黃金牛市走了25年，投資人為何現在才「醒覺」？

甚麼因素可能令黃金無法觸及5,200美元？

Morgan Stanley第二季末提出的每盎司5,200美元目標，重要依據之一是黃金ETF資金流入大幅回升。央行買金可能延續，但ETF投資人對聯準會政策預期、實質利率和美元變化尤其敏感。

以下因素可能令金價承壓：

• 聯準會立場轉為更鷹派、市場預期減息次數減少，甚至重新押注升息，都會提高持有不孳息黃金的機會成本。
• 美國10年期實質殖利率上升，過去已與黃金ETF資金流出及金價走弱同時出現。
• 經濟數據強於預期，或通脹持續高企，特別是油價衝擊延長通脹壓力，可能令市場預期貨幣政策維持緊縮，推高殖利率並壓抑金價。
• 美元轉強也會構成阻力。相反，經濟數據轉弱、升息預期降溫、實質殖利率回落、美元走弱，以及ETF重新吸納資金，則有利黃金。

地緣政治風險也不一定對黃金單向利好。避險需求或會推高金價，但如果衝突同時推升油價，令聯準會延後放寬政策，殖利率上升的壓力可能抵銷部分避險買盤。

黃金長線前景偏正面，但走勢高度取決於政策

只要經濟數據弱化至足以重新燃起市場對減息的預期，實質殖利率下跌、美元轉弱，並帶動ETF資金回流，貴金屬短期前景仍然較為正面。

但另一種情境是，通脹和地緣政治引發的能源供應干擾，令貨幣政策維持緊縮，實質殖利率居高不下，投資資金持續流出。在這種環境下，金價可能無法達到Morgan Stanley的目標，白銀亦可能因波動較大而出現更明顯的回撤。

市場上有關白銀可能升至75至100美元甚至更高的說法，目前應視為預測，而非已獲現有證據支持的結果。白銀在新一輪貴金屬或大宗商品升浪中，可能有較大的上升彈性，但下跌時的幅度也可能更深。

UBS同樣看好黃金，但其數字屬於分析師預測，並非確定結果。該行把2026年3月、6月及9月的金價目標由5,000美元上調至6,200美元，並預測2026年年底回落至5,900美元。

整體而言，現有資料支持黃金具有利好的長期配置論述，但金價未來如何走，並不只取決於通脹或地緣政治。聯準會政策、實質利率、美元及投資資金流向，才是決定這輪牛市能否延續的重要變數。

本文僅整理公開市場觀點及資料，不構成投資建議。