Joshua Kushner 首封投資人信公開：AI 狂熱下的冷靜警告與重壓策略的勝利

在創立近 17 年後，Thrive Capital 創辦人 Joshua Kushner 於 2026 年 8 月 14 日發布了首封正式投資人信。這封信不僅是一張成績單，更像是一份來自矽谷核心圈內的冷靜聲明：在 AI 狂潮席捲之際，他不客氣地抨擊了同業追捧的「撒網式投資」，並用驚人的績效數字，為其宛如豪賭般的集中持股策略背書。

Kushner 對 AI 狂熱的核心指控

Kushner 在信中坦言，「AI 的機會之大，再怎麼強調都不為過」，但他立即話鋒一轉：「在我們看來，讓興奮感削弱投資紀律，將是一個嚴重的錯誤」。

他特別點名批評了「撒網式投資」（spray-and-pray）——也就是盲目跟風、不加判斷地將資本廣泛部署到所有 AI 相關投資上。Kushner 指出，許多矽谷創投公司醉心於追逐「超級微小的技術更迭」，卻忽略了技術最終會將產業帶往何方；言下之意，許多人追逐的是市場的敘事與熱度，而非基本面的判斷。

Thrive 的「精準打擊」對決「撒網式投資」

Thrive Capital 的作法與撒網模式完全相反。Kushner 在信中揭露，Thrive 旗下每檔基金約有 90% 的資金，集中在 前 15 大投資組合中。該公司每年僅投資約十幾家新創企業，但會對像是 OpenAI、SpaceX、Anduril、Stripe、Databricks 和 Cursor 這類高度確信的標的，開出巨額支票。

Kushner 形容 Thrive 的投資策略是「在階段、產業與地理位置上保持機會主義」，並非被限制在早期創投或單一的矽谷正統模式中。這與以 Marc Andreessen 為代表的經典「黑馬」（outlier）模式形成鮮明對比。後者主張透過大量、分散的投資來尋找一隻足以回報整個基金的超級黑馬，而 Thrive 的策略則是用更少的判斷去換取更大的勝率。

驚人的財務績效：600 億美元資產與 41% 內部報酬率

這封信也揭露了一系列令人咋舌的財務數字，為其集中策略的有效性提供了強有力的證據：

• 資產管理規模（AUM）達 600 億美元：Kushner 在信中首次公開此數字。這遠超 2026 年稍早外界估計的 250 億至 500 億美元。
• 整體基金表現驚人：旗下所有基金的總內部報酬率（IRR）達到 41%（毛 IRR） 與 33%（淨 IRR），主要受惠於早期對 OpenAI 和 SpaceX 的押注。
• 2022 年種子基金增值 7 倍：一檔 5.16 億美元的基金，因早期投資了 OpenAI、SpaceX 和 Anduril，截至 2026 年 6 月，其價值已成長至 超過 37 億美元（已扣除費用）。
• 「基金八號」IRR 高達 126%：這項稍早揭露的數據，將其集中投資的極致表現展露無遺。
• 近期已向投資人返還超過 10 億美元：透過正在進行的股份出售計畫實現。

「由內而外」的 AI 轉型：Thrive Holdings

除了傳統創投，Kushner 也著重介紹了 Thrive Holdings。這間從 Thrive Capital 分拆出來的實體，市值已達 120 億美元，近期獲得軟銀、D1 Capital 與 Altimeter 等機構的 20 億美元注資。

與其投資外部 AI 新創去「顛覆」傳統產業不同，Thrive Holdings 直接收購會計、IT 服務等傳統企業，然後將 AI 技術嵌入其工作流程中。它目前擁有 超過 70 家企業。這是一種「由內而外」的 AI 改造模式，與 Andreessen Horowitz 等公司推崇的純粹顛覆劇本截然不同。

總結

Kushner 的這封信，在科技投資圈投下了一顆震撼彈。它既是對狂熱市場的內部警告，也是對其高度集中的投資哲學最有力的辯護。當 AI 投資可能進入更為投機的階段時，Kushner 的這番話與其亮眼的績效，無疑將引發更深的討論。