指則下跌約 2.0% 至 2.7%。 能源成本上升，往往會先擠壓消費者和企業，之後才較完整地反映在官方通脹數據之中。

不過，油價上升並不必然帶來長期通脹。關鍵在於供應中斷會持續多久，以及能源價格是否進一步傳導至工資、服務價格和通脹預期。目前市場反映的，是不確定性增加，而不是認定這次衝擊會迅速消失。

債息把能源衝擊放大成估值問題

長期債券孳息率持續高企，原因不只一項：投資者同時衡量重新升溫的通脹、政府大規模借貸、未來債券供應，以及持有長年期債券所要求的額外期限溢價。路透社指出，美國 30 年期國債孳息率在近期拋售期間升至 2007 年以來最高水平。

這對股票尤其重要，因為債券孳息率是估值模型的核心參數。當被視為近乎無風險的利率上升，高增長公司的遠期盈利在今天的價值便會下降。科技股及半導體股因而較容易受壓，特別是在投資者已開始質疑人工智能相關投資的成本和規模之際。

市場表現已反映這種敏感度。在一個近期交易日，納斯達克指數下跌 1.33%，標普 500 指數和道瓊斯工業平均指數則分別下跌 0.69% 和 0.22%。

國債回購能改善流動性，卻不是完整解方

美國財政部決定將較長年期證券的回購規模至少增加一倍，每次操作達 40 億美元，消息公布後一度推低孳息率並令美元走弱。 回購可以把市場上較舊、交易較少的債券移除，從而改善流動性；但它並不能消除投資者對通脹、政府借貸規模及未來債券供應的根本疑慮。

債市的短暫紓緩很快減退。30 年期美國國債孳息率其後升至 5.247%，此前曾因回購消息降至 5.1765%；投資者開始懷疑這項計劃能否提供持久支持。

換言之，回購或可令市場運作更順暢，卻未有改變決定長期借貸成本的整體供求力量。這也解釋了為何即使財政部出手，股票仍然容易受到拋售。

為何跌勢蔓延至全球市場？

市場弱勢並非只集中於美國科技股。歐洲股市在整體避險情緒升溫下下跌，多個亞洲市場亦因油價上升及全球債市壓力持續而面臨一週下跌。

這種廣泛走弱相當關鍵，因為它更像是宏觀資產重新定價，而不是資金單純從某一個板塊輪換出去。孳息率上升會在全球推高融資成本；對進口石油的經濟體而言，能源價格亦會壓迫貿易平衡、消費者及企業盈利。

貨幣走勢則令傳統的「避險」說法變得更複雜。財政部公布回購計劃後，美元指數下跌 0.84% 至 98.80，歐元則上升 0.88% 至 1.1676 美元。 比特幣亦在債市壓力初步紓緩、風險資產反彈後顯著上升。 這些變化顯示，投資者並非毫無保留地湧向傳統美國避險資產；對美國財政及通脹風險的擔憂，也參與了這輪重新定價。

對聯儲局政策意味着甚麼？

如果油價衝擊開始推高更廣泛的通脹預期，聯儲局短期內轉向寬鬆便會更加困難。路透社報道，多名聯儲局官員原本已準備在 7 月會議上加息；市場亦預期 7 月整體及核心 PCE 通脹率仍會高於 3%。

政策制定者因而面對兩難：若過快回應油價衝擊，可能令通脹預期失去錨定；若在經濟增長轉弱時仍維持緊縮政策，則可能加重家庭、企業及股票估值的壓力。

只要荷姆茲海峽的航運干擾持續，市場較可能呈現波動加劇，以及長期孳息率「更高更久」的傾向。這不一定代表聯儲局會立即加息，但會削弱投資者對短期內減息的信心。

接下來的三項市場考驗

1. 外交談判與航運： 若出現可信的降溫進展並恢復海峽航運，油價中的地緣政治風險溢價或會回落；若僵局延續，能源價格及通脹預期仍可能面臨進一步衝擊。
2. 核心 PCE 通脹： 這項數據有助判斷油價上升究竟只是短暫的整體通脹衝擊，還是已開始演變成更廣泛的通脹問題。
3. 輝達業績與傑克遜霍爾會議： 輝達業績將檢驗人工智能相關盈利增長能否抵銷較高的折現率；聯儲局在傑克遜霍爾舉行的年度研討會，則可能提供政策制定者如何看待增長、通脹和利率風險的線索。

展望：市場脆弱，但走向尚未注定

目前股市並非單純因油價上升而下跌，而是在重新評估能源供應中斷、通脹、政府債務與高估值成長股之間的連鎖影響。這意味着，即使企業盈利季表現強勁，只要長期孳息率繼續攀升，單靠盈利好消息也未必足以令此前的升市全面恢復。

若要出現較持久的股市復甦，至少需要以下其中一項轉變：航運路線重開取得可信的外交進展；核心通脹降溫，足以抵銷能源衝擊；或企業盈利大幅超越預期，尤其是主要人工智能受惠企業。在此之前，油價與債息同時高企，仍會令全球股市容易受到消息觸發的大幅波動影響。