中國搶進俄油市場，印度煉油商面臨成本與供應雙重壓力

中國為何更有條件競逐俄羅斯貨船

中國煉油商增加俄油採購，主要是為了彌補中東供應減少。據貿易消息人士及船舶追蹤數據，國營中國石化（Sinopec）已為7月至9月交付的俄羅斯ESPO混合原油採購約30至40船，相當於每日約24.1萬至32萬桶。

中國願意接收來自俄羅斯遠東及歐洲出口港的貨物，等於為俄羅斯賣家提供另一個大型市場。當更多買家願意承擔較長航程及較複雜的運輸安排，莫斯科維持大幅折價的必要性就會降低，印度煉油商的議價能力也隨之減弱。

目前證據較支持「貨源重新分配」，而不是俄羅斯原油突然從全球市場消失。印度少買一些俄油，中國的需求仍可能把這些貨物吸引到亞洲，並維持俄羅斯的出口渠道。較早前的數據也顯示，印度縮減採購後，中國增加了烏拉爾原油進口，進一步印證這種轉移模式。

烏拉爾原油折價，已不足以支撐印度煉油利潤

商業影響最直接地反映在原油價格上。7月底，運抵印度的俄羅斯烏拉爾原油相對於即期布蘭特基準價的折價，已收窄至約每桶1至2美元；本月初折價則曾超過10美元。

印度國營煉油商巴拉特石油公司（BPCL）的財務主管另表示，隨著中東供應受阻、替代原油需求上升，交易商已停止向印度提供俄油折價。當折價大幅縮小甚至消失，俄油原本的成本優勢就會減弱；來自拉丁美洲、非洲或可取得的中東替代貨源，則可能有更高的到岸成本，或需要不同的煉製配置。

對煉油商而言，利潤受到兩方面擠壓：

• **原料成本上升：**採購價更接近基準油價，低價俄油帶來的節省減少。
• **替代貨源風險增加：**在航線及區域供應已承受壓力之際，煉油商必須爭取其他原油船貨。

現有報道並未證實信實工業（Reliance Industries）、印度石油公司（Indian Oil）或BPCL出現特定停產事故，也沒有提供可量化的個別公司利潤損失。較穩妥的結論是：當烏拉爾原油折價收窄，三家公司都面對較不利的原料環境；實際影響仍取決於各家煉廠的原油適應能力、產品組合、庫存、合約安排，以及把成本轉嫁給客戶的能力。

對Reliance、Indian Oil與BPCL意味著什麼？

Reliance Industries同樣暴露於全球原油成本上升的環境，但目前資料不足以衡量其個別受影響程度。因此，評估其壓力時，應觀察原油成本與成品油銷售收益之間的價差，而不能只看俄油進口數字。

Indian Oil面臨與其他印度煉油商相同的採購挑戰：在俄油折價縮小及中東貨流受干擾之際，確保穩定原料供應。現有來源沒有量化Indian Oil目前的俄油採購量或利潤影響，因此，直接斷言公司在營運上處於特定劣勢仍言之過早。

BPCL則是目前資料中有最明確公司層面證據的案例。公司表示，在替代原油需求上升後，俄油折價已經消失，並仍在為未來交付安排貨源。這反映採購經濟條件受到壓力，但不代表公司無法取得原油，也不等於已確認出現燃料短缺。

對三家公司而言，接下來最值得觀察的指標包括烏拉爾原油對布蘭特原油的價差、運費及保險成本、替代原油的供應量，以及印度國內燃料價格能否及時反映較高的原油成本。

亞洲會否出現燃料短缺？

風險確實上升，但目前還不能據此判定亞洲即將出現區域性短缺。

在衝突及荷姆茲海峽周邊航運受阻後，中東石油流量受到限制。印度煉油商轉而增加俄羅斯及拉丁美洲原油採購，以彌補中東貨量下降。中國則同樣利用俄羅斯原油，填補海灣供應減少的缺口。

這使亞洲市場的「犯錯空間」變小。若荷姆茲海峽、俄羅斯出口碼頭、油輪供應或區域煉油產能再度受到干擾，進口國將更難迅速補回失去的原油。最初的影響可能是原油及運費上升、煉油利潤下降；如果成品油庫存同時偏低，局部供應短缺及零售燃料價格上漲的可能性就會提高。

不過，中國8月俄油進口量仍屬估算值，現有證據也沒有顯示亞洲消費者已普遍面臨燃料不足。眼前最明確的變化，是印度失去部分議價優勢：中國需求在印度煉油商需要俄油的同時，吸收了更多俄羅斯供應，令印度必須付出更高成本爭取貨源。

市場正在出現的核心轉變

中國採購俄油，正把原本用於平衡供應的短期策略，轉化為各國持續競逐船貨的局面。印度過去利用折價烏拉爾原油，替代受干擾的中東供應；如今中國承接更多相關貨源，包括來自俄羅斯歐洲港口的較大比例烏拉爾原油。

這項轉變強化了俄羅斯作為賣方的地位，壓縮印度煉油商可取得的成本節省，也令亞洲燃料市場更容易受到下一次物流或供應衝擊影響。燃料短缺並非必然，但曾協助印度及整個亞洲市場吸收當前供應震盪的「廉價原油緩衝」，正在迅速變薄。