美國財政部加碼長債回購，如何牽動美元、債券殖利率與日圓？

美國財政部宣布擴大部分長天期美國國債的回購操作後，市場很快出現三重反應：長天期美債殖利率回落、美元走弱，日圓則因美國利率優勢收窄而獲得支撐。

美元指數下跌0.75%，至98.90；隨著美國債券殖利率回落，持有美元資產的潛在回報下降，美元因此承壓。日圓兌美元則升至159.32附近，遠離市場高度關注的160關口。

為何財政部此時出手？

美國財政部表示，將把部分10年至30年期美債回購操作的規模，由每次20億美元提高至至少40億美元，措施有效期為9月9日至11月4日。

這項決定緊接在長天期債券遭遇劇烈拋售後推出。30年期美債殖利率突破5.30%，升至約19年高位，令全球投資者開始擔心主權債務增加與長債市場的流動性。財政部的公開說法是，回購將用於支援具有強勁市場需求的長天期債券流動性。

不過，這項回購相對於規模龐大的美國國債市場仍然有限。它更重要的訊號是：官方對殖利率上升的速度與幅度感到不安，希望先為長債市場降溫，而不是直接改變整體債務供給結構。

對美債殖利率與美元的直接影響

回購長天期國債，等同於財政部從市場上移除部分久期風險。當市場上的長天期債券供應壓力減輕，債券價格上升，殖利率便會下跌，因此10年期及30年期美債殖利率都受到壓抑。

殖利率下降也會削弱美元的一項重要支撐：相對於其他主要經濟體的利差回報。對海外投資者而言，美國長債提供的收益率若下降，持有美元及美元計價資產的吸引力便可能減弱，這解釋了美元指數在消息公布後下跌0.75%的市場反應。

日圓則受惠於另一面。美日利差收窄通常會降低借入日圓、買入美元資產的誘因，令日圓獲得支撐。近期美國與日本也曾聯手進場支撐日圓，這項背景進一步放大了日圓的反彈空間。

德意志銀行：像「扭轉操作」，也是一種金融壓抑？

德意志銀行分析師George Saravelos將這項措施形容為類似「扭轉操作」（Operation Twist），並稱其帶有「軟性金融壓抑」色彩。這裡的意思是，政府透過債務管理方式壓低長期借貸成本，而不是完全讓市場自行決定長端殖利率。

德意志銀行的分析邏輯是：若財政部要從市場移除較長久期的國債，可能需要發行更多短期國庫券來融資。政府的實際融資期限因而縮短；同時，外國投資者可能認為政策降低了持有長天期美債的吸引力。兩者結合，從結構角度看都可能對美元不利，即使措施能在短期內穩定債券市場。

這項做法也可能增加聯準會的政策難度。若財政部主動壓低長期殖利率，聯準會為了維持整體金融條件、控制通膨並守住政策可信度，理論上可能需要採取比原本更緊縮的政策立場。不過，這是德意志銀行的分析性解讀，並非已確立的政策結果；現有資料也未能獨立證實其所有推論。

接下來美元、殖利率與日圓怎麼走？

短期內，市場仍將關注聯準會最新會議紀要。紀要顯示，若通膨未能下降，部分官員已準備好升息；若市場把這解讀為明顯偏鷹派訊號，美債殖利率可能暫時上升，美元也可能反彈。

但聯準會主席Kevin Warsh雖承諾維持物價穩定，卻沒有清楚交代未來將如何行動，令市場對聯準會的「反應函數」缺乏把握，也降低了投資者對利率路徑的信心。

中東緊張局勢使油價維持約三週高位，增加通膨風險。油價上升可能推高殖利率，並令聯準會更難在控制通膨與避免經濟放緩之間取得平衡。

因此，市場目前存在兩股相反力量：通膨與油價可能令長期殖利率維持高位；另一方面，若經濟成長轉弱，或聯準會沒有如市場此前定價般升息，殖利率便可能進一步回落，美元弱勢也可能延續。

在後一種情境下，財政部的回購計畫會強化美元偏空論述：它限制長端殖利率上升空間，並削弱殖利率對美元的支撐。日圓則可能成為主要受惠貨幣之一，除了受惠於美國殖利率下降，也有近期美日聯手支撐日圓的額外助力。