荷姆茲海峽危機推高油價：供應風險與需求疲弱的拉鋸戰

油價這一輪上漲，核心並不是市場已確定出現大規模供應短缺，而是交易員先為「可能無法取得實貨」的風險重新定價。荷姆茲海峽航運受威脅、美伊衝突可能升級、區內及俄羅斯能源出口設施遇襲，以及對伊朗進一步制裁的可能性，都推高了供應中斷的機率。結果，布蘭特原油一週上漲約6%，收於每桶88.52美元；WTI則上漲5.4%，至每桶82.40美元。

荷姆茲海峽是供應風險的主要傳導點

荷姆茲海峽連接波斯灣與阿曼灣，是全球能源運輸的重要咽喉。國際能源署指出，戰前每天約有2,000萬桶原油及石油產品經過該海峽，但目前流量已大幅跌至極低水平；由於可繞行的管道容量有限，海灣產油國在儲油空間逐漸飽和後，已大幅削減產量。

這代表市場擔心的並非單一船舶延誤，而是出口受阻可能迅速轉化為產量削減。對煉油商、貿易商及投資者而言，短期原油供應的安全性因此變得更有價值，促使現貨及近月合約價格獲得支撐。

地緣政治升溫，令中斷可能拖得更久

兩艘阿布扎比國家石油公司（ADNOC）船舶在荷姆茲海峽遇襲、停滯的美伊停火外交、無限期封鎖的威脅、可能推出的對伊朗「經濟孤立」措施，以及黎巴嫩再度爆發的區域戰事，共同削弱了市場對局勢迅速降溫的信心。

對油市而言，停火談判未能取得進展，意味著供應中斷不再只是短期突發事件，而可能演變成持續數週甚至更久的物流問題。美國提出可能長期封鎖伊朗港口等訊號，也使交易員提高對出口受限及制裁擴大的風險評估。

俄羅斯出口受干擾，擔憂由海灣延伸至全球

烏克蘭無人機攻擊干擾俄羅斯新羅西斯克的原油出口，讓市場注意到另一項風險：如果中東與俄羅斯的出口節點同時受阻，全球海運原油市場可能面臨更緊張的供應環境。這對較直接依賴布蘭特定價及海運供應的歐洲買家尤其重要。

換言之，市場計入的不是荷姆茲海峽單一航道的風險，而是多個產油區及出口基礎設施可能同時出現故障的「疊加式」衝擊。

但美國庫存暴增，顯示短期需求並不緊張

油價未能出現失控式飆升，部分原因是美國原油庫存數據意外偏弱。美國商業原油庫存增加1,740萬桶，與市場原本預期的下降方向相反；這顯示美國短期實體市場仍有供應充裕或需求疲弱的一面，而不是已經出現迫切的原油荒。

庫存增加也為交易員提供了壓低價格的理由：即使地緣政治風險升高，如果實際提貨和煉油需求未同步轉強，供應風險溢價便難以完全轉化為更高的現貨價格。

需求預測下修，限制油價升幅

需求端同樣成為油價上漲的制衡力量。OPEC連續第四次下調2026年全球石油需求增長預測，最新估計為每日增加58萬桶；IEA的看法更悲觀，預計2026年全球石油消費量可能每日減少160萬桶。

高油價本身會壓抑燃料消費，而戰事及能源成本上升亦可能拖慢經濟活動。這些預測意味著，供應衝擊雖然會推高市場的即時風險溢價，但需求破壞效應也可能抵銷部分升幅。

油市目前在兩股力量之間拉鋸

因此，這次油價走勢可以理解為兩股力量的角力：一邊是荷姆茲海峽、區域航運及俄羅斯出口可能中斷所帶來的高額地緣政治風險溢價；另一邊則是美國庫存增加、經濟增長轉弱及需求預測下修所反映的基本面壓力。

最終結果是油價錄得顯著的一週升幅，卻未演變成無上限的暴漲。只要荷姆茲海峽的實際流量仍未完全恢復，市場就會繼續為供應安全支付溢價；但若庫存持續增加、需求進一步轉弱，這項溢價也可能成為油價上行的天花板。