OpenAI 砸 70 億美元回購員工持股：IPO 前估值維持 8520 億，背後藏了什麼策略？

OpenAI 在 2026 年 8 月 10 日完成了一筆規模達 70 億美元的員工股份回購，向現任及前任員工買回持股，公司估值維持在 8520 億美元不變。這是一場精心設計的 IPO 前流動性事件，讓員工得以在公司上市前將股票變現，同時避免稀釋股權結構——即便 OpenAI 正面臨財務目標未達成及上市前巨額虧損的壓力 。

以下是這項操作的關鍵環節分析：

要約收購的運作方式

OpenAI 動用自有資金回購約 70 億美元的員工持股，而非引進外部投資人 。這個做法維持了 2026 年 3 月 1220 億美元募資輪所確立的 8520 億美元估值基準，也避免在 IPO 前新增股東名稱 。這項要約收購自 3 月募資輪完成後便已開始規劃 。

與機密 IPO 申請的關聯

OpenAI 已於 2026 年 5 月底至 6 月初向美國證券交易委員會（SEC）機密提交了 S-1 註冊聲明草案，由高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）主導承銷 。公司目標是在 9 月上市，估值區間落在 8520 億至 1 兆美元之間 。這項 70 億美元的員工股份回購扮演了「壓力釋放閥」的角色：在 IPO 閉鎖期限制股票交易之前，讓員工先行取得流動性，這對於在敏感的上市前窗口期留住人才至關重要 。

財務目標未達標的隱憂

2026 年 4 月，《華爾街日報》報導 OpenAI 未能達成內部設定的新用戶與營收目標，引發高層對於公司能否維持龐大數據中心支出的憂慮 。截至 2026 年 3 月，OpenAI 年化營收約為 250 億美元（每月 20 億美元） ，但外洩的 2025 年經審計財報顯示，在 130.7 億美元的認列營收下，營運虧損高達 209 億美元——相當於「-122% 的營業利潤率」 。這筆 70 億美元的股票回購倚賴的是投資人現金，而非公司獲利，以在虧損狀態下提供流動性 。

更廣泛的趨勢：私募要約收購取代早期 IPO

OpenAI 的做法並非特例，而是已成趨勢的慣例：晚期階段的私人公司（如 SpaceX、Stripe、Databricks、Anthropic 等）比早期科技世代更晚上市，並利用定期的次級要約收購為員工提供流動性，而非急於 IPO 。這種模式讓公司得以自主決定上市時機，避開每季財報壓力、持續投入鉅額投資，並篩選理想的投資人基礎。OpenAI 這筆 70 億美元的要約收購是史上規模最大的案例之一，充分反映其驚人的私人市場估值，以及在 IPO 時程延長之際，為員工提供流動性的迫切壓力。