宇樹科技上市首日暴漲 629%：機器人估值能否經得起現實考驗？

市場普遍形容，這是中國截至 2026 年為止最大的新股首日升幅之一，也讓宇樹科技成為首家在中國內地交易所上市的人形機器人製造商。

散戶需求熱度遠超一般新股

宇樹科技 IPO 吸引了異常龐大的個人投資者需求。根據一份交易所公告相關報道，散戶部分的超額認購倍數為 5,526 倍；路透社則報道需求超過 8,000 倍。兩個數字未必可以直接比較，因為來源可能採用了不同配售類別或計算方法，但共同指向同一結論：市場認購熱情極為高漲。

根據發行公告相關報道，最終網上中籤率約為 0.018%。這使宇樹科技成為觀察中國投資者對人形機器人熱潮押注程度的重要案例，也凸顯市場情緒可能已走在傳統估值指標之前。

創辦人王興興與美團持股價值大幅上升

股價飆升後，創辦人王興興所持股份的市值顯著增加。中國財經媒體按開盤價計算，其持股市值超過人民幣 1,335 億元，並形容他為中國「90 後」最富有的人之一。這只是按市場價格計算的帳面價值，並不代表他已透過出售股份套現。

美團也是宇樹科技上市前的重要投資者。美團透過三個投資主體持有約 3,512 萬股，約佔 IPO 後公司股本 8.68%。按 IPO 發行價計算，這批股份市值約人民幣 53 億元；上市首日暴升後，其帳面價值大幅增加。

不過，王興興與美團的升值都屬於按市價計算的未實現收益。除非持有人實際出售股份，否則並不等於已取得現金；此外，限售期及市場交易條件也會影響股份何時可以轉讓。

DeepSeek、騰訊系及國有資本參與戰略配售

宇樹科技的戰略配售投資者涵蓋科技企業、國有背景機構及金融投資者，已披露的參與者包括：

• DeepSeek 營運實體杭州深度求索人工智能基礎技術研究有限公司；
• 騰訊旗下或關聯投資主體上海啟善投資；
• 中國石油旗下昆侖資本；
• 與中國電信相關的天翼資本；
• 南方電網相關資本；
• 全國社會保障基金；
• 中信證券投資；以及
• 宇樹科技員工持股平台。

戰略配售合共約 808.9 萬股，佔本次 IPO 發行股份約 20%。

DeepSeek 以約人民幣 1.408 億元認購 933,399 股，佔本次 IPO 發行股份約 2.31%，相當於宇樹科技 IPO 後總股本約 0.23%。根據發行披露及相關報道，DeepSeek 所獲戰略配售股份的鎖定期為 36 個月。

這項投資的意義不只在金額。宇樹科技與 DeepSeek 被報道正合作開發人形機器人 AI 模型，將宇樹的機器人硬體及實際部署資料，與具身智能系統的模型開發連接起來。

業績正在增長，但獲利數字必須分開看

宇樹科技 2025 年營收約為人民幣 17.0 億元，高於 2024 年的人民幣 3.9277 億元。公司 2025 年歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣 2.7821 億元；若剔除部分非經常性項目，調整後利潤則約為人民幣 5.9075 億元。這是兩種不同的盈利口徑，不能視為同一筆獲利重複計算。

公司披露，2025 年出貨超過 5,500 台人形機器人，並售出超過 18,000 台四足機器人。根據 Omdia 相關數據，2025 年全球人形機器人出貨量約 15,000 台；宇樹科技與 AgiBot 的出貨量均超過 5,000 台，明顯領先報道中的美國競爭對手。

這些出貨數字正是投資者看好宇樹科技的原因之一。市場對公司的定價，並不只是把它視為一家傳統硬體製造商，也包含了對其在新興「具身智能」市場中地位的押注。所謂具身智能，是指能夠感知環境、進行推理，並在真實物理世界採取行動的 AI 系統。

真正的考驗在於：機器人的展示能力與快速增長的出貨量，能否轉化為可重複、可盈利，而且足以擴大至工業場景的實際需求。即使新產品和具話題性的示範引發關注，目前仍不足以證明這種商業模式已經成熟。

美國限制可能為海外業務設下上限

宇樹科技的國際增長面臨明顯的地緣政治限制。7 月下旬，美國聯邦通信委員會（FCC）將外國製造的先進機器人加入 Covered List，限制新型海外製造機器人取得在美國銷售所需的設備授權；除非獲得豁免或有條件批准，未來型號可能因此難以進入美國市場。宇樹科技表示，其現有的人形及四足機器人型號已取得 FCC 認證，但未來新型號可能面臨障礙。

美國國防部也在 6 月將宇樹科技列入中國軍工企業名單，稱其為中國國防工業基礎的一名貢獻者。路透社指出，這項列名本身並非制裁，但會限制美國軍方未來採用宇樹科技技術的可能性。

這些措施對宇樹科技具有實際商業影響，原因是美國約佔公司營收的 13%。

為何這次上市牽動整個中國機器人產業？

宇樹科技上市，為人形機器人企業提供了一個高度醒目的公開市場估值參考。若股價能長期維持在上市後的高位，其他中國機器人公司日後融資及上市可能更容易獲得市場支持；但若股價大幅逆轉，則可能顯示投資者在產業證明持續商業回報之前，已先行把大規模普及計入價格。

估值落差是最值得留意的警號。宇樹科技按發行價計算的估值約為人民幣 610 億元，開盤時一度升至約人民幣 4,450 億元，收市仍接近人民幣 3,420 億元。換言之，首個交易日更多反映了投資者對未來的預期，而非已經確定公司的長期合理價值。

摩根大通預測，全球人形機器人年出貨量到 2030 年可能達到約 100 萬台。但這是對市場規模的預測，不代表目前部署已達到該水平，也不代表現有產品必然能取得相應市場份額。

投資故事仍未完成驗證

宇樹科技上市時確實具備幾項令人信服的條件：營收快速增長、公司已報告盈利，以及在人形與四足機器人出貨量方面處於領先位置。與 DeepSeek 的合作，亦令「機器人不只是硬體，而是具身智能模型的平台」這一投資敘事更具吸引力。

但上市首日的高價，已經把更進取的未來大幅折現。市場仍需要看到幾個答案：人形機器人能否在大規模部署下穩定完成具經濟價值的工作；宇樹科技能否在持續投入研發的同時維持盈利；以及美國等主要市場的限制，會否實質縮小公司的可服務市場。

因此，對宇樹科技上市首日最穩妥的解讀是雙面的：這是中國機器人產業的重要里程碑，也是投資者熱情的強烈訊號；但它還不能證明人形機器人產業已經賺得足以支撐首日股價所隱含的估值。