荷莫茲危機推升布蘭特原油逼近 89 美元：油價有機會上看 120 美元嗎？

這波油價上漲，核心不是市場已確認海灣地區的石油產量全面消失，而是交易員正在為「局部航運中斷可能演變成長期實體供應衝擊」提前計價。

布蘭特原油一度逼近每桶 89 美元；在油輪遇襲、美伊外交停滯，以及伊朗重新釋放軍事升級訊號後，布蘭特與 WTI 上週都上漲超過 5%。

為什麼荷莫茲海峽如此關鍵？

荷莫茲海峽位於波斯灣出口，是全球最重要的能源運輸瓶頸之一。正常情況下，全球約五分之一的石油供應會經由這條水道運輸。美國國會研究處形容，近期跨海峽航運量出現「急劇下降」，並已對全球能源市場造成干擾。

路透社指出，近期只有 6 艘船通過荷莫茲海峽，遠低於此前 10 天平均約 11 艘的水準；其他航運追蹤資料則顯示，某個週六只有 5 艘貨運船通行，隔日甚至沒有登記到船舶通過。

這種變化即使尚未造成永久性的產量損失，也足以推高市場成本：

• 船舶減少，代表原油交付時間拉長；
• 戰爭風險保險與運費上升；
• 船公司可能改走更昂貴、更迂迴的路線；
• 煉油廠更難掌握原油何時能夠抵達。

美國也警告，對伊朗的海上封鎖可能無限期持續；商船遇襲則進一步加劇航運壓力。因此，油價反映的並不只是「今天少了多少桶油」，還包括供應鏈能否在未來幾週或幾個月維持運作的不確定性。

供應風險不只來自荷莫茲

能源運輸的風險已經延伸到波斯灣以外。阿曼灣與紅海入口先後傳出船舶遇襲，美國與也門境內、與伊朗結盟的胡塞組織也各自通報對航運發動攻擊。這兩個區域都是全球石油與商業航運的重要通道。

換句話說，市場面對的是一場更廣泛的物流衝擊。即使部分原油仍能運出，也可能面臨更高的保險費、較保守的航線規劃與延誤。

這正是油價漲幅快於「已確認的海灣產量損失」的原因：投資人買進的是更大規模中斷可能發生的風險溢價，而不只是已經發生的供應短缺。

為什麼外交消息沒能讓油市降溫？

6 月達成的臨時安排原本是為談判爭取時間，但美國與伊朗至今仍未就如何恢復安排、以及如何履行其中承諾達成共識。路透社報導，雙方沒有展開延長 60 天停火期的談判；伊朗則要求華盛頓回到 6 月框架，並為美方履行義務訂出時間表。

根據 8 月 18 日的報導，停火期最終在沒有正式後續協議的情況下到期。伊朗同時表示，自己是與阿曼、而不是直接與美國，就經由荷莫茲海峽恢復臨時商業航運安排進行磋商。

伊朗與阿曼一度表示，替代或新航線的討論已接近完成，但在制裁、軍事壓力、賠償，以及荷莫茲海峽未來如何管理等更大爭議未解之前，安排並未落地。

至於外界所稱的美國與伊朗革命衛隊（IRGC）直接「後門管道」，目前仍應審慎看待。公開報導存在互相矛盾的說法，而 IRGC 也否認相關談判正在進行。就現有證據而言，更準確的描述是：外交接觸主要透過中間人進行，且內容存在爭議；不能把它定性為已確認的美伊直接談判。

油價上漲，誰受惠、誰承壓？

原油價格上升，通常能迅速改善上游產油企業的現金流。Kobeissi Letter 估計，埃克森美孚、雪佛龍、Shell、道達爾能源與 BP 五家大型國際石油公司在 2026 年第二季合計創造接近 700 億美元的自由現金流。

這是市場機構的合計估算，不能取代各公司的經審計財報；但它清楚說明了油價急升如何讓擁有大量上游產量的能源巨頭受惠。

另一邊則是消費者、運輸業與能源密集型企業承受更大壓力。原油變貴會推高燃料與貨運成本，航運中斷持續越久，保險與交付費用也可能越高。

若成本壓力延續，宏觀經濟的主要風險就是能源帶動的通膨重新升溫。這可能令央行在降息問題上更為謹慎，同時削弱消費需求。不過，市場對 2026 年石油需求的預測下調，目前仍在限制油價漲幅。

美國的緊急供應緩衝變薄

美國戰略石油儲備（SPR）也已不像危機前那麼充裕。根據 8 月 10 日公布的數據，SPR 一週減少 610 萬桶，降至 2.987 億桶，為 1983 年 1 月以來最低水平。

這不代表美國即將「沒有石油可用」，但意味著政府可用來抵銷長期供應中斷的緊急庫存減少了。對市場而言，每一次新的供應干擾，可能因此具有更高的邊際影響。

為什麼有人稱這場衝突為「永久戰爭」？

「永久戰爭」並不是精確的時間預測，而是用來描述這場對峙的結構。

美國與伊朗在永久性政治安排的條件上仍相距甚遠，雙方卻都保有持續施壓的工具，包括封鎖、攻擊航運、制裁、代理人活動與報復行動。

這種局面可能反覆出現短期安排、談判破裂與局部升級，而不是以一紙協議乾脆收場。只要雙方仍能在不立即採取決定性升級的情況下讓對手付出代價，衝突就可能拖延。

對油市來說，這代表即使公開戰事沒有大幅擴大，只要談判停滯或商船再次遭襲，風險溢價便可能重新出現。

金融市場正在傳遞什麼訊號？

不同資產的反應並非一致的全球性拋售。油價上漲之際，金價升至 9 週高位；歐洲股指期貨走弱，亞洲股市則呈現漲跌不一、整體偏穩的表現。

這說明投資人正把能源價格上升的受惠者，與受到通膨及需求轉弱影響的產業區分開來。市場真正關注的問題是：荷莫茲危機究竟只是短期航運中斷，還是會演變成持續性的原油供應中斷。

布蘭特原油可能升至 120 美元嗎？

可能，但目前較適合把 120 美元視為上行風險情境，而不是即將發生的基本情境。

高盛分析師表示，若荷莫茲海峽的運輸中斷持續，布蘭特原油可能突破每桶 120 美元；不過，該分析所引用的基本情境明顯低於這一水平。

要讓油價走到 120 美元，可能需要多項條件同時持續：

• 荷莫茲海峽長期或近乎全面關閉；
• 波斯灣出口或能源基礎設施進一步受損；
• 替代管線與其他航運路線的紓解能力有限；
• 全球庫存、閒置產能或協調釋放戰略儲備不足；以及
• 需求沒有弱到足以重新平衡市場。

目前市場交易的是這一連串事件可能發生的風險，而不是所有條件都已經成真。接下來最值得觀察的指標包括：通過荷莫茲海峽的船舶數量、油輪與紅海航運遇襲情況、停火談判進展，以及原油庫存是否開始形成足夠的緩衝。

如果這些訊號同時惡化，油價出現更猛烈急升的機率就會提高；若航運逐步恢復、外交接觸重新取得進展，現時的風險溢價則可能迅速回吐。