阿里巴巴財年 2027 第一季揭示新方向：AI 與雲端成長加速，但利潤承壓

雲端成長加速，但數字必須對準正確季度

市場上流傳的部分數字，其實分別對應不同報告期。阿里巴巴財年 2026 最後一季的外部雲端營收年增 40%，AI 相關產品約佔外部雲端營收的 30%。

到了其後公布的財年 2027 第一季，幾項指標進一步改善：

• 阿里巴巴雲端外部營收年增 45%，創下 22 個季度以來最快增速。
• AI 相關產品季度營收約為 人民幣 124 億元。
• AI 相關產品連續第 12 個季度錄得三位數年增長。
• AI 相關產品的年化營收運行率超過 人民幣 495 億元。
• AI 相關產品約佔該季度外部雲端營收的 35%。

因此，常被引用的 人民幣 358 億元年化 AI 營收與「連續 11 季三位數增長」，應視為較早一個期間的數字，並非最能代表財年 2027 第一季的最新指標。

這些數據說明，AI 對阿里巴巴而言已不只是內部研發項目，也開始轉化為雲端商業化與產品營收。但 AI 產品銷售快速增長，並不代表相關業務已經獲利。

Qwen 不只想靠雲端託管收費

阿里巴巴目前探索的 Qwen 商業模式，結合了開放權重分發與營收分成可能性。路透社報道，阿里巴巴計劃要求即將推出的 Qwen 模型大型商業用戶，就利用模型打造的產品或服務所產生的收入，與公司協商相關安排。模型仍會維持廣泛分發，但大型商業部署可能需要遵守額外條款。

需要注意的是，這項報道所指的方案尚不是一套已完整公開的定價政策。現有資料並未確定最終分成比例、適用門檻或完整授權框架。因此，這更像是阿里巴巴試圖在不犧牲開放權重擴散能力的前提下，捕捉 Qwen 商業價值的一項計劃。

目前可觀察到的變現路徑主要有兩種：

1. 間接變現： 吸引開發者與企業使用阿里巴巴雲，購買模型託管、開發工具與計算服務。
2. 直接變現： 即使大型客戶把模型部署在阿里巴巴雲以外的環境，仍可透過產品營收分成，從主要商業應用中獲得回報。

最終效果，將取決於日後的授權條款。條款若足夠有吸引力，可能讓阿里巴巴在維持採用速度的同時擴大收入；若限制過重，則可能令大型用戶在部署 Qwen 時更為審慎。

從「分拆」轉向「集中協同」

這次重組的核心特徵，是把管理層認為最具戰略價值的技術放得更近。晶片、雲端、模型與應用不再各自為政，而是被安排在更容易協同的架構下；主要電商業務也被整合，以改善消費者與商家生態系之間的協作。

這項設計的實際考驗，是能否縮短 AI 從研究走向採用的路徑。若 Qwen 能吸引更多使用者，這些使用者可能進一步帶動雲端運算、企業工具與 AI 應用需求；若電商業務共享更多基礎設施與智能能力，AI 也可能反過來強化阿里巴巴的核心消費業務。

但現有資料只能支持這是阿里巴巴選擇的方向，尚不能證明單靠組織整合就能形成競爭優勢。真正需要觀察的是客戶採用、模型使用量、雲端利潤率，以及基礎設施支出的投資回報。

營收勝預期，盈利卻暴露 AI 投資成本

投資者關注的關鍵問題，是雲端加速能否抵銷建設 AI 能力的成本。業績公布前，市場一項共識預測將季度營收定在 386.3 億美元。 阿里巴巴最終公布營收 人民幣 2,689.5 億元，約合 396.4 億美元，按年增長 9%。

然而，盈利表現明顯疲弱。淨利下跌約 75% 至約 人民幣 105 億元；市場報道所列調整後每股收益為 1.26 美元。 由於 AI 基礎設施、技術及相關項目的支出增加，調整後息稅折舊攤銷前利潤亦有所下降。

阿里巴巴已表示，預計將超過早前公布的三年 人民幣 3,800 億元 AI 與雲端基礎設施投資計劃。 這樣的投資規模，也解釋了為什麼投資者一方面看到雲端需求強勁，另一方面仍然擔心公司短期盈利能力。

阿里巴巴真正要證明的，不只是模型有多少人使用

財年 2027 第一季最清晰的訊息，並不是阿里巴巴已經證明 AI 業務具備成熟盈利模式，而是公司正有意優先建設它認為創造長期回報所需的條件：

• 更大且更協調的電商基礎；
• 晶片與雲端的整合開發；
• 連接消費者與企業應用的 Qwen 模型；
• 透過開放分發加快採用；
• 針對大型商業用戶探索新的變現方式。

這項取捨已經反映在財務報表上。雲端與 AI 需求正在加速，但支撐需求所需的伺服器、晶片、模型研發和運算容量，也正在侵蝕短期利潤與現金生成能力。投資者下一步需要看到的，不只是模型使用量再次上升，而是 AI 營收能否以快於基礎設施成本的速度擴張。

至於「六個月內 Qwen 下載量超過 30 億次」及「阿里巴巴在香港上市股票單季上升 36%」這兩項說法，現有資料未能獨立核實，因此不應視為已確立阿里巴巴 AI 策略成功的證據。